7月7日，擬在精選層掛牌的節水灌溉市場領先企業潤農節水進入公開發行初步詢價環節，發行底價為2.52元/股。公司計劃發行不超過7373.6萬股股份，擬將募集資金中的2.13億元用于銷售服務中心及營銷網絡建設項目、補充流動資金。公司停牌前收盤價為4.99元/股，總市值為11.04億元。

潤農節水的應收賬款逐年增加，2019年年末余額達到3.67億元，來自地方政府這類客戶的收入占比超過七成。在問詢和掛牌委審議環節，公司賬款回收風險等方面的問題被關注。

技術國內領先

招股書顯示，潤農節水的主要產品為節水灌溉設備，包括四大類。一是為滴灌系統，主要包括內鑲貼片式滴灌帶、壓力補償式滴灌管、地埋式滴灌管。二是為輸水管材，主要包括PVC管材、PE管材等。三是為節水灌溉控制系統，主要包括自動控制器、過濾系統、施肥器和自動配方施肥機等首部控制系統。四是為以噴灌機為主的噴灌系統，主要包括卷盤式噴灌機、中心支軸式噴灌機、平移式噴灌機等。

內鑲貼片式滴灌帶是滴灌系統的主要組成部分。該產品引進以色列先進生產技術和專業設備，是應用于農業節水灌溉的核心產品之一。潤農節水目前可實現超薄壁0.15mm滴灌帶的產出。據悉，滴灌帶厚度國家標準目前為0.20mm，厚度越小，對生產工藝和技術的要求越高。

潤農節水已獲得“一種滴灌系統及其控制方法”等7項發明專利，累計獲取69項實用新型專利。其中，地埋式滴灌、壓力補償滴灌、智能式滴灌等都是國內領先的滴灌技術。

招股書顯示，2017年潤農節水開始著力研發農業物聯網系統并持續升級。該系統通過部署在田間的各種傳感器、控制器、監測站和攝像頭等信息采集及控制系統，全面監測作物種植區的大氣環境、土壤狀況、作物長勢及設備運行狀態等，并根據作物的生長狀況及作物對生長環境的需求特點，通過移動或電腦平臺對灌溉、施肥、通風、換氣等過程進行實時控制，實現農業生產的科學化、精準化、自動化、標準化管理。目前，農業物聯網系統已逐步在大田種植、設施園藝、農產品安全溯源等領域得到集成推廣應用。

潤農節水的業務區域主要包括以河北為核心的華北地區和以內蒙古為核心的西北地區。

毛利率下滑

2017年至2019年（報告期），潤農節水的總營收分別約為4億元、4.35億元、4.65億元，對應扣非歸母凈利分別為5114.17萬元、4583.9萬元、4850.44萬元，毛利率分別為29.05%、28.67%、27.85%。

節水灌溉產品生產所需主要原料為聚氯乙烯和聚乙烯。報告期內，公司生產成本中直接材料成本占比分別為86.16%、87.57%和86.92%。石化產品價格波動將對公司的成本、毛利率影響較大。

潤農節水以2019年測算，假設當年采購原材料當年全部消耗并全部結轉當年成本，主要原材料PE價格上漲10%，而產品售價、其他相關費用均保持不變，則成本將增加約660萬元，毛利率將由現在的27.85%降至26.43%，凈利潤減少約560萬元，2019年實際凈利潤將下降約11%。

報告期內，潤農節水為項目施工采購和生產的原材料、庫存商品等存貨合計賬面價值余額分別為1.36億元、1.76億元和1.46億元。公司表示，隨著業務規模的持續擴大，存貨余額可能會繼續增加。較大的存貨余額將對公司的資金周轉速度和經營活動的現金流帶來較大影響，降低資金運作效率。

值得注意的是，掛牌委就現金流問題問詢了潤農節水。報告期內，公司經營活動產生的現金流凈額分別為-1263.65萬元、-4415.48萬元和4922.02萬元。公司回應稱，2019年現金流狀況改善主要因為采購規模減小，原材料采購金額比上年減少4919.38萬元。同時，材料銷售業務及工程施工業務結算速度比上年加快，期末發出商品、工程施工余額分別比上年減少23.30%和13.72%。此外，為緩解現金緊張狀態，公司與部分供應商友好協商，適當延長了信用賬期，付款壓力有一定減小，公司2019年期末應付賬款余額比2018年期末增加了33.68%。

應收賬款高企

報告期內，潤農節水應收賬款賬面價值分別為2.47億元、2.94億元和3.67億元，占流動資產的比例分別為53.14%、54.90%和56.14%，應收賬款規模逐年增加。

潤農節水稱，公司客戶以政府部門為主，非政府客戶的下游也基本為政府項目。政府部門受制于財政預算、內部審批、資金撥付速度等因素，回款速度較慢。2020年初，新冠肺炎疫情暴發，亦對政府資金撥付造成一定影響。截至5月份，公司應收賬款回款金額比上年減少約14%。

同時，對于滄州佳和、唐山海惠等大中型節水灌溉企業客戶，公司一般不允許賒銷，在經公司總經理批準后，可提供一個月以內的信用期限。但實際執行過程中，由于滄州佳和、唐山海惠等大中型節水灌溉企業的最終客戶也多為政府部門，實際回款速度同樣受制于審批效率，但大部分能在一年以內收回。

據悉，目前國內對節水灌溉設備的規模化應用主要為國家高標準農田建設、土地綜合治理及東北節水增糧、西北節水增效、華北節水壓采、南方節水減排等國家政策性水利建設和節水灌溉項目，各級地方政府通過招投標進行項目建設，一般使用專項財政資金支付給公司，造成了節水灌溉業務的客戶類型較為單一。報告期內，潤農節水政府類客戶收入占比分別為72.59%、74.45%和76.65%。