國內南酸棗龍頭齊云山食品也加入港股上市潮。6月30日，記者獲悉，齊云山食品近日向港交所遞交了上市申請，獨家保薦人為中泰國際。從數據方面來看，齊云山食品過去三年有著不錯的業績表現。但將在具體業務上，齊云山食品收入過于依賴旗艦產品南酸棗糕。相關數據顯示，過去三年，南酸棗糕營收占比均在80%以上。

齊云山食品是一家專注于南酸棗食品產品的果類零食公司，于1992年推出第一款南酸棗糕產品。截至招股書披露日，共推出了南酸棗糕、南酸棗粒、南酸棗凝、南酸棗軟糖及南酸棗凍5種南酸棗食品產品。

南酸棗糕是齊云山食品旗艦產品，也是該公司主要收入來源。根據招股書披露的信息，2022—2024年，齊云山食品分別實現收入2.17億元、2.47億元和3.39億元，同期內凈利潤分別為2563.4萬元、2370.5萬元和5319.9萬元。同期，旗艦產品南酸棗糕提供超八成的收入。2022—2024年，南酸棗糕分別實現營收1.93億元、2.09億元、2.94億元，分別占相應年度總收入的88.7%、84.7%、86.7%。

齊云山食品還在進一步加大南酸棗糕的生產。在招股書中，齊云山食品表示，已戰略性地降低了有關產品的產能，集中更多的資源生產南酸棗糕及南酸棗粒，以應對日益增加的市場需求。

在盤古智庫高級研究員江瀚看來，選擇集中資源生產南酸棗糕及南酸棗粒的戰略，有助于齊云山食品短期內提高生產效率和盈利能力，但這也加劇了其對單一產品的依賴。一旦南酸棗糕市場出現波動或消費者偏好發生變化，齊云山食品將面臨較大的經營風險，且從長遠來看，缺乏多元化的產品組合將限制公司的市場適應。

或許也意識到這個問題，齊云山食品在招股書中提到，將加強產品多元化，同時，齊云山食品擬將募資凈額分別用于提升研發能力、擴大生產及儲存能力、發展電商基礎設施及在線推廣、保持現有經銷網絡穩定增長并發展新興經銷渠道等方面。但從研發投入來看，齊云山食品近幾年研發投入呈現下滑趨勢。數據顯示，齊云山食品2022—2024年的研發開支分別為1016.5萬元、1106.1萬元、1194.8萬元，營收占比分別為4.7%、4.5%、3.5%，呈逐年下滑趨勢。

銷售方面，齊云山食品在銷售區域上主要倚重華南地區，在銷售渠道方面則主要依賴線下經銷商。從募資用途來看，齊云山食品有意進一步開拓在線銷售渠道。

截至2024年底，齊云山食品的經銷網絡由230家經銷商組成，其中199家為線下經銷商，31家為在線經銷商。2022—2024年，齊云山食品通過線下渠道產生的收入為1.89億元、2.11億元、3.03億元，分別占同期總收入約86.9%、85.6%、89.3%。

相比來看，2022—2024年，齊云山食品在線直銷產生的收入分別為2584萬元、3166萬元、3293萬元，分別約占同期總收入的11.9%、12.8%、9.7%。

齊云山食品在招股書中不避諱地提到過度依賴線下經銷商可能帶來的風險。“由于主要透過經銷商銷售產品，經銷商減少、延遲或取消訂單等原因均可能導致公司的收入波動或下降；而未來通過在線銷售渠道實現的銷售增長可能會導致經銷商與自營在線直銷渠道之間產生競爭。”齊云山食品在招股書中說道。

就產品收入、渠道拓展等問題，北京商報記者向齊云山食品發去采訪函，但截至發稿未收到回復。

江瀚認為，隨著互聯網技術的發展和消費習慣的轉變，線上銷售渠道已經成為零食品牌不可或缺的一部分，在線上渠道發展的滯后意味著企業可能錯失了直接接觸消費者、收集用戶數據以及提升品牌知名度的機會。為了保持競爭力并抓住未來增長機會，齊云山食品需要平衡其線上線下渠道的發展，為品牌的長期發展奠定基礎。

以2024年零售額計，齊云山食品占中國南酸棗食品市場32.4%的份額，位居行業第一；在整體果類零食市場排名第九，市場份額僅為0.6%。