國家市場監管總局的一次罕見點名與上交所的一份監管函，再次將貴州茅臺推至聚光燈下。

12月24日，國家市場監管總局發布關于加強2021年元旦春節期間市場價格監管的通知。其中提及，要加強價格監測預警，密切關注市場價格動態，特別點名要密切關注消費量大的茅臺等名優白酒。當天晚間，貴州茅臺又收到上交所的監管工作函，但并未披露具體內容。

12月25日，貴州茅臺董秘辦相關工作人員接受記者采訪時表示，本次收到的上交所監管工作函與股權劃轉及小股東舉報捐贈事情均無關聯。此次收監管函是常規提醒事項，不涉及重大事件，是可以不用披露的，“最近公司受關注度比較高，交易所提醒公司做好相關工作，(茅臺)是不存在問題的，不用過度解讀”。

盡管如此，但上交所在此時下發監管函，還是極大刺激了市場神經。

“大家都非常關心，也紛紛猜測內容，現在不公告內容，反而讓大家更加疑惑，也會影響到二級市場，為提高信息透明度理應公告。”12月25日，一名貴州茅臺的小股東對記者透露，監管函下發后，其亦與貴州茅臺董秘劉剛進行溝通，劉剛則回應稱“再跟上交所溝通一下”，而根據多位茅臺小股東從上交所方面獲得的反饋，上交所將在兩個工作日內公布監管函內容。

就在監管函下發前一天，12月23日晚間，貴州茅臺控股股東茅臺集團向貴州省國有資本運營有限責任公司(下稱“貴州國資運營公司”)無償劃轉貴州茅臺4%的股份。這是茅臺集團一年時間里第二次向貴州國資運營公司無償劃轉股權。上一次股權劃轉是在2019年12月底，劃轉股權份額同樣是4%。

這是茅臺集團2020年對貴州“輸血”不斷的縮影之一。今年11月，茅臺集團在上交所發行150億元公司債，用于收購同為貴州國資旗下的貴州高速公路集團有限公司(下稱“貴州高速”)股權、償還有息債務等。今年以來，貴州茅臺公開的捐款項目合計達13.9億元。這也引發了小股東的質疑，多名茅臺中小股東正聯合起來，擬發起集體訴訟。

12月25日，酒類專家肖竹青對記者表示，茅臺是貴州經濟支柱企業，現金流和信用都非常好。過去茅臺只是產品經營的載體，現在它還是政府的一種投資平臺。如今，茅臺一連串的動作只是起點，未來或將對貴州當地債務化解起到更加重要的作用。

兩度劃轉8%股權

時隔一年，茅臺集團再次向貴州國資運營公司無償劃轉貴州茅臺的股權。

公告顯示，根據貴州省國資委的通知要求，茅臺集團擬向貴州國資運營公司無償劃轉貴州茅臺5024萬股股份，占比為4%。以當日收盤價1841.65元/股計算，該部分股權價值約925億元。

上一次股權轉讓于2019年12月25日公告，無償劃轉股數同樣為5024萬股，占總股本4%。當天貴州茅臺收盤價為1120.61元/股，該部分股權市值近570億元。

此后一年時間里，貴州國資運營公司陸續減持這部分茅臺股份。財報數據顯示，截至2020年3季度末，貴州國資運營公司持股比例由4%降至2.67%。截至2020年12月23日，貴州國資運營公司持股比例進一步下降至0.68%。這一年以來，貴州茅臺股價持續上漲，盤中觸及最高價1906.2元/股。按照區間成交均價計算，貴州國資運營公司套現已超700億元。

本次無償劃轉完成后，茅臺集團持有貴州茅臺股份的比例將降至54%，而貴州國資運營公司持有貴州茅臺股權比例將回升至4.68%，為第三大股東。本次無償劃轉不會導致貴州茅臺的控股股東及實際控制人發生變更。

在業內看來，茅臺集團本次劃轉股份用途或可參考第一次，預計貴州國資運營公司將會選擇合適時機進行減持，而貴州國資運營公司實控人為貴州省財政廳，減持資金或用于補充財政，由于其持股比例仍不到5%，未來減持不需要預披露。

