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在中國傳統(tǒng)飲食文化中，酒文化濃烈浪漫，茶文化則恬淡自然。直至今日，茶和酒都是人們生活中最重要的飲品，也是孕育了諸多老字號的行業(yè)領(lǐng)域。

放眼資本市場，以貴州茅臺(600519，SH；昨日收盤價1762元)、五糧液(000858，SZ；昨日收盤價220.9元)為代表的一眾酒企早已成為A股中著名的“白馬”公司。對比而言，整個茶行業(yè)的資本化表現(xiàn)顯得十分黯淡。雖然國內(nèi)茶葉內(nèi)銷總額逼近3000億元大關(guān)，但整個A股竟找不到一家以茶葉為主營業(yè)務(wù)的公司。

7月初，伴隨著中茶股份和瀾滄古茶招股書(申報稿，下同)的先后披露，A股茶企的空白局面再一次有了改寫的希望。不過，兩家企業(yè)當(dāng)前也都面臨著品牌建設(shè)不足、行業(yè)集中度較低、存貨金額高企等發(fā)展局限，而這似乎也是國內(nèi)茶企資本化進(jìn)程緩慢的重要因素。

對于茶企的資本化難題，中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬分析道，現(xiàn)在國內(nèi)的茶行業(yè)正處于一個良莠不齊、低質(zhì)高價的發(fā)展階段，有品類沒品牌、標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)范化有待加強(qiáng)。

食品飲料行業(yè)分析師韓亮亦表示，茶葉行業(yè)未能吸引資本的原因還在于其自身生產(chǎn)周期相對漫長，且生產(chǎn)風(fēng)險較高。比較而言，資本方當(dāng)然更喜歡短平快的商業(yè)模式。

但也要看到，近年來新式茶飲和茶品牌不斷誕生，這類帶著互聯(lián)網(wǎng)思維的品牌，則明顯比傳統(tǒng)茶企更加受到資本的青睞。韓亮對此補(bǔ)充道：“這是挑戰(zhàn)，同樣也是啟發(fā)。一些新的品牌茶企帶來了市場化、規(guī)范化的現(xiàn)代企業(yè)制度和營銷方式，對于整個茶行業(yè)來講，也是向現(xiàn)代化工業(yè)化進(jìn)程邁進(jìn)了一步。”

兩家茶企同日沖刺A股

中國是茶的故鄉(xiāng)，更是茶文化發(fā)祥地。茶葉也是中國人最常見的消費(fèi)品之一。國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，我國茶葉市場消費(fèi)規(guī)模呈不斷擴(kuò)大趨勢。2019年，茶葉國內(nèi)銷售量達(dá)202.56萬噸，銷售總額為2739.5億元。

與龐大的市場規(guī)模不對等的是，茶企的資本化步伐顯得十分緩慢。直至2014年，新三板才正式出現(xiàn)了第一家茶企——謝裕大。此后，包括茶乾坤、松蘿茶業(yè)、抱兒鐘秀、龍生茶葉等多家茶企，也選擇了在新三板進(jìn)行資本化嘗試。另外，港股中也出現(xiàn)了天福(06868，HK)、龍潤茶(02898，HK)等若干茶葉公司。

不過，在上市審核更加嚴(yán)格的A股中，至今找不到一家以茶葉為主營業(yè)務(wù)的上市公司。反而在媒體上，經(jīng)常出現(xiàn)茶企IPO折戟的新聞。

眼下，又有兩家企業(yè)向A股茶企的空白局面發(fā)起挑戰(zhàn)。7月3日，中國證監(jiān)會接連披露了中茶股份和瀾滄古茶的招股說明書。其中，作為中糧集團(tuán)所控股的中茶股份，其沖刺A股的舉措似乎也具備著一定的信號意義。

招股書顯示，中茶股份的前身系成立于1949年的中國茶葉公司，曾在計劃經(jīng)濟(jì)時代統(tǒng)一經(jīng)營全國茶葉的收購、加工、出口和內(nèi)銷業(yè)務(wù)。發(fā)展至今，中茶股份已經(jīng)成為一家定位于全品類、一體化運(yùn)營的品牌茶消費(fèi)品公司。目前，公司的直接控股股東是中糧集團(tuán)的全資子公司中國土產(chǎn)畜產(chǎn)進(jìn)出口有限責(zé)任公司，而中茶股份現(xiàn)為中糧集團(tuán)下集中從事茶葉業(yè)務(wù)的專業(yè)化公司。

