西南證券、中泰證券、民生證券因債券項目違規，被證監會出具警示函或責令改正；紫天科技拒絕、阻礙執法事件有新動態，福建證監局責令其改正，公司及相關人員收到《行政處罰事先告知書》；浙江證監局對天健會計師事務所(特殊普通合伙)及相關人員出具警示函……2月14日，監管部門披露的一系列案例，彰顯“追首惡”“懲幫兇”，打擊資本市場違法違規行為，全力維護市場秩序、凈化市場生態的決心和態度。

規范有序的市場生態是激發市場活力的重要保障。市場人士預期，監管部門將進一步深化資本市場法治建設，依法加大懲戒力度，有效凈化資本市場發展生態，切實保護投資者權益，營造投資更安心的市場生態環境。

全面強化“零容忍”執法效能

持續嚴監嚴管，從嚴打擊證券違法違規，既“追首惡”，也“懲幫兇”，讓違法違規者受到應有懲處。近期相關部門公布的多個案例釋放出全面強化“零容忍”執法效能的信號。

普利制藥于2025年1月收到證監會下發的《行政處罰事先告知書》，根據《告知書》認定的事實，公司2021年、2022年年度報告存在虛假記載。證監會擬決定：對普利制藥責令改正，給予警告，并處以1000萬元罰款；對時任公司董事長兼總經理范敏華等6人給予警告并分別處以120萬元至500萬元不等罰款；對范敏華等2人采取市場禁入措施。

此外，普利制藥可能觸及重大違法強制退市情形，若正式處罰決定書結論確認，公司股票將被終止上市，可轉債同步終止上市或掛牌。

在上海久誠律師事務所律師許峰看來，堅持“懲首惡”，強化對違法違規責任人的追責，有助于從源頭上提高擬上市企業申報質量和上市公司信息披露質量，保護投資者合法權益。讓“關鍵少數”明底線守規矩，也有助于從源頭上防范財務造假。

在一些欺詐發行、財務造假案例中，部分審計機構缺位問題也較為突出。近年來，有關部門在打擊證券違法違規案件過程中，更加注重“追首惡”“懲幫兇”。

2025年開年，最高檢發布3件依法從嚴懲治中介組織財務造假相關犯罪典型案例，以案釋法警示各類中介組織依法依規、履職盡責，彰顯依法從嚴全鏈條懲治中介組織財務造假相關犯罪，保護投資者合法權益的司法態度。

近期發布的《國務院關于規范中介機構為公司公開發行股票提供服務的規定》要求，規范中介機構為公司公開發行股票提供服務行為，提高上市公司質量，保護投資者合法權益。中國人民大學法學院教授劉俊海認為，角色定位問題、利益激勵問題及責任追究不到位，是導致“看門人”機制失靈的重要原因。《規定》重新規范了中介機構的法律角色，明確了中介機構要對公眾投資者負責任，將促進資本市場健康穩定發展。

“行民刑”立體化追責

構建“行民刑”立體化追責體系，已經成為監管部門打擊資本市場違法違規行為的一種重要手段。

從行政處罰看，證監會近年來推動形成財務造假綜合懲防體系，嚴肅查處欺詐發行、財務造假、違規減持、操縱市場等一批大要案，2024年共辦理各類案件739件，罰沒款金額超過上一年的兩倍。

從民事賠償看，近期金通靈、美尚生態兩案進入特別代表人訴訟程序，持續發揮了對于嚴重欺詐發行、財務造假行為的民事追責和震懾作用。

從刑事追責看，最高檢披露，2024年1月至11月，違規披露、不披露重要信息罪起訴人數同比上升1.2倍。

“行民刑”三位一體追責體系齊頭并進，互相銜接、互為補充，其目的就是要大幅提升證券違法違規成本，讓資本市場的違法者付出沉重代價；讓市場各參與主體切實感受到來自立法者、監管者、執法者對“零容忍”的重視力度與貫徹決心。

構建“行民刑”立體化追責體系是維護資本市場運行秩序、發揮資本市場樞紐作用的重要保障；是恢復市場活力、穩定市場預期的關鍵之舉；是提振投資者信心、保護投資者合法權益的有力之舉。

“真正建立起立體化追責體系，使違法違規者‘傾家蕩產、牢底坐穿’，痛到不敢再為，我國資本市場才能正本清源。”國浩金融證券合規業務委員會暨法律研究中心主任黃江東建議，行政監管上要嚴查嚴罰，民事賠償上要應賠盡賠，刑事追責上要從嚴從重，自律監管上要積極主動。

加快重點領域立法修法

有法可依，有規可循，是維護市場良好秩序的根本。專家認為，應從制度上保障資本市場良法善治，健全特別代表人訴訟、當事人承諾等制度機制，深化資本市場法治建設，加快重點領域立法修法。

健全特別代表人訴訟、當事人承諾等制度機制。清華大學法學院教授湯欣表示，圍繞健全特別代表人訴訟、當事人承諾等制度，應在謹慎選取典型性案例、依法推進立體化追責程序的前提下，總結現有經驗，到時機成熟時協力推出相關實施細則，使得實踐經驗與市場預期能夠更好地相互契合。

加快完善退市過程中投資者保護制度機制。業內人士認為，投資者維權不能僅靠訴訟一條路，專業調解、仲裁等非訴方式也構成退市投資者賠償救濟機制的重要組成部分。需研究加大“示范判決+專業調解”、訴調對接、仲調對接等的適用力度，充分發揮調解等非訴方式在化解資本市場矛盾糾紛中的作用。同時，充分發揮公益律師、證券從業律師支持作用。

進一步完善民事賠償制度、補齊證券投資者維權“短板”。上海明倫律師事務所律師王智斌認為，立法層面，應進一步完善民事賠償制度。加快出臺針對內幕交易、操縱市場民事賠償等司法解釋，擴大民事賠償的范圍和力度，強化民事賠償責任，實現“追首惡”與“懲幫兇”并舉。

“在民事賠償方面，可綜合運用證券集體訴訟、示范判決、先行賠付等制度，在較短時間內對中小投資者進行實實在在的補償。”黃江東建議。