環保股的國資入主潮并沒有隨著融資環境的好轉而停止，反而仍在上演，隨著巴安水務一紙公告控制權或生變，國資入主環保股大概率又將再下一城。

9月20日，巴安水務公告收到公司控股股東張春霖先生的通知，其擬將公司控制權轉讓給珠海水務環境控股集團有限公司（下稱“珠海水務”），珠海水務的最終控制方為珠海市國資委。

另外，巴安水務股票于21日上午開市起停牌，預計停牌時間不超過5個交易日。與此同時，巴安水務取消了之前發行可轉債和定增事項，并且將原“17巴安債”債券持有人申請回售的3億元債券轉售給珠海水務。

資料顯示，巴安水務主營業務涵蓋市政水處理、工業水處理、固體廢棄物處理、天然氣能源四大板塊，是一家專業從事環保能源領域的智能化、全方位技術解決方案運營服務商。

2020年H1，巴安水務實現營收4.88億元，同比下滑30.02%；歸母凈利潤為1555.38萬元，同比下滑83.66%，歸母凈利減少了8成。

擬易主珠海水務 珠海國資最終控制

9月20日，巴安水務公告收到公司控股股東張春霖先生的通知，其正在籌劃股權轉讓的事宜，擬通過一系列安排將公司控制權轉讓給珠海水務環境控股集團有限公司（下稱“珠海水務”），若上述事項最終達成，將會導致公司實際控制人發生變更，最終控制方為珠海市國資委。

同時，該事項尚需取得珠海市人民政府國有資產監督管理委員會的事前審批。

官網顯示，珠海水務成立于2009年6月，是在珠海市供水總公司的基礎上重組成立的國有獨資企業，是一家集供水、排水、環境治理、工程建設四大業務于一體的水務環境一體化綜合運營服務企業。

最新財務數據顯示，2020年H1，珠海水務實現營收8.24億元，實現歸母凈7784.62萬元，總資產85.97億元，凈資產38.59億元，其中歸母凈資產38.57億元。

值得一提的是，為了完成控制權轉讓，巴安水務甚至取消了之前發行可轉債和定增事項，并且將原“17巴安債”債券持有人申請回售的3億元債券轉售給珠海水務。

9月18日晚間，巴安水務公告稱，自公司2019年11月14日公開發行可轉換公司債券方案推出以來，由于資本市場、融資環境、公司融資戰略等諸多因素發生變化，綜合考慮各方面因素，為節省公司資源，公司擬對再融資規劃進行調整，取消2019年度公開發行可轉換公司債券事項。

同時另一則公告，基于同樣的原因，擬取消2020年度以簡易程序向特定對象發行股票相關事項。

更直接的動作是將原“17巴安債”債券持有人申請回售的3億元債券轉售給珠海水務，并且巴安水務同意為珠海水務擬認購不超過3億元人民幣的公司轉售的“17巴安債”提供擔保，同時由董事長、實際控制人張春霖先生提供連帶責任保證擔保，擔保期間截止2022年10月19日。

這一系列動作，不難看出都與巴安水務擬易主珠海國資有關，耐人尋味的是，在巴安水務準備易主珠海國資的關鍵時期，財務總監孫穎女士因個人原因，申請辭去其在公司所擔任的財務總監的職務，不再擔任公司任何職務。

巴安水務放棄其他融資寄望珠海國資輸血，顯然是寄望于國資能夠輸入更多低融資成本的資金。

不過巴安水務自2011年9月登陸A股市場，不足10年就走到了需要“賣身”國資的地步，除了行業環境的變化，不禁想是否還有自身的原因呢？

外延式并購背后：增收卻不一定增利 經營持續失血負債率攀升

而這不得不提到巴安水務大舉外延式并購的發展路徑，截至2019年末，巴安水務年報披露的合并范圍子公司高達50家。

同花順iFinD數據顯示，巴安水務上市之初的2012年僅有4家子公司，而2013-2018年分別為6家、10家、15家、27家、38家、48家，尤其是2015-2018年分別凈增加5家、12家、11家和10家，而這也正是巴安水務開始大力進行外延式并購的期間。

2015-2018年，巴安水務大小共計進行了10次收購，交易金額分別為2384萬元、28779萬元、6836萬元和8850萬元，共計4.68億元。與此同時，同期營收分別為6.79億元、10.30億元、9.10億元和11.04億元，同比分別為93.68%、51.67%、-11.65%和21.33%，基本實現同步高速增長。

外延式并購雖然可以在短時間擴大公司規模，但是從業績上來看，2015-2018年巴安水務的歸母凈利分別為0.77億元、1.41億元、1.43億元和1.23億元，同比變動分別為2.42%、82.75%、1.84%和-14.35%，除2016年同比有較大增幅外，其他年度并無明顯業績改善。

值得注意的是，從半年報披露的對公司凈利潤影響達10%以上的參股公司得情況來看，總共披露了45家，其中竟然有30家無收入，高達2/3比例的公司為0，而且其中絕大部分有成本和虧損，說明并非空殼，可見通過外延式并購快速膨脹的“體格”并不結實，甚至有點“虛胖”。

盡管外延式并購存在增收并不一定增利的弊端，巴安水務仍再舉并購大旗。3月3日交易顯示，巴安水務與上海應肅環保科技有限公司簽訂《股權收購協議》，有意以現金支付方式收購應肅環保持有的龍源環保49%股權，交易對價為46060萬元，交易金額已經接近前幾年并購金額的總和。

根據披露的信息，應肅環保的股東是張春霖和王賢兩名自然人，分別持有應肅環保90%和10%股權。而持股90%的張春霖同時也是這次交易買方、上市公司巴安水務現任的實際控制人和董事長，持股10%的王賢是巴安水務現任的總經理。

通過此次交易，相當于上市公司掏出4.6億元現金，收購了實控人、董事長和總經理手里的資產，其中實控人兼董事長張春霖可分得4.14億元，總經理王賢可分得剩余約4600萬元。

值得注意的是，巴安水務自2011年上市以來一直處于盈利狀態，不過經營活動現金流與利潤持續背離，基本處于凈流出的狀態。

2011年至2019年，除2014年凈流入1.39億元外，其他年份經營現金流均為凈流出，累計凈流出金額高達17.52億元。

此外，由于經營活動持續失血，巴安水務的負債規模不斷擴大，即使巴安水務三次融資，仍止不住負債率攀升。巴安水務2011年上市時募資3.01億元，2016年公司又增發募資12億元，2017年公司再次發行5億公司債，三次合計融資20.01億元，而同期借款也增長迅速，截至2019年末短期借款4.67億元，一年內到期的非流動負債2.49億元，長期借款8.52億元，應付債券余額5.05億元，巴安水務資產負債率從2011年的14.84%增長到2019年末的59.8%。

除此之外，實控人引入國資轉讓控制權背后是其近年來質押比例較高。同花順數據顯示，截至2020年9月22日，張春霖累計質押余額為27940.11萬股，占其持股比例的62.36%，占巴安水務流通股的37.99%。而這還是進行解押降低后的質押比例，之前比例更高。