近日，“童年味道”李子園更新了自己的招股說明書，擬于發(fā)行不少于3870萬股普通股，募集資金6.9億元投建年產(chǎn)10.4萬噸含乳飲料生產(chǎn)項目、年產(chǎn)7萬噸含乳飲料生產(chǎn)項目、以及浙江李子園食品股份有限公司技術(shù)創(chuàng)新中心項目。

值得注意的是，李子園在今年的6月14日曾首次申報招股說明書，后得到證監(jiān)會58條反饋意見。時隔6個月，李子園更新了招股書，但對于證監(jiān)會詢問的食品安全問題、殘疾人稅收優(yōu)惠問題并沒有正面回復(fù)；同時，公司依賴的經(jīng)銷模式存隱憂，合作年限小于1年的經(jīng)銷商數(shù)量最多，經(jīng)銷收入金額較小、毛利率明顯偏低。2018年，公司曾撤銷450家經(jīng)銷商，占當(dāng)年經(jīng)銷商總數(shù)的29.4%。

新進(jìn)經(jīng)銷商質(zhì)量下滑明顯 凈利潤現(xiàn)波動

招股書顯示，2016年至2019年上半年，李子園營業(yè)收入分別為4.53億元、6.02億元、7.87億元和4.21億元。在營業(yè)收入穩(wěn)步增長的同時，公司所依賴的經(jīng)銷模式卻含隱憂。

目前，李子園的銷售模式以經(jīng)銷模式為主，直銷模式為輔，報告期內(nèi)，公司經(jīng)銷模式銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例均達(dá)95%以上，2016年和2017年這一比例更是超過99%，或存在依賴單一銷售模式的情形。

雖然經(jīng)銷模式在含乳飲料行業(yè)中較為普遍，但新浪財經(jīng)仔細(xì)研究李子園的經(jīng)銷商情況后發(fā)現(xiàn)，李子園的經(jīng)銷模式背后存在不少問題。

2016年至2019年上半年，公司經(jīng)銷商數(shù)量分別為1124家、1207家、1532家和1539家。雖然經(jīng)銷商數(shù)量穩(wěn)步上升，但按年限劃分的經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)卻并不理想。

資料顯示，2016年至2019年上半年，李子園經(jīng)銷商若按年限劃分，合作在1年以內(nèi)的經(jīng)銷商數(shù)量始終最多，其次為合作在1~2年以內(nèi)的經(jīng)銷商。公司經(jīng)銷商大部分合作年限短，意味著李子園很難與大部分的經(jīng)銷商建立長期的合作關(guān)系，這一定程度上會造成公司的營收波動，業(yè)績不穩(wěn)定。2016年至2019年上半年，公司裁撤的經(jīng)銷商數(shù)量分別為393家、159家、450家和175家，2018年裁撤占比超過29.4%。

另外，雖然合作1年內(nèi)的經(jīng)銷商數(shù)量最多，但經(jīng)銷收入占比卻逐年下降，2016年這一比例尚有11.32%，到2019年上半年合作1年內(nèi)的經(jīng)銷商僅為李子園貢獻(xiàn)6%的營收，這或許說明新進(jìn)經(jīng)銷商銷售并不順暢、經(jīng)銷商資質(zhì)不及往常。

李子園表示，公司撤銷部分經(jīng)銷商的原因主要是因為一些經(jīng)營銷售規(guī)模較小的經(jīng)銷商，未能滿足公司考核指標(biāo)、或者違反合同條款閱讀、自身發(fā)展能力受限。

據(jù)悉，新增經(jīng)銷商平均銷售額為11萬元、9.36萬元、10.61萬元和5.35萬元，而撤銷的經(jīng)銷商平均每家銷售額為6.12萬元、4.01萬元、3.49萬元和0.65萬元。不管是撤銷還是新增的經(jīng)銷商，其銷售額均隨著時間的推移而下降，按時間對比來看，新增的經(jīng)銷商銷售能力不及從前。無法吸引優(yōu)秀的經(jīng)銷商，或許因為市場競爭愈發(fā)激烈，而公司產(chǎn)品競爭力則相對減弱。