“盡管此前部分投資人有所考慮，但連續第二年劃轉，或超了市場預期。”華安證券在研報中表示，本次劃轉后，茅臺集團持有貴州茅臺 54%的股份，集團技術開發公司也持有2.21%的股份，集團保持絕對控股前提條件下，未來股權劃轉空間仍存。

上述茅臺小股東認為，目前茅臺集團持股比例為54%，其不會放棄控股權，應該會更加珍惜手中所剩股權，未來最多只能再劃轉3.99%的股權。不過，由于大股東股權的減少，也意味著其未來得到的分紅會相應減少，需要警惕大股東未來以其他方式從貴州茅臺身上“揩油”。

12月25日，一名長期跟蹤白酒的私募基金經理對記者表示，茅臺作為A股股王，也是貴州省最優質的資產，目前仍屬于成長期，飛天茅臺出廠價和零售價之間仍存在巨大價差，茅臺可以通過提價增加公司收益和提高分紅的方式，提高茅臺集團的收益從而增加貴州省的財政收入，二級市場減持無異于“殺雞取卵”。

花式“輸血”惹爭議

兩度股權劃轉背后，是茅臺集團助力貴州化解債務的事實。

數據顯示，2019年，貴州城投有息負債和地方政府債務余額分別為1.10萬億元、9673億元左右，2020-2025年城投債券每年到期規模多超過400億元。

自2019年10月貴州省地方金融監督管理局舉辦貴州省債券市場投資者懇談會以來，貴州陸續出臺了獨具特色的化債舉措，其中備受關注的便是圍繞茅臺展開的一系列“組合拳”。

實際上，自前貴州省交通運輸廳廳長、黨委書記高衛東接替李保芳，成為茅臺集團黨委書記兼董事長、貴州茅臺董事長之后，茅臺對貴州當地的“輸血”動作明顯增加。

有業內人士曾告訴記者，貴州省在逐步強化對茅臺的控制，對茅臺賦予了振興貴州經濟、盤活政府融資平臺、振興貴州金融等更重大的使命。

今年11月，茅臺集團在上交所發行150億元公司債，用于收購貴州高速股權、償還有息債務、補充流動資金需求等，這也是茅臺集團史上首次發債。

值得注意的是，貴州高速陷入虧損泥沼，且負債居高不下。截至2020年6月末，貴州高速虧損19.2億元；貴州高速負債合計2894.28億元，負債率為69.98%。

郵儲銀行戰略發展部副總經理朱微亮曾對記者表示，受政府債務率高企負面影響，貴州債券融資環境相對一般，企業在公開市場融資困難較大。作為同屬國資委主管的茅臺集團和貴州高速，在貴州高速融資有一定壓力的情況下，茅臺集團需要提供幫助。

“貴州茅臺之于貴州而言，已經邁出了輔助化債的關鍵一步。當然茅臺這一優質資產，主要是通過撬動資本杠桿間接引導債務風險的化解。”天風證券首席固收分析師孫彬彬在研報中指出。

除此之外，今年以來，貴州茅臺公開的捐款項目合計達13.9億元。就在10月底，貴州茅臺發布公告稱，向地方政府捐資8個多億，其中向習水縣捐資不超過5.46億修路，和向仁懷市捐資2.6億建污水處理廠。

貴州茅臺的大額捐贈隨即引發小股東質疑。上述茅臺小股東認為，茅臺未經股東大會決議，董事會就擅自捐款，屬于違規操作，損害了小股東的權益。

據記者了解，日前，這名茅臺小股東已向國家信訪局、證監會、上交所等監管機構舉報茅臺，并聯合超過230位茅臺中小股東擬發起集體訴訟，目前正在準備違規捐贈訴訟事宜。

肖竹青表示，茅臺履行社會責任向茅臺酒廠所在地政府和有關機構進行捐贈，體現企業為獲得可持續發展良好的外部環境而在力所能及范圍內積極捐贈，從目的和社會影響方面值得點贊，但是從程序方面應該按照公司章程和公司法履行審批程序。

