- 自動駕駛雙雄的資本賽跑
- 2025年10月29日來源：北京商報
提要：從納斯達克到港交所，小馬智行與文遠知行的資本路徑驚人的相似——不僅同步啟動港股招股，連掛牌時間都定在11月6日。10月28日，兩家自動駕駛公司同時開啟香港招股程序，若順利掛牌，將共同形成“美股+港股”雙重上市格局。
從納斯達克到港交所，小馬智行與文遠知行的資本路徑驚人的相似——不僅同步啟動港股招股，連掛牌時間都定在11月6日。10月28日，兩家自動駕駛公司同時開啟香港招股程序，若順利掛牌，將共同形成“美股+港股”雙重上市格局。
截至10月27日美股收盤，小馬智行報19.68美元/股，市值75.83億美元；文遠知行報11.16美元/股，市值34.91億美元。港股發售價同樣有差距：小馬智行最高180港元/股，文遠知行上限35港元/股。跨越兩大交易所，自動駕駛行業仍未迎來盈利拐點。雙重上市未必能直接改善虧損，自動駕駛市場缺乏的不只是資金，還有耐心和信心。
同一天
中國自動駕駛行業的發展歷程中，小馬智行和文遠知行就像兩條平行線，既相互競爭又彼此映照。這兩家公司的創始人也均與百度自動駕駛有關聯，堪稱“師出同門”。
10月28日一早，港交所幾乎同時公開了文遠知行和小馬智行的全球發售計劃，根據公告，雙方均將在11月6日掛牌上市。
不止這兩個環節重合。10月14日，文遠知行和小馬智行港股上市申請同日獲得中國證監會備案。兩家通過港交所聆訊的時間只差兩天，10月17日小馬智行“先走一步”，兩天后文遠知行緊隨其后。
一年前，兩者的軌跡也有交叉。
2024年，文遠知行和小馬智行前后赴美，在誰將成為“全球Robotaxi（自動駕駛出租車）第一股”的呼聲下，文遠知行于2024年10月25日上市，一個月后的11月27日小馬智行登陸納斯達克，從此，兩家的業績表現擺在了明面上，股價更是直接的觀察窗口。
上市當天，文遠知行發行價為15.5美元/股，小馬智行13美元/股。一年間，文遠知行股價在2025年2月沖至44美元/股，小馬智行最高股價是2025年10月初的24.92美元/股。
截至10月27日美國東部收盤時間，文遠知行股價11.16美元/股，總市值34.91億美元；小馬智行股價19.68美元/股，總市值75.83億美元。有觀點認為文遠知行被低估，也有聲音指出，資本市場更看重的是企業的發展前景。
市值差和發售價差
“對科技企業來說，上市早晚并不是發展的決定性因素，技術的先進性、落地的可執行性以及市場潛力，才是最重要的角逐點。”文淵智庫創始人王超并不認為第一股有什么代表性意義，他表示：“要看市場稀缺性，也不能簡單地把兩家業務類似的公司做股價類比，要看誰的技術路線更符合發展方向，誰的技術落地更快，能運用到更多的車上。”
資本市場的較量中，數字不是萬能的，但往往能透露蛛絲馬跡。根據雙方公告，此次赴港小馬智行每股發售價不超過180港元，文遠知行最高每股35港元。
“價格低一點，更能夠吸引普通投資人，價格過高，更容易吸引機構投資人，各有優劣，沒有好壞，”工信部信息通信經濟專家委員會委員盤和林告訴北京商報記者。
王超進一步解讀，“低價會吸引更多中小投資者，因為單價低門檻就低，曾經的蘋果，今年（2025年）的英偉達，為了讓更多的人投資而拆分股價降低每股價格，就是為了讓更多資金量不大的投資人來購買。從價格上講，文遠知行的價格有利于吸引更廣大的投資人”。
不過，在他看來，“起真正決定作用的，是兩者路演的效果，是有實力的財團和基石投資人是否愿意購入股票并長期持有。這些大投資者，對每股價格不敏感，是決定發售是否成功，或者超售多少倍的關鍵因素。這需要公司的技術真正有實力，能夠說服投資人，也要看公司過去的業績，營收、利潤虧損情況，以及公司的CFO、IR部門跟投資人細致入微的溝通”。
以不同的發售價格同日上市，對于企業而言是利好還是利空？對此，北京商報記者分別采訪了文遠知行和小馬智行相關人士，但雙方均未予回應。
對于業務進展，雙方卻從不遮掩，如果長期關注兩家公司就不難發現，雙方在區域性的覆蓋和公司合作層面的推動上你追我趕，同一天披露業務進展是常事。
10月24日，文遠知行宣布，公司在沙特首都利雅得（Riyadh）開放Robotaxi公眾運營服務，這是自動駕駛車輛首次在沙特上線Uber App。目前文遠知行業務布局覆蓋11個國家超30座城市，是全球唯一旗下產品擁有7國自動駕駛牌照的科技公司。擁有超1500輛自動駕駛車輛，其中超700輛為Robotaxi。
同一天，小馬智行宣布與北汽量產下線第300臺L4級極狐阿爾法T5車型。這款車型7月啟動量產，搭載小馬智行第七代自動駕駛量產方案，具備全天候、全場景、全時段的自動駕駛能力。在國內，小馬智行是唯一在北京、上海、廣州、深圳開展全無人Robotaxi收費運營的企業，運營總面積超2000平方公里。全球層面，小馬智行業務網絡覆蓋亞洲、歐洲、美洲及中東地區的8個國家，獲得其中6個國家的Robotaxi測試許可。
都是自動駕駛企業，都在國內國外雙線并進，但在業內人士看來，小馬智行在國內市場的布局更深入，文遠知行更早開始全球化。
擴大的凈虧損
談到上市與公司發展的關系，多位從業者向北京商報記者表示，“技術和落地比上市更重要”。
盤和林也認為，“在智駕領域，技術好的企業如今很多，關鍵還是應用生態，小馬智行背后有阿里系，文遠知行的背后是宇通客車。相對而言，互聯網平臺企業更容易和造車品牌建立合作關系，從而加大智駕的普及力度。技術已經不是智駕行業的核心競爭點，市場需求才是”。
只不過，市場還沒能讓它們解決虧損問題，準確來說是擴大的虧損問題。
以港交所披露的招股書為準，小馬智行2025年上半年營收3543.3萬美元，同比增長43.3%，經調整凈虧損7442.3萬美元，同比擴大33%。
2025年上半年文遠知行營收2億元人民幣（約2786.5萬美元），同比增長32.8%，并未披露經調整凈虧損數據，公司上半年經營虧損8.9億元人民幣（約1.24億美元），同比擴大27.3%。
這種“增收不增利”的現象在自動駕駛行業并不罕見。技術研發和市場拓展需要大量資金投入，但短期內難以轉化為可觀收益。自動駕駛技術的成熟度和商業化進程仍存在不確定性，這使得企業不得不通過持續融資來維持運營和技術迭代。
這種需要耐心的生意已經淘汰了一波又一波淘金者，在盤和林看來，“扭虧和上市無關，靠的是和車企合作，找到變現方式，上市主要是為了融資”。
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