“全球股王”英偉達(dá)最新發(fā)布的第二財(cái)季財(cái)報(bào)顯示，公司營(yíng)收和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)再創(chuàng)紀(jì)錄，銷(xiāo)售額同比飆升56%。但這實(shí)際上是英偉達(dá)兩年多來(lái)增長(zhǎng)最慢的一次。市場(chǎng)的共識(shí)是，在經(jīng)過(guò)了爆炸性增長(zhǎng)后，英偉達(dá)進(jìn)入了一個(gè)增長(zhǎng)相對(duì)放緩的“新常態(tài)”。這個(gè)“新常態(tài)”看起來(lái)還算穩(wěn)健，但在被AI熱潮裹挾的市場(chǎng)里，即便是這艘行業(yè)巨輪，也難免被波浪沖擊。

數(shù)據(jù)中心增速放緩

美東時(shí)間8月27日美股盤(pán)后，英偉達(dá)發(fā)布2026財(cái)年第二季度財(cái)報(bào)。第二季度，英偉達(dá)收入達(dá)到467億美元，超過(guò)此前市場(chǎng)預(yù)期的461億美元，比去年同期增長(zhǎng)55%；凈利潤(rùn)(按美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則GAAP衡量)為264億美元，同比增長(zhǎng)60%，換算成每股收益(EPS)為1.04美元，也超出了市場(chǎng)預(yù)期的1.01美元。

公司毛利率則有所下滑，該季度為72.4%，去年同期為75.2%。但相較于ChatGPT發(fā)布前常年60%出頭的毛利率均值，英偉達(dá)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了顯著躍升。

雖然整體超預(yù)期增長(zhǎng)，但對(duì)其抱有極高期待的資本市場(chǎng)的反應(yīng)似乎“略顯平淡”。當(dāng)天美股收盤(pán)，英偉達(dá)跌0.09%，報(bào)181.6美元/股。財(cái)報(bào)披露后，股價(jià)在美股盤(pán)后交易中一度大跌超5%，截至發(fā)稿，盤(pán)后跌超3%，市值蒸發(fā)1300億美元。美股其他芯片股盤(pán)后亦全線下挫，AMD、博通美股盤(pán)后均跌超1%，AI計(jì)算概念股美股盤(pán)后普跌，超微電腦跌超2%，CoreWeave跌超1%。

其中，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)作為英偉達(dá)的核心增長(zhǎng)引擎和利潤(rùn)主要來(lái)源，增長(zhǎng)數(shù)字不及預(yù)期正在引發(fā)市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)能和盈利能力的擔(dān)憂。該板塊第二季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)56%，達(dá)到411億美元，但略低于市場(chǎng)預(yù)期的413.4億美元。

對(duì)于下一季度的業(yè)績(jī)展望，英偉達(dá)預(yù)計(jì)第三季度收入將達(dá)到540億美元，毛利率預(yù)計(jì)在73.3%至73.5%之間。但如果按照英偉達(dá)前兩季度的增長(zhǎng)來(lái)看，理應(yīng)在第三季度收入超過(guò)600億美元。換句話說(shuō)，英偉達(dá)認(rèn)為接下來(lái)會(huì)出現(xiàn)增長(zhǎng)放緩。

“缺失中國(guó)”成焦點(diǎn)

在這份看似全面的財(cái)務(wù)報(bào)告中，一個(gè)關(guān)鍵的地緣政治因素被明確提及，并構(gòu)成了理解公司當(dāng)前處境和其領(lǐng)導(dǎo)者黃仁勛所面臨挑戰(zhàn)的核心。報(bào)告開(kāi)篇即明確，“第二季度沒(méi)有向中國(guó)客戶銷(xiāo)售H20芯片”。

今年4月，美國(guó)政府通知英偉達(dá)H20出口中國(guó)大陸需獲得美國(guó)政府特別許可證。受此限制政策影響，英偉達(dá)第一季度產(chǎn)生了高達(dá)45億美元的費(fèi)用損失，主要為H20的庫(kù)存減值與訂單取消。

8月，H20的出口出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，美國(guó)政府決定恢復(fù)H20的對(duì)華出口，承諾向英偉達(dá)頒發(fā)許可證。作為協(xié)議條件，美國(guó)總統(tǒng)特朗普已公開(kāi)確認(rèn)，政府將從H20產(chǎn)品的許可銷(xiāo)售收入中抽取15%作為變相的“交易許可稅”。目前美國(guó)政府尚未發(fā)布涉及該項(xiàng)協(xié)議條件的明文法規(guī)。

“過(guò)去幾周，部分中國(guó)客戶已獲得許可證，但我們尚未根據(jù)這些許可證出貨H20。”英偉達(dá)首席財(cái)務(wù)官(CFO)克雷斯在二季度財(cái)報(bào)電話會(huì)上公開(kāi)表示，截至目前，英偉達(dá)尚未依據(jù)許可證實(shí)現(xiàn)任何H20產(chǎn)品收入，也未完成任何產(chǎn)品運(yùn)輸。

