自疫情影響以來，備受投資者矚目的在線教育板塊已經經過了多輪上漲。投資熱情之下，甚至是個別教育業務占比較小，與“在線”概念相去甚遠的個股都取得了連續多個漲停板的成績。

但開元股份的市場表現卻不盡人意，從2月4日春節后開盤起，僅有2月4日至2月6號實現了連續上漲并錄得一個漲停板，隨后便呈現波動下滑的態勢。截至2月25日，開元股份從年初起累計下滑了13.68%。

由于與在線教育板塊的走勢出現一定程度背離的情況，有投資者調侃開元股份是“養在深閨人未識”的教育股。

值得關注的是根據2019年度業績預告，開元股份預計虧損金額為3.5億元– 3.55億元，其中商譽減值約為3.3億元。此外股價不振情況或許與開元股份的ROE和凈利率持續下滑、近期面臨大量限售股解禁等有關。

大額商譽減值導致上市來首虧

開元股份2012年于創業板上市，最開始的主業為從事煤質檢測儀器設備的研發、生產、銷售和服務。但經過上市后5年的發展，開元股份的毛利率和凈利率均有大幅度的下滑。根據歷年年報統計，從2012年到2016年，開元股份毛利率由53.30%下降到42.05%，下降10.8個百分點；凈利率由19.16%下降到1.14%，下降18.02個百分點。

Choice金融終端

所謂“窮則思變”，面對盈利能力的持續下滑，開元股份決定用跨界收購來挽救在虧損邊緣試探的凈利潤。

開元股份從2016年開始籌劃，2017年以發行股份和支付現金的方式完成對恒企教育100%股權和中大英才70%股權的收購。據了解，恒企教育以線下教育為主，主要產品包括財經類技能、財經類考證培訓、IT及設計培訓等；中大英才在線教育為主，銷售的課程包括自制和第三方提供兩種類型， 此外還有圖書銷售、學習卡銷售、學歷輔導、軟件開發等業務。

上市公司為此付出了不菲的對價，對恒企教育的收購對價為12億元、對中大英才的對價為1.82億元。在并購當年共確認相關商譽13億元，其中恒企教育商譽11.3億元，中大英才1.7億元。換句話說，對價的絕大部分成為了上市公司的商譽，可見并購溢價之高。

投資協議約定，恒企教育對手方給出的業績承諾為， 2016年、2017年和 2018年度恒企教育所產生的扣除非經常性損益后的凈利潤累計不低于3.19億元；中大英才對手方給出的業績承諾為，2016年度、2017年度和2018年度所產生的扣非凈利潤累計不低6500萬元。(注：簡化描述)

2016年恒企教育實際扣非后凈利潤超承諾數327.2萬元，2016年和2017年累計實際扣非凈利潤超承諾數713.45萬、但由于2018年業績不及預期，導致三年累計扣非后凈利潤與業績承諾相差414.36萬元。

中大英才三年累計扣非后凈利潤為6616.08萬元，完成業績承諾盈利目標101.79%。

根據業績預告，由于2019年職業教育板塊的利潤大幅度下滑，擬對恒企教育計提減值準備3.3億元。

值得關注的是，在3.3億元商譽減值之后，恒企教育相關商譽仍有8億元。如果恒企教育的盈利保持繼續下滑，那么在以后年度進行商譽減值仍是大概率事件。

凈利率下降明顯 大量限售股將在3月解禁

開元股份在2019年將制造業子公司長沙開元儀器有限公司100%股權轉讓給控股股東羅建文，交易價格為2.7億元。截止2019年12月31日，款項已全部付清，至此開元股份通過資本運作由雙主業變為單一主業。

不過在主業轉變的過程中，開元股份的毛利率雖有所上升但凈利率卻大幅下降。2017年銷售毛利率為64.97%、2018年為70.13%；2017年凈利率17.05%，2018年僅為7.24%。

毛利率和凈利率的變化差異主要是因期間費用的上升所致。根據2019年中報披露，2019年上半年開元股份共發生銷售、管理、研發、財務四項期間費用共計5.4億元，同比增長36.25%。其中銷售費用同比增長77.88%，主要是職業教育板塊兩公司增加銷售人員和推廣支出所致；管理費用同比增長37.85%，主要是職業教育板塊兩公司布局新賽道，導致人員薪酬和管理支出上升；研發費用同比增長37.22%，財務費用同比增長45.57%，均是職業教育板塊兩公司加強研發、信息化和通過促銷為學員學費貸款承擔利息增加、貸款利息增加影響所致。

可以看出教育板塊仍處于擴張期內，2020年或許仍會保持較大的費用支出。

此外，開元股份的凈資產收益率(ROE)處于下降通道。2017年到2019年三季報，公司凈資產收益率-平均分別為7.76%、4.71%和2.16%。

現金流方面，由于近年來投資支出巨大，導致整體現金流量為凈流出狀態。2018年現金及現金等價物凈流出6615.23萬元，2019年前三個季度現金及現金等價物凈流8253.64萬元。

Choice金融終端

根據Choice金融終端顯示， 2017年并購時所發行的股份將在2020年3月30日部分解禁，解禁股數高達7323.94萬股，占A股已流通數量比例為26.93%，按照當前收盤價估算的市值約為6.7億元。