國(guó)內(nèi)羊奶粉市場(chǎng)排名第二的宜品營(yíng)養(yǎng)正式?jīng)_刺港交所。宜品營(yíng)養(yǎng)科技(青島)集團(tuán)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“宜品營(yíng)養(yǎng)”)近日向港交所遞交招股書，擬主板掛牌上市，海通國(guó)際與中信建投國(guó)際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。這家歷史可追溯至1956年的乳制品企業(yè)，在中國(guó)羊奶粉市場(chǎng)擁有顯著地位：2024年市場(chǎng)份額達(dá)14%，排名第二位。然而，宜品營(yíng)養(yǎng)招股書卻透露出其增長(zhǎng)困境。2025年上半年，宜品營(yíng)養(yǎng)營(yíng)收8.06億元，同比下滑10.36%；凈利潤(rùn)5700萬(wàn)元，同比下降達(dá)42.57%。

主營(yíng)業(yè)務(wù)收入下降

招股書顯示，宜品營(yíng)養(yǎng)為一家全產(chǎn)業(yè)鏈乳制品企業(yè)，專注于研發(fā)、生產(chǎn)和經(jīng)銷低致敏乳制品，產(chǎn)品組合涵蓋成品配方奶粉和半成品乳品原料，主要產(chǎn)品品類包括嬰幼兒配方羊奶粉、特殊醫(yī)學(xué)用途配方食品(特醫(yī)食品)、嬰幼兒配方牛奶粉、成人及兒童奶粉、OEM及乳制品相關(guān)材料等。

從招股書披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，2022—2025年上半年，宜品營(yíng)養(yǎng)營(yíng)收分別為14.02億元、16.14億元、17.62億元、8.06億元；凈利潤(rùn)分別為2.27億元、1.68億元、1.72億元、5668.8萬(wàn)元。2025年上半年，宜品營(yíng)養(yǎng)營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別同比下滑10.36%和42.57%。

從具體產(chǎn)品看，2025年上半年，宜品營(yíng)養(yǎng)的多個(gè)品類均出現(xiàn)不同程度的業(yè)績(jī)下滑。其中，作為其收入支柱的嬰幼兒配方羊奶粉，2025年上半年收入4.48億元，同比下降18.58%，營(yíng)收占比也從2024年上半年的61.2%降至55.6%。2022—2024年，該品類營(yíng)收分別為7.72億元、9.26億元、10.33億元，營(yíng)收占比均超過(guò)55%，成為宜品營(yíng)養(yǎng)的業(yè)績(jī)支柱。截至今年6月底，盡管嬰幼兒配方羊奶粉的毛利率仍保持在59.6%的高位，但收入規(guī)模的收縮，直接拖累宜品營(yíng)養(yǎng)的整體營(yíng)收表現(xiàn)。

宜品營(yíng)養(yǎng)的嬰幼兒配方牛奶粉同樣表現(xiàn)不佳，收入持續(xù)萎縮。2022—2025年上半年，收入分別為2.16億元、1.59億元、1.39億元和5500萬(wàn)元，2025年上半年收入同比下降22.49%，毛利率也從2022年的47.1%降至2025年上半年的44%。此外，2025年上半年，宜品營(yíng)養(yǎng)的成人及兒童奶粉、OEM及乳制品相關(guān)材料收入亦有所下降，進(jìn)一步加劇其整體的業(yè)績(jī)壓力。

就上半年業(yè)績(jī)下滑等問(wèn)題，北京商報(bào)記者向宜品營(yíng)養(yǎng)發(fā)去采訪函，但截至發(fā)稿未得到回復(fù)。

發(fā)力特醫(yī)食品

面對(duì)昔日業(yè)績(jī)支柱增長(zhǎng)乏力的困境，宜品營(yíng)養(yǎng)選擇重點(diǎn)發(fā)力特醫(yī)食品業(yè)務(wù)，試圖開(kāi)拓第二增長(zhǎng)曲線。

特殊醫(yī)學(xué)用途配方食品，是指為滿足進(jìn)食受限、消化吸收障礙、代謝紊亂或特定疾病狀態(tài)人群對(duì)營(yíng)養(yǎng)素或膳食的特殊需要，專門加工配制而成的配方食品。主要分為全營(yíng)養(yǎng)配方食品、特定全營(yíng)養(yǎng)配方食品和非全營(yíng)養(yǎng)配方食品三類。

從過(guò)往數(shù)據(jù)看，宜品營(yíng)養(yǎng)的特醫(yī)食品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。招股書顯示，宜品營(yíng)養(yǎng)特殊醫(yī)學(xué)用途配方食品品類收入，從2022年的2400萬(wàn)元增至2024年的2.19億元；2025年上半年收入1.3億元，同比增長(zhǎng)29.23%，收入占比從2022年的1.7%升至2025年上半年的16.1%，毛利率穩(wěn)定在70%以上，成為宜品營(yíng)養(yǎng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的重要支撐。

宜品營(yíng)養(yǎng)招股書披露，據(jù)弗若斯特沙利文的資料，預(yù)計(jì)中國(guó)特醫(yī)食品需求將持續(xù)增長(zhǎng)，市場(chǎng)潛力巨大。特殊醫(yī)學(xué)用途配方食品市場(chǎng)規(guī)模，預(yù)計(jì)將由2024年的230億元增至2029年的530億元，復(fù)合年化增長(zhǎng)率達(dá)18.2%。其中，嬰兒特殊醫(yī)學(xué)用途配方食品市場(chǎng)規(guī)模，將由2024年的132億元增至2029年的276億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)15.9%。

北京商報(bào)記者注意到，宜品營(yíng)養(yǎng)早在2016年便啟動(dòng)特醫(yī)食品的研發(fā)和注冊(cè)。截至2025年6月30日，宜品營(yíng)養(yǎng)擁有4款已獲批的嬰幼兒特醫(yī)食品，包括葆安素、甄而藹、益諾安及宜品怡貝，覆蓋嬰幼兒無(wú)乳糖、早產(chǎn)/低出生體重、乳蛋白部分水解等多個(gè)細(xì)分市場(chǎng)。同時(shí)，截至2025年6月30日，宜品營(yíng)養(yǎng)還有15款特殊醫(yī)學(xué)用途配方食品產(chǎn)品處于預(yù)備注冊(cè)階段，在研特醫(yī)產(chǎn)品超過(guò)40款。

不過(guò)，特醫(yī)食品業(yè)務(wù)要撐起宜品營(yíng)養(yǎng)的增長(zhǎng)曲線，也面臨激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。招股書顯示，我國(guó)特殊醫(yī)學(xué)用途配方食品嬰幼兒市場(chǎng)高度集中，2024年前五大公司合計(jì)占據(jù)90.8%的零售額，就嬰幼兒特殊醫(yī)學(xué)用途配方食品的銷售額而言，2024年宜品營(yíng)養(yǎng)的市場(chǎng)份額僅為4.5%。

消費(fèi)醫(yī)療行業(yè)分析師張從文告訴北京商報(bào)記者，乳制品行業(yè)已進(jìn)入深度調(diào)整期，宜品營(yíng)養(yǎng)選擇此時(shí)逆勢(shì)沖刺港股IPO，既有借助資本市場(chǎng)力量升級(jí)產(chǎn)業(yè)鏈、加碼高潛力業(yè)務(wù)(如特醫(yī)食品)的戰(zhàn)略意圖，也有急于擺脫當(dāng)前業(yè)績(jī)困境的考量。