互聯(lián)網(wǎng)分析師楊世界表示，目前英偉達(dá)的業(yè)務(wù)，特別是其最尖端的人工智能芯片業(yè)務(wù)，已經(jīng)成為中美兩國(guó)科技競(jìng)爭(zhēng)和戰(zhàn)略博弈的焦點(diǎn)。美國(guó)政府出于國(guó)家安全的考慮，出臺(tái)了一系列出口管制措施。英偉達(dá)作為該領(lǐng)域的全球領(lǐng)導(dǎo)者，其產(chǎn)品自然首當(dāng)其沖，受到這些政策的直接影響。

據(jù)財(cái)報(bào)透露，第二季度，英偉達(dá)通過(guò)向中國(guó)境外不受出口限制的客戶銷(xiāo)售H20產(chǎn)品，確認(rèn)了約6.5億美元的收入。除此之外，“公司尚未向中國(guó)客戶銷(xiāo)售任何H20產(chǎn)品”。但英偉達(dá)同時(shí)也表示，“如果地緣政治問(wèn)題得以解決”，預(yù)計(jì)第三季度H20收入將在20億至50億美元之間，若有更多訂單，公司將增加出貨量。

競(jìng)賽已然開(kāi)啟

但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，盡管出口管制仍為英偉達(dá)帶來(lái)變量，但是算力基建的需求還在增長(zhǎng)。財(cái)報(bào)電話會(huì)上，英偉達(dá)創(chuàng)始人兼CEO黃仁勛稱(chēng)，目前正處于人工智能基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的起步階段。過(guò)去幾年僅四大巨頭(亞馬遜、微軟、谷歌和Meta)的每年資本支出就實(shí)現(xiàn)了翻倍增長(zhǎng)，目前總計(jì)已達(dá)近6000億美元，未來(lái)英偉達(dá)需要開(kāi)拓的是“3萬(wàn)億—4萬(wàn)億美元的人工智能基礎(chǔ)設(shè)施市場(chǎng)”。

“AI需求非常高，未來(lái)存在重大的、快速成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)，前景無(wú)限光明。”黃仁勛表示，Blackwell是全球期待已久的AI平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)了卓越的代際飛躍，Blackwell Ultra的量產(chǎn)正在全速推進(jìn)，需求異常強(qiáng)勁。英偉達(dá)NVLink機(jī)架級(jí)計(jì)算具有革命性意義，它的到來(lái)正值推理型AI模型推動(dòng)訓(xùn)練和推理性能實(shí)現(xiàn)數(shù)量級(jí)增長(zhǎng)之際。AI競(jìng)賽已然開(kāi)啟，而B(niǎo)lackwell正是這一競(jìng)賽的核心平臺(tái)。

同時(shí)，中國(guó)市場(chǎng)上昇騰等國(guó)產(chǎn)算力快速演進(jìn)，共同帶動(dòng)算力產(chǎn)業(yè)鏈上升，資本市場(chǎng)漲勢(shì)明顯。

克雷斯表示，預(yù)計(jì)到2030年，人工智能基礎(chǔ)設(shè)施支出將達(dá)到3萬(wàn)億至4萬(wàn)億美元。今年主權(quán)人工智能業(yè)務(wù)的收入有望達(dá)到200億美元以上。談及ASIC芯片帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)威脅，黃仁勛稱(chēng)，英偉達(dá)現(xiàn)在提供的是復(fù)雜的產(chǎn)品系統(tǒng)，而不僅僅是芯片。英偉達(dá)技術(shù)存在于所有的云中，更具有能效性。

展望未來(lái)，分析師認(rèn)為四個(gè)方面將是決定英偉達(dá)未來(lái)走向的關(guān)鍵，包括客戶需求與供應(yīng)鏈、遠(yuǎn)期收入與新品、中國(guó)業(yè)務(wù)狀況，以及毛利率趨勢(shì)。高盛在最新報(bào)告中表示，英偉達(dá)最新公布的季度業(yè)績(jī)和下一季度指引雖然穩(wěn)健且基本符合華爾街預(yù)期，但可能仍難以滿足市場(chǎng)此前高漲的期待，或?qū)е缕涔蓛r(jià)在短期內(nèi)面臨下行壓力。

楊世界指出，整體來(lái)看，英偉達(dá)帶動(dòng)與產(chǎn)業(yè)周期的疊加效應(yīng)下，不少算力產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值正在被重新定價(jià)。而英偉達(dá)能否持續(xù)領(lǐng)跑，取決于它能否在技術(shù)革新、地緣政治和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中繼續(xù)找到平衡點(diǎn)。