21億元的募資能否挽救盈利能力下滑、高管頻繁變動的東方時尚？

近日，東方時尚公布了定增預(yù)案，擬通過定增募資不超過21.17億元，用于航培業(yè)務(wù)、補充流動資金、償還銀行貸款等。資料顯示，東方時尚近些年主營業(yè)務(wù)較低迷，盈利能力在最近幾年下降明顯，前三季度甚至靠非經(jīng)常性損益盈利。尤其是，多名董事、監(jiān)事、高管在最近兩年時間離職、被免或重大調(diào)整。加之控股股東短時間內(nèi)巨額減持套現(xiàn)等行為，公司成長性和穩(wěn)定性存疑。

盈利能力下降明顯

公開資料顯示，東方時尚于2016年登陸A股，是為數(shù)不多的駕校概念股。上市后的東方時尚，融資渠道更為多元，除了IPO募資8.2億元外，今年4月又發(fā)行4.28億元可轉(zhuǎn)債，11月底又拋出21億元的定增計劃，可謂融資不斷。

與頻繁融資形成對比的是，東方時尚的業(yè)績表現(xiàn)卻不盡人意。2017-2019年、2020年前三季度，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入11.73億元、10.51 億元、11.14 億元和5.83億元，同比分別增長1.53%、-10.41%、6.02%和-31.79%；分別實現(xiàn)凈利潤2.22億元、2.27億元、2.55億元和0.66億元，同比分別增長-4.47 %、-4.97%、9.42%和-56.42%。

在公司沖刺IPO的2015年，公司實現(xiàn)營收13.27億元，實現(xiàn)凈利潤3.16億元。上市后的5年間，東方時尚盈利能力下滑明顯。今年前三季度，東方時尚實現(xiàn)營業(yè)利潤0.08億元，同比下降95.92%；扣非歸母凈利潤為-0.23億元，如果沒有非經(jīng)常性損益的“幫忙”，公司前三季度將陷入虧損狀態(tài)。

除了疫情影響，地區(qū)依賴是東方時尚業(yè)績下滑的重要原因。東方時尚在年報中多次提及北京地區(qū)政策對招生人數(shù)下降的影響，但事實上正因為東方時尚收入主要來自于北京，故北京的政策會對公司整體業(yè)績造成巨大影響。2017-2019年，北京地區(qū)收入分別占主營業(yè)務(wù)收入的82.28%、82.09%和77.47%。

資本開支巨大也是東方時尚盈利下滑的重要原因。為了擴大對北京以外地區(qū)的影響力度，東方時尚采用取得土地使用權(quán)、租賃土地、并購或自建駕駛中心等方式在異地擴張，但這種擴張無疑會增加資本開支及財務(wù)費用，進(jìn)而減少利潤。此次定增，東方時尚又要“大興土木”，未來的資本開支會進(jìn)一步加大。

東方時尚異地擴張固有一定合理性，但這種大規(guī)模的資本投入與業(yè)績表現(xiàn)難成正比。新浪財經(jīng)鷹眼預(yù)警顯示，2018H1、2019H1、2020H1，東方時尚營業(yè)收入/固定資產(chǎn)原值比值分別為0.95、0.82、0.26，持續(xù)下降。

高管頻繁變動

與業(yè)績不振同樣值得關(guān)注的是，東方時尚近兩年的高管變動頻繁。wind顯示，2019年以來東方時尚共有11次董高監(jiān)變動，涉及董事會秘書、監(jiān)事會主席、副總經(jīng)理等職務(wù)。

2019年4月17日，經(jīng)東方時尚董事會提名委員會討論并提議，免去魏東副總經(jīng)理職務(wù)，但沒有披露免職原因。2019年10月18日，原監(jiān)事會主席龍英琦及職工監(jiān)事徐臘明因工作原因于同一天離職。2020年1月7日，公司證券事務(wù)處代表趙君瑤因為個人原因離職。2020年4月22日，因個人原因，賀艷潔申請辭去公司董事、董事會秘書兼副總經(jīng)理職務(wù)。

2020年4、5月，東方時尚的監(jiān)事會、經(jīng)理層經(jīng)歷了集中變動：賈秋平不再擔(dān)任公司監(jiān)事；吳陸華、左飛、王蕾不再擔(dān)任公司副總經(jīng)理。這次大變動與公司董事會、監(jiān)事會換屆有關(guān)，但同時不再聘任三位副總經(jīng)理可謂“大刀闊斧”。

有投資人士談到，如果一家公司在短期內(nèi)大規(guī)模調(diào)整高管層，既有可能是出于拓展新業(yè)務(wù)等戰(zhàn)略原因增加新高管，也有可能是公司發(fā)展遇到困難更換高管。

有多名高管主動離職的東方時尚，更多的是因發(fā)展遇阻而“被動”調(diào)整高管層。A股市場上，一家上市公司高管層頻繁震動，業(yè)績又不樂觀，投資者會質(zhì)疑公司內(nèi)部的穩(wěn)定性及未來的成長性。

左手增發(fā)右手減持

公開資料顯示，在東方時尚擬巨額增發(fā)募資的前夕，控股股東東方時尚投資通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓、大宗交易等方式減持手中股票。

2019年7月2日至~2019年12月2日，東方時尚通過大宗交易的方式減持股票1153萬股，套現(xiàn)2.14億元；2019年12月18日，東方時尚投資與新余潤芳簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定東方時尚投資出讓6093萬股東方時尚股票(占上市公司股本總額的10.36%)，合計股份轉(zhuǎn)讓價款為9.99億元。2020年7月13日，東方時尚投資與華能信托簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定東方時尚投資轉(zhuǎn)讓4280萬股股票(占上市公司股本總額的7.28%)，合計股份轉(zhuǎn)讓價款為7.8億元。2020年8月31日，東方時尚、實控人徐雄投資通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式向大興投資集團(tuán)出讓2940萬股股票(占上市公司股本總額的5%)，股價轉(zhuǎn)讓款為6.01億元。

通過一系列的減持，東方時尚投資及實控人徐雄合計套現(xiàn)約25.9億元。東方時尚投資的持股比例從上市初的57.85%下降至2020年三季末的32.5%。

控股股東巨額減持手中股票套現(xiàn)，顯然是消極的信號。一方面是上市公司控制權(quán)削弱，容易加劇決策及執(zhí)行層面的分歧，進(jìn)而影響業(yè)績；另一方面，短期內(nèi)無特殊原因巨額套現(xiàn)的行為會令投資者認(rèn)為控股股東募資的動機，加之公司業(yè)績不振、高管頻繁變動，投資者會產(chǎn)生更多顧慮。