山東如意科技集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱如意科技）旗下?lián)碛芯硟?nèi)外4家上市公司，去年9月底賬上貨幣資金合計(jì)超過(guò)87億元，但公司近日竟然付不起7500萬(wàn)元的債券利息。3月16日，上海清算所公告，在“19如意科技MTN001”付息日未收到付息資金。如意科技資金鏈問(wèn)題再次引起市場(chǎng)關(guān)注。在2019年，如意科技已經(jīng)出現(xiàn)過(guò)一次資金鏈危機(jī)，當(dāng)時(shí)濟(jì)寧國(guó)資充當(dāng)了白馬騎士。 如意科技以毛紡起家，而后向上下游延伸，尤其是在下游方面，近10年來(lái)大筆收購(gòu)國(guó)外奢侈品企業(yè)，被冠以“中國(guó)的LVMH”稱號(hào)。理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感，公司大踏步收購(gòu)的同時(shí)積累了巨額債務(wù)。新冠肺炎疫情沖擊著以線下銷售為主的奢侈品，服裝行業(yè)首當(dāng)其沖。當(dāng)新冠肺炎疫情沖擊與流動(dòng)性危機(jī)相遇，如意科技這次如何熬過(guò)這段艱難歲月？ 利息費(fèi)用高企 3月16日，上清所公布，在付息日未收到“19如意科技MTN001”的付息資金。該債券由如意科技在2019年3月14日發(fā)行，規(guī)模10億元，期限3年，票面利率7.5%，照此計(jì)算，如意科技的年付息金額為7500萬(wàn)元。 如意科技此前已有所行動(dòng)，3月13日，公司與債權(quán)人達(dá)成協(xié)議，場(chǎng)外兌付利息。當(dāng)日，“19如意科技MTN001”主承銷商民生銀行召集主持票據(jù)持有人會(huì)議，合計(jì)持有發(fā)行面值100%的9家機(jī)構(gòu)參加。會(huì)議全票通過(guò)兩項(xiàng)議案，約定全體持有人將全部通過(guò)場(chǎng)外方式收取債券年度利息，同時(shí)，持有人認(rèn)可債券未通過(guò)上清所渠道完成2020年度付息事宜不構(gòu)成違約。 有媒體稱，如意科技與全部持有人達(dá)成利息延期支付協(xié)議，約定利息延期3個(gè)月，至2020年6月15日完成支付。 如意科技披露的2019年三季度財(cái)報(bào)顯示，公司貨幣資金高達(dá)87.54億元，流動(dòng)資產(chǎn)為300億元。但公司依然還不上7500萬(wàn)元的利息，這讓人生疑。畢竟此前康得新、輔仁藥業(yè)也是賬面上有高額貨幣資金，卻遇到流動(dòng)性危機(jī)。 如意科技2019年三季度財(cái)報(bào)顯示，公司利息收入為9952.71萬(wàn)元，應(yīng)收利息/貨幣資金=0.0114，照此計(jì)算，貨幣資金年化收益率為1.14%，低于央行制定的一年期存款基準(zhǔn)利率1.5%。同時(shí)，公司當(dāng)期付出的利息費(fèi)用卻有4.16億元。 同樣，如意科技2018年度財(cái)報(bào)顯示，公司貨幣資金89.53億元，利息費(fèi)用卻高達(dá)15.08億元。公司賬面上有大筆貨幣資金不使用，卻去動(dòng)用高息貸款和債券，邏輯不合理。 3月11日，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)大公國(guó)際將如意科技主體信用等級(jí)由AA+下調(diào)至AA-，評(píng)級(jí)展望調(diào)整為負(fù)面，“17如意科技MTN001”、“18如意01”及“19如意科技MTN001”信用等級(jí)均下調(diào)為AA-。原因主要有三：如意科技再融資能力受限，持有的如意集團(tuán)6051.47萬(wàn)股，全部處于凍結(jié)及質(zhì)押狀態(tài)，存在失去對(duì)子公司控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)；如意科技及實(shí)際控制人近期多次被納入被執(zhí)行人名單；如意科技短期償債壓力很大。 如意科技針?shù)h相對(duì)，在3月13日炒掉了自己的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)大公國(guó)際。 390億債務(wù)壓頂 濟(jì)寧一名券商人士對(duì)記者表示，“如意科技此前經(jīng)營(yíng)情況較好，還承接過(guò)該公司的業(yè)務(wù)。2011年，如意科技管理層集體提走11輛寶馬7系、5系，在濟(jì)寧當(dāng)?shù)匾疝Z動(dòng)。