貨幣政策“直達(dá)實體”將更趨精準(zhǔn)

總量政策適度但不會收緊，降息降準(zhǔn)未來仍有空間

三次降低存款準(zhǔn)備金率，加大公開市場操作力度，先后推出3000億元疫情防控專項再貸款和1.5萬億元普惠性再貸款再貼現(xiàn)，創(chuàng)設(shè)兩個直達(dá)實體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具……今年上半年，穩(wěn)健的貨幣政策更為靈活適度，突出“直達(dá)實體”和精準(zhǔn)滴灌，全力支持做好“六穩(wěn)”“六保”工作。

展望下半年，接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，貨幣政策將堅持總量政策適度但方向不會收緊，降息和降準(zhǔn)均有空間和必要，與此同時，政策的結(jié)構(gòu)化、精準(zhǔn)化將更為凸顯。

結(jié)構(gòu)性政策凸顯“直達(dá)性”

“上半年，我們從貨幣政策的角度，已經(jīng)推出了一系列強(qiáng)有力的支持措施。包括三次降低存款準(zhǔn)備金率、增加1.8萬億元再貸款再貼現(xiàn)額度、出臺小微企業(yè)信用貸款支持計劃、實施中小微企業(yè)貸款階段性延期還本付息政策等。”中國人民銀行行長易綱日前在第十二屆陸家嘴論壇上如是表示。

“直達(dá)性”已經(jīng)成為并將繼續(xù)成為今年貨幣政策的關(guān)鍵詞，即通過貨幣信貸政策的結(jié)構(gòu)化、精準(zhǔn)化，縮短政策傳導(dǎo)鏈條，提高企業(yè)尤其是中小企業(yè)融資的“直達(dá)性”。

疫情發(fā)生以來，央行設(shè)立3000億元專項再貸款，支持金融機(jī)構(gòu)向重要醫(yī)用物品和生活物資防疫企業(yè)發(fā)放優(yōu)惠利率貸款，增加再貸款再貼現(xiàn)專用額度1.5萬億元，加大對有序復(fù)工復(fù)產(chǎn)、脫貧攻堅、春耕備耕、禽畜養(yǎng)殖等領(lǐng)域的金融支持力度，并向受疫情影響較大的旅游娛樂、住宿餐飲、交通運(yùn)輸行業(yè)的小微企業(yè)提供普惠性融資支持。

備受市場關(guān)注的是，央行近期再創(chuàng)設(shè)兩個直達(dá)實體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具，即普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具和普惠小微企業(yè)信用貸款支持計劃。與之前的再貸款再貼現(xiàn)等工具相比，新創(chuàng)設(shè)的工具具有更為顯著的市場化、普惠性和直達(dá)性等特點(diǎn)。

“經(jīng)濟(jì)政策能否直達(dá)實體經(jīng)濟(jì)與基層民生，將長遠(yuǎn)地決定經(jīng)濟(jì)能否走出本次危機(jī)。在這一背景下，中國央行迅速推出直達(dá)性貨幣政策，有助于提早防范疫情下的結(jié)構(gòu)性問題，進(jìn)一步鞏固中國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步修復(fù)趨勢。”工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、董事總經(jīng)理程實表示，上述兩項工具預(yù)計將形成共振效應(yīng)，有力支持金融系統(tǒng)讓利1.5萬億元目標(biāo)的實現(xiàn)。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，在疫情影響周期拉長的背景下，普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具將有效緩解企業(yè)流動性壓力，而且“應(yīng)延盡延”也擴(kuò)大了政策覆蓋面，能夠直接服務(wù)于“保市場主體”和“保就業(yè)”目標(biāo)。普惠小微企業(yè)信用貸款支持計劃首先能夠降低企業(yè)在擔(dān)保、抵押費(fèi)用等方面的實際融資成本；其次，還能提升小微企業(yè)的首貸率，一些無法提供擔(dān)保抵押的小微企業(yè)也可獲得銀行信用貸款。

“推出兩大創(chuàng)新工具，直接目的是強(qiáng)化結(jié)構(gòu)性貨幣政策的定向滴灌效果，也在間接向市場傳達(dá)央行不搞大水漫灌的決心。”王青說。

