央行重磅數據超預期 方正富邦解讀來了

3月金融數據出爐，4月13日，央行發布的最新金融和社會融資數據顯示，今年一季度，人民幣貸款增加9.78萬億元，其中，3月新增人民幣貸款3.64萬億元。初步統計，一季度社會融資增量累計為15.18萬億元，其中，3月社融規模增量為5.89萬億元，同比多增1.06萬億元。

方正富邦基金固收投資部表示，3月社融超預期主要系信貸超預期，信貸主要是企業短端，政府債仍是社融的重要支撐，政府債券融資14828億，同比多增10202億。今年特別國債和再融資債明顯前置發行，新增專項債發行快于去年。

考慮到再融資的大量發行對地方債務非標融資有一定置換，非標收縮壓力趨緩。非標融資3705億，同比少增63億；各分項也變化不大。

企業債券融資-905億，同比多減5142億，主要因為利率上行導致融資收縮，企業轉而用短貸替代債券融資。城投債3月凈融資-600億，再度轉負，主因到期規模增加疊加審核趨嚴，3月地產債凈融資-300億，維持凈償還，銷售端熱度尚未向供給端傳導，房企仍有縮表傾向。

對于企業信貸的置換，一季度信貸投放不弱，最主要原因是兩重兩新相關領域，今年財政前置發力。另一方面，今年以來地產銷售不弱、銀行大幅降低了消費貸款利率，債券利率上行使得企業用貸款替代、3月企業和個人住房貸款利率分別為3.3%和3.1%，同比下降45和60bp，貸款利率明顯降低拉動融資等對一季度貸款形成了支撐。

M1回升主要受益于前期發行的政府債資金投入使用，財政開支強度加大，政府存款向居民、企業存款轉移。M2-M1剪刀差明顯收窄，企業資金活躍程度明顯改善。居民和企業存款多增，而非銀存款同比多減1.4萬億，債券市場賺錢效應減弱，理財基金等收益率下降，居民儲蓄從資管理財產品回流存款有關。

我們認為，3月金融數據超預期主要是政府債前置發行以及政策靠前發力帶動下積極投放導致，后續仍需關注增長的持續性。今年海外關稅帶來穩增長壓力加劇，降準降息推遲但不會缺席，貨幣政策仍留有寬松空間，結構性政策可能提供階段性支撐，年內來看，債市終將定價基本面。投資者需平衡防御與流動性管理，關注政策落地節奏及外部沖擊的傳導效應。

風險提示：投研觀點不代表公司立場，不構成投資建議，不代表基金實際持倉或未來投向保證。觀點具有時效性。