但最近幾年，公司效益不好，債務(wù)問(wèn)題比較嚴(yán)重，去年因?yàn)槊涝獋鶄鞒隽鲃?dòng)性危機(jī)，接觸也少了起來(lái)。” 上述券商人士所說(shuō)的債務(wù)與流動(dòng)性問(wèn)題在如意科技身上體現(xiàn)較為明顯。 天眼查顯示，如意科技控股股東為北京如意時(shí)尚投資控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱如意時(shí)尚），實(shí)控人為邱亞夫。如意科技旗下有Ａ股上市公司如意集團(tuán)、香港上市公司利邦、日本上市公司瑞納、法國(guó)上市公司SMCP。 如意科技規(guī)模龐大，債務(wù)也很龐大。除了10億元的“19如意科技MTN001”，如意科技目前境內(nèi)存續(xù)債券還有3只，分別為“18如意01”、“17如意科技MTN001”、“15如意債”，余額分別為15億元、10億元、19.03億元，共有54.03億元。據(jù)2019年三季度財(cái)報(bào)，公司負(fù)債共計(jì)390.14億元。其中，流動(dòng)負(fù)債合計(jì)219.24億元；非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)為171.17億元，包括應(yīng)付債券97.06億元。 公司擁有的4家上市公司股價(jià)均處于低位，市值近來(lái)縮水嚴(yán)重。 位于濟(jì)寧的A股上市公司如意集團(tuán)是如意科技的起家之所，如意集團(tuán)原主業(yè)為毛紡，后向產(chǎn)業(yè)鏈上下游拓展，目前主要收入來(lái)自于服裝行業(yè)。記者曾到訪如意集團(tuán)，公司入口處樹(shù)立著大個(gè)的木制如意，流水線上的工人在震耳的轟鳴聲中穿梭于機(jī)器之間，展覽館中展示著公司收購(gòu)的瑞納、雅格獅丹等品牌的衣服，“品牌”、“中國(guó)的LVMH”、“時(shí)尚”等詞語(yǔ)被解說(shuō)人多次提及。 總體來(lái)說(shuō)，如意集團(tuán)近年盈利較為穩(wěn)定，但2019年度下滑嚴(yán)重。2019年度業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，營(yíng)收11.5億元，同比下降13.43%；歸母凈利潤(rùn)5003.62萬(wàn)元，同比下降49.46%。主要因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不利，市場(chǎng)需求不確定性加大及環(huán)保政策趨緊，部分子公司業(yè)務(wù)受到較大沖擊。3月20日收盤，如意集團(tuán)股價(jià)為6.62元，市值約17億元。 香港上市的利邦2016年～2018年度均為虧損，2019年上半年扭虧為盈，營(yíng)收為9.06億元，歸母凈利6737.84萬(wàn)元，但這并未止住股價(jià)下滑趨勢(shì)。3月20日收盤，股價(jià)僅有0.138港元，市值為4.97億港元，約合人民幣4.55億元。此前在2011年，股價(jià)最高時(shí)曾達(dá)到8.193港元。 日本主板上市的瑞納，3月19日每股股價(jià)為66日元，市值為66.7億日元，約合人民幣4.3億元左右。 SMCP近些年在中國(guó)的收入增長(zhǎng)較高，總體營(yíng)收和凈利較好。但在全球股市巨震中未能幸免，3月19日，SMCP每股股價(jià)為3.3歐元，市值為2.46億歐元，約合人民幣18.67億元。2018年時(shí)，公司每股股價(jià)曾超過(guò)24歐元每股。最近，公司高層表示受疫情影響較大。 照此估算，如意科技境內(nèi)外４家上市公司的總市值僅有44億元左右，而頂峰時(shí)僅SMCP的市值約為130億元。目前，4家公司市值加起來(lái)不夠母公司390.14億元總負(fù)債的零頭。 拖欠貨款致瑞納虧損 如意科技作為4家上市公司大股東，是否因?yàn)榱鲃?dòng)性困難連累了上市公司呢？ 2019年3月，如意集團(tuán)披露了控股股東及其他關(guān)聯(lián)方占用資金情況專項(xiàng)說(shuō)明，如意科技與如意集團(tuán)2018年度往來(lái)累計(jì)應(yīng)收賬款發(fā)生額為3.07億元，尚有1.64億元未歸還，往來(lái)性質(zhì)為經(jīng)營(yíng)性占用。 