手握迪康藥業(yè)12年之后，藍光發(fā)展實際控制人楊鏗最終還是決定專注房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。7月29日，公司發(fā)布公告，擬作價9億元出售迪康藥業(yè)100%股權(quán)，接盤方為湖北閻志旗下的漢商集團以及漢商大健康，交易采取現(xiàn)金對價。

“楊鏗對醫(yī)藥特別是仿制藥行業(yè)興趣并不大，這么多年未投入大資金去發(fā)展，主要還是做房地產(chǎn)。”7月30日，一位接近楊鏗的四川資本圈人士告訴中國證券報記者，去年迪康藥業(yè)H股上市計劃取消后，藍光發(fā)展對迪康藥業(yè)就有出售意向，加之近兩年醫(yī)藥行業(yè)生態(tài)發(fā)生巨變，此時出售迪康藥業(yè)是一個不錯的選擇。對此，藍光發(fā)展表示，置出醫(yī)藥資產(chǎn)是出于聚焦主營房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的考量，對公司整體業(yè)務(wù)運營沒有太大影響。

出售醫(yī)藥資產(chǎn)

四川迪康科技藥業(yè)股份有限公司（簡稱“迪康藥業(yè)”）2001年在上交所掛牌上市，2008年藍光集團以3.22億元競得迪康集團持有的迪康藥業(yè)限售流通股5251萬股，占公司總股本的29.90%，成為迪康藥業(yè)的控股股東。藍光集團入主后，對迪康藥業(yè)當時的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進行了優(yōu)化，退出整體盈利能力較差的藥品零售終端業(yè)務(wù)，集中資源專注于消化系統(tǒng)用藥和生物醫(yī)學材料器械兩大產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。

但業(yè)內(nèi)人士認為，藍光集團拿下迪康藥業(yè)，真正的目的是將房地產(chǎn)業(yè)務(wù)借殼上市，通過上市平臺融資，發(fā)展房地產(chǎn)主業(yè)。甚至還有人向藍光發(fā)展當時的高管建言：醫(yī)藥資產(chǎn)不應(yīng)該剝離出上市公司體系，留住反而能夠提升整個上市公司的估值。

事后來看，藍光發(fā)展確實沒有急于剝離醫(yī)藥資產(chǎn)。只不過，囿于當時的監(jiān)管政策，藍光集團的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)遲遲沒有裝入上市公司迪康藥業(yè)。

直到2013年，藍光發(fā)展才啟動迪康藥業(yè)的重組。2015年，迪康藥業(yè)完成重組，公司更名為藍光發(fā)展，形成了以房地產(chǎn)為核心主業(yè)，同時涉足現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、生物醫(yī)藥的業(yè)務(wù)布局。2020年之前，藍光發(fā)展建立了“人居藍光+生命藍光”雙擎驅(qū)動的頂層戰(zhàn)略架構(gòu)，構(gòu)建了以“房地產(chǎn)開發(fā)運營”為引領(lǐng)，“現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、3D生物打印、生物醫(yī)藥”為支撐的多元化產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展格局。

五年時間過去了，藍光發(fā)展各業(yè)務(wù)單元發(fā)展狀況迥異。目前，公司業(yè)務(wù)主要由地產(chǎn)板塊和生物醫(yī)藥板塊構(gòu)成。財報顯示，2017年至2019年及2020年一季度，公司房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營業(yè)收入229.16億元、284.87億元、364.15億元和43.57億元，占公司當期營業(yè)收入的比重分別為93.34%、92.42%、92.91%和82.03%；醫(yī)藥和3D打印業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營業(yè)收入7.82億元、10.12億元、10.66億元和1.42億元，占當期公司營收比重分別為3.19%、3.28%、2.72%和2.68%。相比房地產(chǎn)板塊的營收，醫(yī)藥板塊貢獻的營收無異于九牛一毛。

前述資本圈人士表示，迪康藥業(yè)主要以生產(chǎn)仿制藥為主，之前雖然也進行了一些投入和改革，但效果并不明顯，加上近幾年仿制藥行業(yè)競爭非常激烈，迪康藥業(yè)的未來并不明朗。“對藍光發(fā)展而言，它是一塊‘雞肋資產(chǎn)’，選擇這個時候賣個好價，也未嘗不是一件好事。”他說，去年迪康藥業(yè)與嘉寶物業(yè)同時啟動H股上市，但經(jīng)過中介機構(gòu)論證，迪康藥業(yè)即便成功上市，市場也不會給予多高估值。最終，楊鏗放棄了迪康藥業(yè)的H股上市念頭，出售迪康藥業(yè)的想法隨之而生。