另外，對于食品行業(yè)公司來說，經(jīng)銷模式作為一種銷售手段，一般會給予新進(jìn)經(jīng)銷商一定優(yōu)惠政策以便經(jīng)銷商初期展開銷售運營，故新進(jìn)經(jīng)銷商的毛利率一般都較低。2016年至2019年上半年，李子園對經(jīng)銷商的返利補(bǔ)貼金額分別為4355.75萬元、5910.23萬元、5208.12萬元和3056.54萬元。

數(shù)據(jù)顯示，2016年李子園5年以上的經(jīng)銷商毛利率尚且為39.87%，1年內(nèi)毛利率為38.5%，相差約一個百分點，而到了2019年上半年，5年以上的毛利率依然維持在39.16%，但1年內(nèi)的經(jīng)銷商平均毛利率卻已降至34.88%，差額已超過4個百分點。可見，公司向新開展合作的經(jīng)銷商提供的返利補(bǔ)貼傾斜力度越來越大，若這一趨勢繼續(xù)下去，公司的盈利能力將更不樂觀。

毛利率不斷下行，李子園因此面臨“增收不增利”的困境。2016年至2019年上半年，李子園的營業(yè)收入穩(wěn)步上升，但凈利潤卻出現(xiàn)波動。報告期內(nèi)，公司凈利潤分別為1.02億元、9017.85萬元、1.24億元和6712.98萬元，凈利潤增長并不順暢。

殘疾人稅收優(yōu)惠、食品安全問題三緘其口

在IPO回復(fù)意見中，證監(jiān)會曾提及，李子園為社會福利企業(yè)，安置部分殘疾人就業(yè)，因此根據(jù)相關(guān)規(guī)定享受稅收優(yōu)惠政策。報告期內(nèi)，公司所得稅加計扣除稅收優(yōu)惠和即征即退的增值稅及地方稅減免退稅，稅收優(yōu)惠金額合計分別為981.89萬元、1239.56萬元、1307.46萬元和454.03萬元，分別占利潤總額的7.44%、10.77%、8.21%和5.22%。

證監(jiān)會在反饋意見中要求李子園補(bǔ)充說明稅收優(yōu)惠是否符合相關(guān)法律規(guī)定、經(jīng)營成果是否對稅收優(yōu)惠形成依賴，并要求公司披露實際安置殘疾人員數(shù)量變化情況、相關(guān)殘疾人員工作內(nèi)容，若殘疾人員人數(shù)大幅減少對公司經(jīng)營業(yè)績的影響情況等。但李子園在更新招股書中，除了補(bǔ)充了2019年上半年稅收優(yōu)惠金額外，并未對證監(jiān)會提出的上述問題進(jìn)行正面回復(fù)。

李子園三緘其口的不止殘疾人稅收優(yōu)惠問題，還有公司常出狀況的食品安全問題。

媒體和社交平臺上曾多次出現(xiàn)消費者投訴李子園乳制品產(chǎn)品質(zhì)量問題。據(jù)媒體報道，2018年11月22日，贛州市一名孕婦曾購買一袋100%鮮牛奶，但包裝上標(biāo)明的生產(chǎn)日期卻是次日的11月23日，隨后，位于贛州市生佛壇前巷營銷中心的153袋“早產(chǎn)”李子園袋裝純鮮奶曝光，對公司的品牌形象造成了極大的打擊。

對于食品企業(yè)最重要的食品安全問題，證監(jiān)會在反饋意見中提出，要求李子園補(bǔ)充說明報告期內(nèi)在食品安全、衛(wèi)生等方面受到相關(guān)部門處罰的情況、收到的消費者投訴情況、如發(fā)生食物安全事故要求公司說明事故原因、顧客人數(shù)和處理結(jié)果。

對此，李子園回復(fù)稱，公司嚴(yán)格按照《食品生產(chǎn)許可管理辦法》《食品經(jīng)營許可管理辦法》等法律法規(guī)要求進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營，不存在食品安全、衛(wèi)生方面的違法違規(guī)情形。即便如此，媒體上依然有源源不斷的消費者投訴李子園產(chǎn)品質(zhì)量案例爆出，多數(shù)表現(xiàn)為喝了李子園的牛奶后出現(xiàn)腹瀉、肚子疼等癥狀。