總體來(lái)說(shuō)，2018年度，如意集團(tuán)控股股東、實(shí)際控制人及其附屬企業(yè)主要通過(guò)應(yīng)收賬款、預(yù)付款形式經(jīng)營(yíng)性占用如意集團(tuán)資金，2018年期末累計(jì)占用余額為2.67億元，絕對(duì)數(shù)額并不高。但2018年度如意集團(tuán)應(yīng)收賬款為6.78億元，預(yù)付款項(xiàng)為2115.31萬(wàn)元。即，如意集團(tuán)當(dāng)年度的應(yīng)收、預(yù)付款有約40%是被控股股東、實(shí)控人及其附屬企業(yè)所占用。 近期，瑞納也指責(zé)母公司如意科技。3月2日，瑞納表示，截至2019年12月底的財(cái)年，凈虧損為67億日元，約合人民幣4.3億元，而截至2019年2月的前一財(cái)年，虧損為39億日元，約合人民幣2.5億元。對(duì)于連續(xù)虧損原因，瑞納認(rèn)為是未能從母公司如意科技收回約合3.4億元的未償債務(wù)。具體來(lái)說(shuō)，如意科技位于香港的子公司香港恒成拖欠瑞納貨款，如意科技需代為支付，如意科技雖有支付意愿但尚未支付。 另外，如意科技最近還被指責(zé)拖欠收購(gòu)款。2018年，如意科技收購(gòu)瑞士奢侈品牌Bally，以約6億美元的價(jià)格取得實(shí)控權(quán)，而最近Bally一位發(fā)言人證實(shí)，如意科技在兩年時(shí)間內(nèi)依然未能籌足所需的6億美元；從2017年開(kāi)始，如意科技運(yùn)作收購(gòu)以色列男裝集團(tuán)Bagir，但付款已經(jīng)推遲到今年3月31日。 瘋狂收購(gòu)致現(xiàn)金流緊繃 2009年，由邱亞夫控制的濟(jì)寧如意投資有限公司（后來(lái)的如意時(shí)尚）成為如意科技控股股東，邱亞夫成為實(shí)控人，之后如意科技開(kāi)啟了大筆收購(gòu)，這也是公司高額債務(wù)的主要來(lái)源。 2010年，如意科技斥資約4400萬(wàn)美元收購(gòu)日本瑞納41.18%股權(quán)，瑞納曾是日本第一大服裝品牌運(yùn)營(yíng)商；2014年，買下德國(guó)男士西裝生產(chǎn)企業(yè)PeineGruppe的多數(shù)股權(quán)；2016年，以13億歐元收購(gòu)法國(guó)輕奢集團(tuán)SMCP，將Sandro、Maje和ClaudiePerlot三大服飾品牌收入囊中；2017年，以1.17億美元價(jià)格拿下英國(guó)老牌雅格獅丹；同樣是2017年，如意科技出資22億港元控股香港男裝集團(tuán)利邦控股；2018年，以約6億美元價(jià)格取得瑞士奢侈品牌Bally實(shí)際控股權(quán)；2019年1月，以26億美元完成對(duì)美國(guó)綜合纖維和聚合物公司Invista旗下服裝和高級(jí)紡織品業(yè)務(wù)（其中包括全球知名的萊卡“LYCRA”品牌）收購(gòu)。 不完全統(tǒng)計(jì)，如意科技10年來(lái)的收購(gòu)付出收購(gòu)款約在400億元左右。 一筆筆收購(gòu)，將眾多奢侈品品牌納入麾下，如意科技也被冠以“中國(guó)LVMH”名號(hào)。同樣因大跨步收購(gòu)，高企的財(cái)務(wù)杠桿讓公司現(xiàn)金流處于緊繃狀態(tài)。 追溯如意收購(gòu)的初衷，是不甘于在活苦利薄的產(chǎn)業(yè)鏈上游掙扎。邱亞夫認(rèn)為，形成一個(gè)有明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的品牌可能需要花費(fèi)數(shù)十年的時(shí)間，而在強(qiáng)勢(shì)的國(guó)外品牌已占據(jù)市場(chǎng)的情況下，如意通過(guò)并購(gòu)獲取海外品牌與渠道優(yōu)勢(shì)，再以此為基礎(chǔ)拓展市場(chǎng)是一條捷徑。 國(guó)內(nèi)一知名機(jī)構(gòu)紡織服裝行業(yè)研究員對(duì)記者表示，“如意科技的路子沒(méi)毛病，起家后向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸。下游毛利率更高，且國(guó)內(nèi)輕奢品牌很少。收購(gòu)的路子也沒(méi)問(wèn)題，但時(shí)間點(diǎn)不是很好，最近，紡織業(yè)和服裝業(yè)不景氣。”他介紹，去年因?yàn)橹忻蕾Q(mào)易戰(zhàn)，棉價(jià)大幅下跌，從最高時(shí)的1.6萬(wàn)元/噸降到約1.1萬(wàn)元/噸，此前的預(yù)期是需求有缺口價(jià)格會(huì)上漲，很多廠家因?yàn)橥兔藁〒p失較大。