回歸房地產(chǎn)業(yè)

在多位業(yè)內(nèi)人士看來，藍光發(fā)展出售迪康藥業(yè)是一個非常現(xiàn)實的選擇。一位藍光發(fā)展前員工告訴中國證券報記者，按照最初的想法，藍光發(fā)展曾嘗試“地產(chǎn)+醫(yī)藥”雙輪驅(qū)動的發(fā)展戰(zhàn)略。在醫(yī)藥板塊，公司設(shè)想的是以創(chuàng)新藥和3D打印作為發(fā)展重點，但創(chuàng)新藥投入大、研發(fā)周期長、風險高，3D打印商業(yè)化進程緩慢，公司發(fā)現(xiàn)自身資源有限，發(fā)展難度較大。H股上市計劃終止后，藍光的發(fā)展戰(zhàn)略發(fā)生變化，于是就萌生了出售迪康藥業(yè)的想法。“房地產(chǎn)業(yè)這兩年監(jiān)管很嚴，融資渠道受限，公司出售迪康藥業(yè)可以回收現(xiàn)金流。”該前員工說，這兩大原因促使藍光發(fā)展最終決定出售迪康藥業(yè)。

不過，在前述四川資本圈人士看來，對于房地產(chǎn)公司而言，9億元現(xiàn)金僅僅是“毛毛雨”，藍光發(fā)展的出售行為更多是從戰(zhàn)略層面考量的。

話雖如此，藍光發(fā)展確實有現(xiàn)實之需。財報顯示，截至今年3月末，公司總負債為1711.31億元，較2019年末增長5.14%，流動負債為1285.20億元，占比75.10%。2017年-2019年末及今年3月末，公司資產(chǎn)負債率分別為80%、82.01%、80.62%和80.75%；扣除預收款項的資產(chǎn)負債率分別為70.16%、72.84%、70.75%和71.14%。這表明，自2017年以來，藍光發(fā)展負債規(guī)模逐年擴大，且以流動負債為主。

更為重要的是這些債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)。藍光發(fā)展2019年年報顯示，公司一年內(nèi)到期的各項金融負債為356.97億元，包括標準化債券融資41.28億元，銀行及信托等非標融資164.74億元，應(yīng)付利息7.37億元，其余143.58億元主要為生產(chǎn)經(jīng)營中產(chǎn)生的應(yīng)付工程款、材料款等。

大公國際評級報告指出，截至今年3月末，藍光發(fā)展長期有息債務(wù)主要集中在未來1-3年內(nèi)到期，短期有息債務(wù)為272.55億元，占比40.16%，貨幣資金占短期有息債務(wù)的95.52%，公司短期有息債務(wù)規(guī)模較大，面臨一定短期集中償付壓力。

正因如此，藍光發(fā)展采取多種措施優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。公司稱，截至今年5月31日，公司合并口徑下的借款余額為749.01億元，較2019年末經(jīng)審計借款余額609.04億元增加139.97億元。中國證券報記者注意到，在房地產(chǎn)公司非標融資渠道收緊的背景下，藍光發(fā)展新增的139.97億元大多來自標準化融資工具。其中，銀行貸款增加78.91億元，債券發(fā)行增加21.84億元，發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)增加0.04億元，其他借款為39.18億元。

僅7月份，藍光發(fā)展就通過全資子公司在境外發(fā)行2億美元債券，并通過子公司正式設(shè)立辦公物業(yè)類REITs資產(chǎn)支持專項計劃（發(fā)行規(guī)模10.65億元）。此外，藍光發(fā)展還于7月成功發(fā)行2020年度第一期短期融資券，募資7億元。

藍光發(fā)展稱，截至今年3月末，公司共獲得銀行授信額度1157.40億元，公司長期保持較為穩(wěn)健的財務(wù)政策，資產(chǎn)流動性良好。

對于此次出售資產(chǎn)，藍光發(fā)展稱，本次交易有利于公司集中資源專注于核心業(yè)務(wù)的經(jīng)營和拓展，實現(xiàn)公司高度聚焦住宅地產(chǎn)開發(fā)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的戰(zhàn)略目標。本次交易預計使公司當期損益增加約2.47億元，具體金額以公司年審會計師審計結(jié)果為準。