2019年，中茶股份營業(yè)收入16.28億元，凈利潤達(dá)1.66億元。2017年~2019年，公司營業(yè)收入復(fù)合增長率達(dá)15.11%，綜合毛利率從39.56%上升至41.25%。在收入構(gòu)成中，烏龍茶和普洱茶兩種產(chǎn)品便貢獻(xiàn)了公司50%以上的營收。此外，花茶、紅茶、六堡茶、白茶等其他幾類茶品分別占據(jù)了公司5%~11%的營收份額。

對比于央企控股的中茶股份，來自云南普洱市的瀾滄古茶，則是一家聚焦于普洱行業(yè)的地方小巨頭，公司的成長歷史也頗具時代代表性。

1966年，坐落于云南省普洱市的瀾滄縣茶廠正式成立在國家從計劃經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)向市場經(jīng)濟(jì)體制過程中，瀾滄縣茶廠在1998年宣告破產(chǎn)。而作為瀾滄縣茶廠員工，杜春嶧女士帶領(lǐng)部分職工成立了古茶公司(瀾滄古茶前身)。目前，杜春嶧依舊是瀾滄古茶的實(shí)控人之一和董事長。

自成立以來，瀾滄古茶的產(chǎn)品便一直以普洱茶為主。2017年~2019年，瀾滄古茶營業(yè)收入分別為2.5億元、2.99億元和3.8億元，年復(fù)合增長率達(dá)23.42%；凈利潤分別為0.59億元、0.76億元和0.81億元，年復(fù)合增長率達(dá)16.96%。

招股書暴露茶企發(fā)展短板

對于兩家公司的發(fā)展水平和行業(yè)地位，韓亮分析道，中茶股份和瀾滄古茶在行業(yè)內(nèi)均有一定知名度，但都不是最頭部的企業(yè)。

記者從中茶股份的募投項目中發(fā)現(xiàn)，公司也將目標(biāo)瞄準(zhǔn)了普洱。招股書顯示，中茶股份擬發(fā)行不超過9375萬股，募資中的2.9億元用于云南普洱茶產(chǎn)能建設(shè)項目，2.51億元用于營銷網(wǎng)絡(luò)及品牌建設(shè)項目。

而瀾滄古茶此次計劃發(fā)行不超過2000萬股，擬募資6.28億元，其中普洱茶技術(shù)及倉儲中心建設(shè)項目擬投資1.32億元、全渠道營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目擬投資2.79億元，另計劃以1.5億元用于補(bǔ)充流動性資金。

除了對普洱細(xì)分行業(yè)的共同看好，招股書還展現(xiàn)了兩家企業(yè)在當(dāng)前的發(fā)展中面臨的共同障礙和行業(yè)風(fēng)險。

由于目前我國茶葉行業(yè)集中度低，企業(yè)數(shù)量多而分散，整體規(guī)模不大且以中小企業(yè)為主。即便對于銷售渠道暢通的“中糧系”子公司，中茶股份也坦言：公司產(chǎn)品的整體市場占有率仍然不高，未來仍存在較大的提升空間。

瀾滄古茶也在招股書中提及，普洱茶企業(yè)數(shù)量眾多，產(chǎn)業(yè)集中度相對不明顯，行業(yè)競爭激烈。而在當(dāng)前，公司產(chǎn)銷規(guī)模總體較小，行業(yè)地位仍需進(jìn)一步提高。

此外，品牌建設(shè)難題也是國內(nèi)整個茶行業(yè)面臨的一個痛點(diǎn)。正如朱丹蓬所說，現(xiàn)在的茶行業(yè)處于一個良莠不齊、低質(zhì)高價、毛利普遍偏高的情況。茶葉產(chǎn)品有品類，但是出挑的品牌難尋。