2018年，紡織服裝行業(yè)銷售情況不好，庫(kù)存高，結(jié)果又遇到2019年四季度的暖冬，庫(kù)存再次提高。消費(fèi)不景氣，導(dǎo)致品牌服裝業(yè)績(jī)受損。 給紡織服裝業(yè)又一重?fù)舻氖切鹿诜窝滓咔椤Ｉ鲜鲅芯繂T說(shuō)，“奢侈品銷售主要在線下，疫情導(dǎo)致線下店不開(kāi)門，即便開(kāi)門購(gòu)買者也寥寥，今年同期銷售同比只有一兩成。” 重資產(chǎn)與人力密集型的毛紡、棉紡在國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)也逐漸被侵蝕。上述研究員介紹，從2013年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)很多大型紡織服裝企業(yè)外遷到東南亞等地，比如魯泰A、百隆東方、健盛集團(tuán)等。相對(duì)于中國(guó)，國(guó)外稅收、土地、人力成本、產(chǎn)品成本都有優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步削弱了廠房在國(guó)內(nèi)的紡織服裝企業(yè)利潤(rùn)。 “看公司規(guī)劃發(fā)展藍(lán)圖很好，毛紡和棉紡產(chǎn)業(yè)鏈完善，但是鋪的攤子太大了。也沒(méi)想到后來(lái)債務(wù)出現(xiàn)大問(wèn)題。”上述券商人士表示，自己曾聽(tīng)一位朋友介紹，如意科技內(nèi)部員工銷售雅格獅丹，價(jià)格遠(yuǎn)低于市面價(jià)格，可能是為了公司的現(xiàn)金流考慮。 資產(chǎn)證券化能否自救？ 3月11日，如意科技在上清所披露公告，為充分發(fā)揮企業(yè)自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧的主導(dǎo)作用，提振投資人和債權(quán)人信心，制訂2020年～2022年企業(yè)改革發(fā)展計(jì)劃。目前公司正在利用擁有的A股、日本東證、法國(guó)泛歐3家上市公司平臺(tái)，推進(jìn)存量資產(chǎn)資本化。通過(guò)上市、債轉(zhuǎn)股，實(shí)現(xiàn)瘦身減債，從而有效降低資產(chǎn)負(fù)債率，提高主業(yè)盈利和現(xiàn)金還款能力。也就是說(shuō)，存量資本證券化是如意科技化解流動(dòng)性危機(jī)的主要選擇。 去年8月28日，如意科技舉行了“萊卡科創(chuàng)板上市、新加坡工業(yè)資產(chǎn)上市、A股資產(chǎn)增發(fā)”300億資產(chǎn)上市啟動(dòng)簽約儀式。當(dāng)年如意科技宣布啟動(dòng)了價(jià)值170億元的萊卡項(xiàng)目科創(chuàng)板上市工作，聘請(qǐng)華泰聯(lián)合證券及信達(dá)證券為上市保薦機(jī)構(gòu)及承銷商。 另外，如意科技正在操作將利邦控股及雅格獅丹股權(quán)注入如意集團(tuán)，若注入完成，如意集團(tuán)將持有利邦控股旗下品牌以及雅格獅丹等國(guó)際品牌。借此，如意時(shí)尚也可降低財(cái)務(wù)杠桿。 不過(guò)，資產(chǎn)注入工作還需要國(guó)資、股東大會(huì)、證監(jiān)部門的審核，且如意科技謀求萊卡科創(chuàng)板上市的腳步也不順利。 去年7月31日，市場(chǎng)流傳央行濟(jì)寧支行要求相關(guān)商業(yè)銀行報(bào)送如意科技經(jīng)營(yíng)情況的文件，引發(fā)如意科技存續(xù)債券巨震，當(dāng)年12月19日是如意科技全資子公司一筆3.45億美元債券兌付日。最終出手化解危機(jī)的是濟(jì)寧城投，以35億元拿下如意時(shí)尚26%股份，并且濟(jì)寧城投還為價(jià)值近20億元的“15如意債”提供不可撤銷擔(dān)保，危機(jī)得以化解。 天眼查顯示，濟(jì)寧城投注冊(cè)成立于2007年，注冊(cè)資本為47.73億元，是濟(jì)寧市國(guó)資全資子公司。不過(guò)，濟(jì)寧城投隨后申請(qǐng)了財(cái)產(chǎn)保全，法院凍結(jié)如意科技持有的美國(guó)萊卡集團(tuán)境內(nèi)收購(gòu)主體濟(jì)寧高新44.21%的股權(quán)，價(jià)值13億元。 3月19日，記者撥通了濟(jì)寧城投電話，一名工作人員回應(yīng)，“我們不接受任何關(guān)于如意的采訪。” 2019年，是濟(jì)寧城投充當(dāng)“白馬騎士”，緩解了如意科技的流動(dòng)性。這次，還會(huì)有人出手嗎？如意科技的資產(chǎn)證券化自救方式又能否“如意”呢？