上述貴州茅臺董秘辦相關工作人員對記者表示，茅臺的捐贈都是合法合規，均按照規定履行審議和披露程序。“我們也在積極跟股東打電話溝通做解釋工作，很多股東還是能夠理解，還是能夠支持的。這個也不存在問題。”該董秘辦工作人員稱。

中原基金執行合伙人、白酒專家晉育鋒對記者表示，貴州茅臺作為地方骨干國有大型企業，多少都會承擔一部分支持地方發展的公共責任，并無不妥。

“未來茅臺在金融方面的作為會更主動更頻繁，包括化解貴州相關政府平臺的債務風險。對于茅臺，從龍頭企業到金融控股龍頭企業，這也是一種機會，是它的責任，也是它的使命。”肖竹青對記者說。

控價與直銷

臨近元旦春節銷售旺季，多家白酒企業宣布漲價，飛天茅臺的價格更是居高不下。天風證券研報顯示，目前飛天茅臺批價維持在2830元/瓶左右，終端價近3000元/瓶，茅臺也因此遭到國家市場監管總局“點名”。

為解決茅臺酒市場囤貨捂酒、哄抬價格等突出問題，近日，國家市場監管總局在貴州省仁懷市召開了“全國茅臺酒經銷商代表行政指導會”，督促、指導全國茅臺酒經銷商嚴守法律法規，嚴格自律經營。

而在12月21日舉行的茅臺2020年度全國經銷商聯誼會上，茅臺集團黨委書記、董事長高衛東表示，將嚴肅整治和處理“高價”“變相高價”等擾亂市場秩序的行為；加快反黃牛系統研發，強化聯防聯控。同時，參會的500余名各地經銷商進行宣誓，表示不加價銷售，不囤積居奇，不哄抬價格不轉移銷售，不虛構銷售，抵制假冒侵權。

實際上，為了管控渠道價格，貴州茅臺不斷擴大直銷渠道的規模，自2019年起簽約了約70家直銷渠道商，如大潤發、物美超市、天貓、蘇寧易購、京東等。財報數據顯示，2020年1―9月，貴州茅臺直銷渠道實現主營業務收入84.33億元，直銷收入占比12.6%，比2019年的31.02億元同比增長172%。

雖然茅臺直銷規模不斷擴大，但茅臺控價不見成效，直銷渠道銷售的1499元平價飛天茅臺酒也遭到黃牛狙擊，市場上依然“一瓶難求”。

在肖竹青看來，茅臺增加了直供商超和電商網站的配額，實際上是變相漲價，因為直供部分的供價是1399元/瓶，而給代理商的供貨價是900多元，茅臺高舉控價的旗幟，通過加大直供渠道的供貨市場配額，增加了自身的銷售利潤。而目前茅臺漲價的原因是供不應求，在五年內擴充產能還不能擴大市場供給量，茅臺酒市場行情價格還會持續上漲。

晉育鋒則表示，茅臺品牌力決定了供給端的定價權，稀缺性推高了需求端市場價格；兩者疊加的漲價預期催生了投資和收藏屬性；醬酒品類整體熱度持續上揚和集體漲價助推了漲價預期；這也是茅臺價格持續上漲的邏輯，以及被公眾和媒體持續關注，被監管部門點名的原因。

在被兩大監管部門關注之后，12月25日，貴州茅臺收報1830元/股，微跌0.02%，總市值約為2.3萬億元。近期，一路突飛猛漲的白酒板塊出現大范圍回調。12月24日，皇臺酒業、老白干酒、金種子酒等多只白酒股跌停，貴州茅臺、五糧液一度跌超2%。

12月25日下午，一名北京的私募基金經理對記者表示，白酒估值已處高位，尤其三、四線的白酒股已透支了未來3年到5年的業績，未來不排除繼續調整的可能，白酒股的估值會持續分化，白酒龍頭相對會有不錯的表現。