漢商集團能否盤活存挑戰(zhàn)

依據(jù)協(xié)議，迪康藥業(yè)100%股權(quán)接盤方為漢商集團及其子公司“漢商大健康產(chǎn)業(yè)有限公司”，兩者以現(xiàn)金分別收購藍光發(fā)展、藍迪共享持有的1.10億股、1031.08萬股藍光發(fā)展股份。迪康藥業(yè)100%股權(quán)預估值為9億元。

“從收購價格上看，9億元的交易價格是比較劃算的。”一位曾經(jīng)洽購過迪康藥業(yè)股權(quán)的人士說，當時藍光發(fā)展給出的價格是10億元，如果是全現(xiàn)金收購，可以打折。“我們綜合考慮迪康藥業(yè)的產(chǎn)品品種、市場地位、行業(yè)競爭態(tài)勢以及自身發(fā)展戰(zhàn)略后，最終沒有收購迪康藥業(yè)。”

值得注意的是，接盤者漢商集團的實際控制人閻志來頭不小。2012年至2017年，通過六次舉牌漢商集團、2018年發(fā)起要約收購，號稱“湖北首富”的“卓爾”系掌門人閻志去年3月終成漢商集團實際控制人。卓爾旗下?lián)碛性诟凵鲜泄尽繝栔锹?lián)、中國通商集團，美國上市公司——蘭亭集勢，A股上市公司——漢商集團、華中數(shù)控。

對于此次收購，正在轉(zhuǎn)型布局大健康產(chǎn)業(yè)的漢商集團稱，此次交易完成后，有利于公司以迪康藥業(yè)在醫(yī)藥制造領(lǐng)域的競爭力為基礎(chǔ)，加快推進“商業(yè)與大健康產(chǎn)業(yè)并行”的發(fā)展戰(zhàn)略，為公司股東創(chuàng)造新的可持續(xù)盈利的增長點，提升公司股東價值。

但這只是硬幣的一面。湖北資本圈接近漢商集團的一位人士指出，近年來，當?shù)卣罅Πl(fā)展健康產(chǎn)業(yè)，閻志拿下漢商集團控制權(quán)后，很快也推出了公司“商業(yè)與大健康并行”的發(fā)展戰(zhàn)略。“漢商集團只是一家傳統(tǒng)的商業(yè)零售企業(yè)，卓爾系在醫(yī)藥制造領(lǐng)域并無資源積累。如今醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)競爭激烈、市場生態(tài)巨變，主要依靠并購拼局的漢商集團，能否順利實現(xiàn)大健康產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，尚待觀察。”

前述曾經(jīng)洽購過迪康藥業(yè)股權(quán)的人士表示：“迪康藥業(yè)主要是生產(chǎn)仿制藥，此前也嘗試過全渠道銷售，但效果并不明顯，在一致性評價、帶量采購、醫(yī)保控費等醫(yī)藥新政影響下，漢商集團能否盤活迪康藥業(yè)有待觀察。”

目前，迪康藥業(yè)在成渝兩地擁有三個生產(chǎn)基地，涉及化學原料藥、化學藥制劑、中藥制劑、生物醫(yī)學材料等領(lǐng)域產(chǎn)品的生產(chǎn)制造。其主要產(chǎn)品為安斯菲、通竅鼻炎顆粒等。經(jīng)審計的財報顯示，截至2019年12月31日，迪康藥業(yè)資產(chǎn)合計10.77億元，負債合計5.93億元，凈資產(chǎn)為4.84億元。2019年，迪康藥業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入10.69億元，凈利潤為1.36億元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為9630.19萬元。以2019年的凈利測算，此次漢商集團收購市盈率為6.62倍。

依據(jù)協(xié)議，交易對手承諾，2020年至2022年，迪康藥業(yè)歸屬于母公司所有的凈利潤分別為7000萬元、9000萬元和1.10億元。值得注意的是，為了完成此次收購，漢商集團擬通過定增募集資金12.85億元，其中9億元用于收購迪康藥業(yè)100%股權(quán)，3.85億元用于補充公司流動資金。