近日，長城汽車（601633.SH）發布2025年半年度報告。2025年上半年，長城汽車實現營業總收入923.35億元，同比增加0.99%；長城汽車歸屬于上市公司股東的凈利潤為63.37億元，同比減少10.21%。

記者注意到，今年上半年，長城汽車之所以營業收入和凈利潤變化出現背離，“政府補助”是重要因素之一，公司上半年計入當期損益的政府補助28.44億元，占凈利潤的比例為44.88%。這些補助中，“汽車報廢補貼”高達22.74億元，是最主要的政府補助項目，該補貼由于有一定的滯后性，對長城汽車的報表形成擾動。

長城汽車是中國最大的SUV和皮卡制造企業之一，旗下擁有哈弗、魏牌、坦克、長城皮卡、歐拉、長城靈魂、長城商用車等品牌，產品主要涵蓋SUV、轎車、皮卡、MPV、摩托車、重卡等品類，以及相關主要汽車零部件的生產及供應。

長城汽車的營收大部分來自于整車銷售收入的貢獻。2025年上半年，公司營業總收入為923.35億元，同比增加約0.99%。其中，整車銷售收入791.51億元，同比增長1.04%，占營收比例為86.37%；零部件及其他收入125.83億元，占營業收入比例為13.63%。

從銷量的角度來看，2025年公司上半年累計銷售約為56.89萬輛，同比增長2.52%。其中，新能源車型銷售16.04萬輛，同比增加23.64%。

在營業收入微增的同時凈利潤同比下滑，主要是由于經營活動的核心利潤下滑。據財報顯示，上半年經營活動產生的核心利潤同比降低62.02%，銷售費用大增對當期核心利潤影響極大。

2025年上半年，長城汽車的銷售費用由2024年上半年的30.84億元增加19.52億元至50.36億元，同比提升63.31%。長城汽車解釋稱，銷售費用增加主要是由于公司加速構建直連用戶的新渠道模式，以及加大新車型、新技術的上市宣傳及品牌提升所致。

今年上半年，長城汽車毛利率由2024年上半年的19.95%降至18.38%，同比減少1.57個百分點。

盡管如此，以政府補助為主體的其他收益同比提升。截至2025年6月30日，長城汽車的其他收益達到29.99億元，同比增加46.43%，占凈利潤的比例為47.33%，該比例較去年同期的29.02%上升18.3個百分點。

財報顯示，長城汽車今年上半年計入當期損益的政府補助合計28.44億元，占凈利潤的比例為44.88%。其中，“汽車報廢補貼”高達22.74億元，占公司計入當期損益的政府補助的比例為79.94%。

據了解，上述名目的補貼實則來自俄羅斯車輛報廢稅稅收返回。自2024年10月1日起，俄羅斯對乘用車、商用車等一次性上調報廢稅70%—85%，并規定此后每年1月再遞增10%—20%，直至2030年。只有俄境內具備CKD/SKD或全工藝產能的企業才能按本地化比例申請全額或部分返還；純出口整車不再享受返還。由于長城汽車在俄羅斯圖拉州擁有年產能15萬輛的全工藝工廠，可拿到接近100%的報廢稅返還。該項政府補助不僅抵消了俄政策對長城汽車的業績沖擊，還成為長城汽車的利潤“緩沖器”，該項補助在過往報告期內也多次影響長城汽車凈利水平。

業績承壓的大背景下，長城汽車多方面“降本增效”。今年上半年，公司投資活動產生的現金流量凈額較2024年上半年的-49.39億元擴大至-101.09億元。長城汽車解釋稱，主要是由于報告期購買理財產品增加所致。公司理財產品產生的公允價值變動由2024年上半年的-282.94萬元增加到2948.84萬元。