政策不會轉(zhuǎn)而收緊

展望下半年，日前召開的中國人民銀行貨幣政策委員會2020年第二季度例會勾勒出未來的貨幣政策走向。會議指出，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，把支持實體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)與可持續(xù)發(fā)展放到更加突出的位置。堅持總量政策適度，促進(jìn)金融與實體經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)，全力支持做好“六穩(wěn)”“六保”工作。

“堅持總量政策適度”的提法引發(fā)市場關(guān)注。易綱此前也表示，疫情應(yīng)對期間的金融支持政策具有階段性，要注重政策設(shè)計激勵相容，防范道德風(fēng)險，要關(guān)注政策的“后遺癥”，總量要適度，并提前考慮政策工具的適時退出。

不過，業(yè)內(nèi)人士表示，“適時退出”并不意味著“急剎車”，最近MLF縮量續(xù)作以及中標(biāo)利率未下調(diào)，釋放了央行防范資金空轉(zhuǎn)的信號，央行會把握市場流動性調(diào)控的節(jié)奏和力度，但貨幣政策不會轉(zhuǎn)向。

程實表示，短期來看，5月至6月市場短端利率較快抬升，央行聚力擊破套利行為，是“風(fēng)險應(yīng)對要走在市場曲線前面”的必然選擇。長期來看，當(dāng)政策對套利行為形成威脅之后，短端利率將回歸較低水平，波動亦將趨于平緩，以降低銀行資產(chǎn)負(fù)債管理難度，避免“寬信用”出現(xiàn)政策堵點(diǎn)。由此推測，下半年中國貨幣政策的總體方向不會動搖，邊際力度將因時調(diào)整。

瑞銀證券中國股票策略團(tuán)隊報告指出，短期來看，7月底之前特別國債的密集發(fā)行需要央行提供一定的流動性支持。同時，除了6月底的半年末因素外，7月也是繳稅大月，流動性還面臨稅款上繳帶來的短期沖擊。預(yù)計未來一段時間央行可能適當(dāng)加大流動性投放力度，維持銀行體系流動性平穩(wěn)。

降息降準(zhǔn)仍有空間

“就下半年而言，我們認(rèn)為在金融空轉(zhuǎn)套利得到有效遏制后，央行會擇機(jī)通過降息降準(zhǔn)及公開市場操作等方式，再度引導(dǎo)市場利率適度下行。”王青表示，這是下半年企業(yè)貸款利率、債券利率能夠持續(xù)下行的重要基礎(chǔ)。總體上看，今年在金融系統(tǒng)加大對實體經(jīng)濟(jì)讓利，央行著力發(fā)揮直達(dá)工具等結(jié)構(gòu)性政策作用的同時，以寬貨幣推動寬信用仍是貨幣政策的重要傳導(dǎo)路徑。

降息降準(zhǔn)仍有空間和必要成為大部分分析人士的共識。6月17日召開的國務(wù)院常務(wù)會議指出，進(jìn)一步通過引導(dǎo)貸款利率和債券利率下行、發(fā)放優(yōu)惠利率貸款、實施中小微企業(yè)貸款延期還本付息、支持發(fā)放小微企業(yè)無擔(dān)保信用貸款、減少銀行收費(fèi)等一系列政策，推動金融系統(tǒng)全年向各類企業(yè)合理讓利1.5萬億元。綜合運(yùn)用降準(zhǔn)、再貸款等工具，保持市場流動性合理充裕，加大力度解決融資難，緩解企業(yè)資金壓力，全年人民幣貸款新增和社會融資新增規(guī)模均超過上年。

“下階段，貨幣金融政策將繼續(xù)加大對實體經(jīng)濟(jì)的支持力度，隨著CPI漲幅進(jìn)一步回落，降準(zhǔn)和降息仍有空間和必要，適時適度調(diào)降存款基準(zhǔn)利率，引導(dǎo)LPR下行，實現(xiàn)直接融資和間接融資成本‘雙下降’。”中國民生銀行首席研究員溫彬表示。

程實表示，下半年，降準(zhǔn)降息的力度將與上半年總體持平，預(yù)計有望定向降準(zhǔn)兩次，1年期LPR下調(diào)約30個基點(diǎn)，但是調(diào)整存款基準(zhǔn)利率的可能性較小。

王青預(yù)計，下半年MLF利率還有大約40個基點(diǎn)左右的下調(diào)空間，全面降準(zhǔn)也有可能再實施兩次，共下調(diào)1個百分點(diǎn)左右。