2025年8月下旬以來，黃金市場呈現(xiàn)強(qiáng)勁上漲態(tài)勢。截至9月10日，倫敦金現(xiàn)價(jià)格報(bào)3654.73美元/盎司，自8月20日以來上漲超10%，盤中最高觸及3674.78美元/盎司，創(chuàng)下歷史新高。同期COMEX黃金期貨價(jià)格攀升至3688.8美元/盎司，國內(nèi)黃金市場亦表現(xiàn)活躍，上海金現(xiàn)貨價(jià)格達(dá)到829.88元/克。此次大漲打破了此前4個(gè)月金價(jià)在3300美元/盎司附近的高位橫盤格局，年內(nèi)累計(jì)漲幅近40%。短期金價(jià)上漲是貨幣政策預(yù)期、避險(xiǎn)情緒與結(jié)構(gòu)性需求共振的結(jié)果，反映出市場正在重新定價(jià)黃金的邊際價(jià)值。

近期金價(jià)上漲受哪些因素驅(qū)動(dòng)？

本輪黃金價(jià)格的快速拉升，主要源于三重催化劑共同作用：美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟驅(qū)動(dòng)降息預(yù)期升溫、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)激化推升避險(xiǎn)需求，以及全球央行購金行為的持續(xù)性支撐。

首先，美國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的顯著降溫是觸發(fā)金價(jià)突破的直接導(dǎo)火索。9月初公布的美國8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，新增就業(yè)崗位僅2.2萬個(gè)，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期的7.5萬個(gè)，失業(yè)率升至4.3%，創(chuàng)2021年以來新高。這一數(shù)據(jù)表明美國勞動(dòng)力市場可能面臨“失速”風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)放緩壓力陡增，幾乎為美聯(lián)儲(chǔ)在9月議息會(huì)議上重啟降息鋪平了道路。市場對美聯(lián)儲(chǔ)9月降息25個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期概率升至近100%，甚至開始定價(jià)如年內(nèi)降息三次等更激進(jìn)的降息情景。降息預(yù)期導(dǎo)致美元指數(shù)走弱和美債實(shí)際收益率下行，顯著降低了持有黃金的機(jī)會(huì)成本。

其次，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的升級(jí)進(jìn)一步強(qiáng)化了黃金的避險(xiǎn)屬性。9月初，中東地區(qū)沖突出現(xiàn)新一輪擴(kuò)散跡象，包括卡塔爾多哈爆炸事件與以色列對哈馬斯高層的襲擊，導(dǎo)致中東局勢急劇升級(jí)。同時(shí)，俄烏沖突持續(xù)談判艱難，歐洲與俄羅斯之間的矛盾升溫。此類事件加劇了市場對能源供應(yīng)鏈中斷的全球政治不確定性，驅(qū)動(dòng)了大量避險(xiǎn)資金涌入黃金市場。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，地緣政治動(dòng)蕩時(shí)期，黃金作為非主權(quán)信用依賴的避險(xiǎn)資產(chǎn)，其吸引力會(huì)顯著增強(qiáng)。

第三，全球央行持續(xù)增持黃金儲(chǔ)備的趨勢未改，為黃金需求提供了結(jié)構(gòu)性支撐。中國人民銀行9月7日公布的數(shù)據(jù)顯示，8月末中國黃金儲(chǔ)備為7402萬盎司，較7月末增加6萬盎司，為連續(xù)第10個(gè)月增持。世界黃金協(xié)會(huì)報(bào)告指出，全球央行自2020年第三季度以來已連續(xù)14個(gè)季度凈購入黃金，過去三年年均購金量超過1000噸，幾乎是此前十年年均水平的兩倍。這種持續(xù)的購買行為反映黃金作為儲(chǔ)備資產(chǎn)的重要性不斷提升，削弱了黃金價(jià)格的下行彈性。

美聯(lián)儲(chǔ)降息對黃金的影響機(jī)制

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走向，歷來是影響黃金價(jià)格不可忽視的變量。若美聯(lián)儲(chǔ)重新開啟降息周期，將從實(shí)際利率下行、美元走弱以及市場風(fēng)險(xiǎn)偏好切換三個(gè)渠道對黃金形成利好，但具體影響仍需結(jié)合降息的幅度、節(jié)奏以及市場預(yù)期差來綜合評(píng)估。

首先，實(shí)際利率是持有黃金的關(guān)鍵機(jī)會(huì)成本指標(biāo)。當(dāng)前美國通脹仍具粘性，而市場已普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在9月降息。一旦降息落地，名義利率的下行速度可能快于通脹預(yù)期，導(dǎo)致實(shí)際利率走低，從而提升黃金的資產(chǎn)吸引力。此外，降息預(yù)期已引導(dǎo)名義利率下行，而持續(xù)的貿(mào)易摩擦和供應(yīng)鏈擾動(dòng)使美國通脹預(yù)期難以快速回落，兩者的共同作用使實(shí)際利率面臨顯著下行壓力。

另一方面，降息往往伴隨美元流動(dòng)性環(huán)境的寬松，可能引發(fā)美元指數(shù)趨勢性走弱。黃金以美元計(jì)價(jià)，在美元貶值期間，其他貨幣持有者的購金成本相對降低，從而提振全球?qū)嵨镄枨蟆Ｖ档米⒁獾氖牵?dāng)前美元指數(shù)雖短期承壓，但其是否形成長期下行趨勢，還需觀察歐元區(qū)、日本等主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策及經(jīng)濟(jì)基本面情況。

此外，降息周期通常對應(yīng)經(jīng)濟(jì)放緩或衰退風(fēng)險(xiǎn)上升，或?qū)⑦M(jìn)一步強(qiáng)化黃金的避險(xiǎn)屬性。例如8月美國ISM制造業(yè)PMI已經(jīng)連續(xù)6個(gè)月持續(xù)萎縮。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的疲軟或驅(qū)動(dòng)資金轉(zhuǎn)向黃金等防御性資產(chǎn)。然而，也需警惕一種情景，若降息快速提振市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，導(dǎo)致資金流向股市等資產(chǎn)，黃金短期內(nèi)或面臨資金分流壓力。

因此，美聯(lián)儲(chǔ)降息對黃金的影響并非線性，需結(jié)合經(jīng)濟(jì)軟硬著陸預(yù)期、通脹路徑以及全球流動(dòng)性環(huán)境進(jìn)行動(dòng)態(tài)評(píng)估；需要重點(diǎn)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議釋放的政策信號(hào)，尤其是點(diǎn)陣圖對未來利率路徑的指引以及對通脹風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)增長的評(píng)估。在基準(zhǔn)情形下，降息有望為黃金中長期上行提供支撐，但其過程可能伴隨預(yù)期差帶來的階段性波動(dòng)。