6月30日，A股市場整體震蕩走強，軍工、半導體、醫藥等板塊領漲，帶動三大股指收盤飄紅。截至收盤，上證指數報3444.43點，漲0.59%；深證成指報10465.12點，漲0.83%；創業板指報2153.01點，漲1.35%。滬深兩市合計成交14869億元，較上周五縮量約500億元。

2025年上半年A股行情收官，主要股指多數錄得上漲。上證指數半年漲2.76%，深證成指半年漲0.48%，創業板指半年漲0.53%，北證50指數半年大漲39.45%。成交量方面，上半年滬深兩市日均成交13608.36億元，較2024年日均成交額(10521.82億元)放量近30%。

有色金屬板塊漲幅居首

以申萬行業劃分，有色金屬指數上半年累計漲18.12%，漲幅居所有一級行業首位。細分來看，貴金屬指數大幅領跑，上半年漲幅高達35.91%。金屬新材料、工業金屬、小金屬指數漲幅均在16%左右，能源金屬指數上漲10.61%。

金屬價格上漲是推動板塊走強的直接因素。上半年，黃金無疑是表現最出色的大宗商品之一，倫敦現貨黃金價格累計上漲約25%，4月一度觸及3500美元/盎司的歷史新高。基本金屬價格同樣走強，COMEX銅期貨半年漲約26%，LME錫、LME銅漲幅均超10%。

中金公司研究部大宗商品團隊分析認為，上半年，大宗商品市場頻繁發生同漲同跌的共振行情，背后驅動并非基本面的內生同頻，更多來自意外變量的外部沖擊。其中，美國關稅政策反復是商品市場面對的核心變數，從貿易政策不確定性驅動跨市套利交易、提振海外金屬價格，到之后“對等關稅”超預期、商品市場迎來拋售。

中金公司判斷，美國關稅政策和供應風險博弈主導的一致預期行情或已告一段落。展望下半年，大宗商品市場主要關注三個方面：一是雖然全球經濟衰退的極端需求沖擊概率下降，但需求仍難免邊際放緩，海外能源需求或將面臨歐美經濟增長放緩和貿易摩擦下的不利局面；二是美國對銅、農產品的關稅細則尚未敲定，相關市場的貿易彈性和供給韌性仍待考驗；三是地緣局勢對能源供給的直接和間接影響有望迎來驗證。

在有色金屬板塊之后，銀行、國防軍工、傳媒指數上半年分別上漲13.10%、12.99%和12.77%，在一級行業中位居第二至第四位。

“啞鈴”風格凸顯

“啞鈴”是各大機構研判上半年市場風格時提到的關鍵詞。“啞鈴”的一端，是中國科技資產重估帶來的成長股、小微盤股投資機遇；另一端，則是以銀行為代表的高股息紅利資產，持續成為投資者應對不確定性的配置底倉。

中信證券發布過一組風格系列指數，將A股上市公司劃分為金融、穩定、周期、消費、成長五大風格，用于量化評價市場的風格走向。

上半年，作為“啞鈴”的兩端，成長、金融風格指數分別上漲7.51%和7.34%，居前兩位；周期風格指數在有色金屬板塊的帶動下上漲6.57%；消費、穩定風格指數(穩定風格主要包括公用事業、建筑裝飾等板塊)排名末尾，前者上漲1.19%，后者下跌1.06%，均未能跑贏大盤。

在興業證券首席策略分析師張啟堯看來，本輪“啞鈴”風格持續演繹的背后，是市場風險偏好與增量資金來源的變化。一方面，關稅擾動下不確定性因素增多，宏觀基本面可預見性變弱，市場涌向與宏觀邏輯弱相關的“小微盤+紅利”兩類資產去躲避；另一方面，增量資金決定市場風格，而近期增量資金主要集中在以險資為代表的配置型資金，以及以量化、游資為代表的交易型資金。

進入6月，“啞鈴”風格有愈演愈烈之勢，微盤股指數與銀行股指數均一度創下今年以來的最大單月漲幅。

“中期看，在大的宏觀變化到來之前，‘啞鈴’策略仍具備配置價值。”張啟堯說，當前國內基本面與政策進入平淡期，外部關稅擾動及地緣沖突等不確定性因素仍存，盡管“啞鈴”策略短期面臨調整壓力，但經過內部結構性優化后，或仍是后續市場共識度較高的結構性機會。

下半年聚焦核心資產

總的來看，上半年A股雖經歷多輪震蕩，但每次短期調整后都能展現強勁韌性，最終三大指數均以紅盤收官。展望下半年，多家機構均保持樂觀，認為在無風險利率下降、外資回流可期等因素推動下，A股市場有望延續復蘇趨勢。

中信證券表示，DeepSeek火爆等因素，很大程度上改變了全球資金看待中國資產的長期態度。隨著中國宏觀邏輯進一步理順，自主科技能力不斷被認知和定價，制造業出海的競爭力不斷被驗證，外資趨勢性回流中國資產只是節奏和時機問題。

具體到配置層面，中信證券認為，未來潛在的外資回流，公募考核新規的逐步落地，都會逐步改善市場生態。邊際資金趨勢及投資行為的變化，會導致市場風格逐步回歸具備壁壘和定價權的各行業龍頭，好公司和差公司之間的分化會超過所謂的“好行業”和“差行業”的分化，核心資產風格將逐步回歸。

東方財富證券首席策略官陳果表示，下半年政策托底可期，盈利壓力有限。外部不確定性逐步明朗、盈利預期企穩改善、產業景氣線索進一步明確，將成為帶動市場突破震蕩區間的潛在驅動。建議繼續持有穩定紅利底倉(城商行等)，待不確定性逐步明朗，且風險偏好和盈利預期上升后，關注AI、創新藥、風電、軍工、互聯網、非銀金融、有色等方向。