“大家都知道毛尖、毛峰、普洱，但在這些品類中，哪家的品牌做得最好？這是說不出來的。而這也是這兩家茶企希望借助資本市場的力量，把自身的品牌打造出來，在后續(xù)的發(fā)展中取得先機(jī)的主要原因。”朱丹蓬補(bǔ)充道。

此外，兩家公司也均提示了存貨方面的風(fēng)險。2017年~2019年，中茶股份的存貨賬面價值分別為6.6億、7.15億元和9.67億元，占總資產(chǎn)的比例分別為38.38%、39.64%和45.75%。而在這一時間段內(nèi)，瀾滄古茶存貨余額占總資產(chǎn)的比例分別為61.97%、66.77%、56.27%。

新零售品牌帶來挑戰(zhàn)和啟發(fā)

對于兩家企業(yè)闖關(guān)IPO的背景，朱丹蓬表示，隨著國家對于特大型央企混改力度的加強(qiáng)，中茶股份進(jìn)一步完成市場化轉(zhuǎn)型十分必要。從這個角度來講，以資本進(jìn)行切入，或?qū)⑹且粋€快速通道。

而瀾滄古茶作為來自云南的普洱行業(yè)細(xì)分茶企，有一定的品類優(yōu)勢。因此，借助資本化的運(yùn)營，加強(qiáng)公司的差異化能力，同時進(jìn)一步專業(yè)化、品牌化運(yùn)營，也將促進(jìn)企業(yè)更好地發(fā)展。

資本賦能茶企的必要性無需贅言，但在業(yè)內(nèi)人士看來，整個行業(yè)真正獲得資本的認(rèn)可，仍需克服多重障礙。

韓亮分析道，長期以來，茶企的上市難和吸引資本難，主要來自幾個方面的原因：首先是行業(yè)的集中度過低。中國目前有幾萬家茶企，但是領(lǐng)軍企業(yè)的年銷售額大概只在在10億~20億元的級別，規(guī)模茶企數(shù)量太少；其次，茶葉屬于一個半農(nóng)產(chǎn)品的行業(yè)，受到季節(jié)、氣候、種植等多方面因素的影響，門檻雖低，但是水卻很深；另外，資本方都希望有一個標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化的前提，但茶行業(yè)目前的管理比較落后，沒有進(jìn)入完全的市場化或是現(xiàn)代化的發(fā)展階段。

“資本要創(chuàng)造價值的前提，必須是在行業(yè)規(guī)范的基礎(chǔ)上，它的成長空間需要資本。從這個角度來說，傳統(tǒng)茶企的確很難讓資本找到發(fā)力的方向。”韓亮說道。

對比于行業(yè)資本化程度低的現(xiàn)狀，茶葉本身曾發(fā)展成了一種高度資本化的產(chǎn)品。例如在2003年前后，普洱茶一度演變成一種類“金融”產(chǎn)品，價格迅速飆升，不乏各路資本入局，但最終結(jié)果卻是價格暴跌。

朱丹蓬對此表示，茶行業(yè)的資本化一度有點(diǎn)“走偏”，被各方民間資本運(yùn)營，而非正規(guī)的資本市場。解決這一現(xiàn)象，還是要從行業(yè)的規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化做起。

另一方面，對比以中茶股份和瀾滄古茶為代表的傳統(tǒng)茶企，各類新式茶飲、以小罐茶為代表的新零售茶品牌，似乎在資本市場中走得更加順利，融資能力和發(fā)展規(guī)模都在變得更強(qiáng)、更大。

韓亮表示，這些新的企業(yè)，標(biāo)準(zhǔn)化做得更好，掌握了現(xiàn)代企業(yè)的制度和營銷方式，可以說帶領(lǐng)整個行業(yè)向現(xiàn)代化邁進(jìn)了一步。

“這既是對傳統(tǒng)茶企發(fā)出挑戰(zhàn)，對行業(yè)來說也是一個助推作用。”朱丹蓬說道，這些新的品牌讓茶產(chǎn)品在價格與價值之間找到一個很清晰平衡點(diǎn)，把整個行業(yè)推向了規(guī)范化和品牌化，從而獲得了更多關(guān)注。