一季度營收下滑21%，凈虧損擴大超60%，雖然用友網絡僅在赴港的招股書中表示2025年一季度營收同比下降，但通過公司4月下旬在A股發布的最新財報，外界可以更完整地窺見用友網絡的全貌。

用友網絡創立于1988年，是中國企業管理軟件的標桿，于2001年在上交所上市，近日又向港交所提交招股書。從業績看，用友網絡當下赴港并不是好時機，2024年營收91.53億元同比下滑6.6%，經調整凈虧損擴大至19.91億元，較上年擴大123%。業績之外，公司高管團隊15個月內三次調整，創始人王文京于2025年3月重新出山接任總裁。當傳統ERP（企業資源計劃）軟件遇到AI時代，連續兩年虧損的用友網絡算不上100%成功的轉型者。這家曾被譽為“中國SAP”的老牌軟件商，能否在資本市場的聚光燈下完成自我救贖？

連虧兩年，越虧越多

4月下旬宣布擬在港交所上市，6月底赴港遞表，用友網絡的節奏緊湊。

根據招股書，2022—2024年用友網絡營收分別是88.9億元、94.43億元、88.17億元，2022年經調整凈利潤為2.91億元，2023—2024年經調整凈虧損分別為8.91億元、19.91億元。

也就是說，用友網絡三年間營收先漲后降，2024年營收不及2022年表現，自2023年公司轉虧，且2024年經調整凈虧損較上年擴大123.46%。

對于2025年一季度表現，招股書只有寥寥幾筆：“截至2025年3月31日止的三個月，我們的收入及利潤較2024年同期下降，主要由于客戶獲取及服務交付周期延長。我們為增強交付能力而做出的投資的收益仍在逐步顯現，尚未完全體現在我們期內的財務表現上。”

4月25日，用友網絡向上交所披露的2025年一季度財報更全面，且顯示公司在2025年一季度并不是盈利狀態。一季度用友網絡營收13.78億元，同比下滑21.22%；凈虧損7.36億元，同比擴大62.5%；扣非凈虧損7.94億元，同比擴大76.1%。

在招股書中，用友網絡將虧損的原因總結為四點，“招攬頂級客戶及與其合作的客戶，未實現利益”“核心產品的成熟度直接影響營收及利潤率表現”“研發計劃的大量前期投資”“銷售成本及運營開支增加”。

用友網絡同時表示，“我們相信，通過營收增長、毛利率提高以及運營及經濟效益的提升，將能夠實現盈利”。具體到會否將盈利作為2025年的目標，北京商報記者通過郵件采訪用友網絡，但截至發稿，對方未予回應。

在和天使投資人、人工智能專家郭濤交流時，他告訴北京商報記者，“用友網絡當前業績難言理想，盡管港股允許未盈利的企業上市，但持續虧損且營收下滑可能削弱投資者信心，尤其行業競爭加劇，導致銷售成本攀升，短期扭虧難度較大”。

大型中型客戶營收下滑

2022—2024年，用友網絡銷售成本從39.98億元漲到47.6億元，銷售成本與營收的比例從45%漲到50.7%，再增至54%。

三年間，研發成本、銷售及營銷開支、行政開支中銷售及營銷開支始終是大頭。2024年這三項開支分別是21.22億元、26.22億元、12.26億元。

解讀盈利路徑時，用友網絡在招股書中提到的產品成熟度和研發計劃，就與研發成本相關，且多次提及BIP。所謂BIP是用友網絡3.0階段的核心產品——新一代商業創新平臺。

根據招股書，用友網絡營收占比超七成的云服務主要包括YonBIP、YonSuite、U9 cloud、暢捷通提供的產品、特定行業的解決方案。2022—2024年，云服務的營收占比從71%增長到77.2%。“云服務收入占總收入的百分比增加，主要由于我們轉向推廣新一代云服務，尤其是我們的用友BIP產品系列。”用友網絡在招股書中解釋。

不過云服務并不是毛利率最高的業務，2022年是54.8%，到了2024年降至45%，對此，用友網絡這樣解釋，“主要由于交付云服務的銷售成本較高，頂級客戶的復雜業務及交付要求，導致交付復雜性增加和交付周期延長，我們在推廣新一代云服務時持續優化產品交付，確保客戶體驗順暢”。

根據招股書信息，用友網絡優先獲取和服務頂級客戶，因為這類客戶代表著最先進的企業運營管理標準。在整個招股書中，用友網絡十余次提到頂級客戶，但大多在解釋虧損、銷售成本等語境下。被用友網絡排在云服務產品第一的YonBIP，就是專為大型企業提供的產品。

2024年大型客戶貢獻的營收較2023年少了6.33億元，中型客戶貢獻的營收較2023年少了1.28億元，只有小微企業營收從7.99億元增長到9.56億元，多了1.57億元。

“大型央國企紛紛成立數科公司，更多廠商（含大型互聯網公司）進入企業服務（to B）市場，競爭加劇，銷售成本上升”“少數央國企信息化公司正在自研軟件及技術平臺，會對未來市場帶來一定影響。”在2024年A股財報中，用友網絡談到可能面臨的風險時表示。

總裁“繞了一圈”

針對未來會否傾向于小微企業的問題，截至北京商報記者發稿，用友網絡方面未予回應。

“發力小微企業是用友網絡應對中大型企業營收收縮的一個方向，但這一領域競爭激烈。”產業觀察家洪仕賓向北京商報記者表示，“用友網絡將面臨金蝶等老對手的競爭，還要應對新興SaaS（軟件即服務）企業的挑戰。小微企業客單價低，需要更大規模才能盈利，同時需要靈活的產品和更高效的獲客方式，還要看用友網絡能否發揮其品牌和技術積累優勢，在小微企業市場找到差異化競爭點。”

面對諸多挑戰，用友網絡近一年的調整明顯，這其中以總裁職位變動為代表。

從2024年1月2日到2025年1月2日再到3月28日的公告，用友網絡總裁一職從王文京到陳強兵、黃陳宏，又回到創始人王文京，其中黃陳宏的總裁經歷只有3個月。

對于黃陳宏的調整，公告表示，“黃陳宏自2025年4月1日起不再擔任公司總裁職務”，并未提到工作調整原因。根據招股書，黃陳宏目前是用友網絡董事、執行董事、戰略與持續發展委員會成員。截至2024年12月31日，陳強兵是用友網絡執行董事，且在2024年1月2日被委任為董事兼任最高行政人員。

在郭濤看來，“創始人王文京復出，總裁職位多次交接，暴露了用友網絡管理層動蕩。高管頻繁更迭容易引發投資者對戰略連續性與治理穩定性的擔憂，王文京‘救火’式回歸可能暗示公司內部分歧或轉型阻力。港股投資者重視治理結構與長期戰略，此類變動可能壓低估值溢價，甚至被質疑‘帶病’沖刺”。

截至2024年12月31日，用友網絡持有的現金及現金等價物為56.57億元，較2023年減少10.94億元。