近期，江陰市賽英電子股份有限公司（以下簡稱“賽英電子”）IPO獲北交所受理。這家成立于2002年的國家級專精特新“小巨人”企業若成功上市，將成為北交所首家功率半導體相關上市公司。盡管賽英電子在報告期內實現了營收凈利雙增長，但現金流壓力、資產周轉效率低下及研發費用投入不足等，提醒投資者需關注其持續經營能力。

公開資料顯示，賽英電子是一家專業從事陶瓷管殼、封裝散熱基板等功率半導體器件關鍵部件研發、制造和銷售的國家高新技術企業。公司為半導體廠商提供用于晶閘管、IGBT和IGCT等功率半導體器件的關鍵部件產品，最終可被應用于特高壓輸變電、新能源發電、工業控制、新能源汽車、智算中心、軌道交通等行業。

招股書披露，近年來，賽英電子業績表現亮眼，實現營收凈利雙增長。報告期內（2022年、2023年和2024年），公司營收分別為2.19億元、3.21億元、4.57億元，歸母凈利潤分別為4392.18萬元、5506.83萬元、7390.15萬元。賽英電子此次IPO擬發行1080萬股，募集資金2.7億元，計劃用于功率半導體模塊散熱基板新建生產基地及產能提升項目、新建研發中心項目和補充流動資金。

值得注意的是，賽英電子各期經營活動產生的現金流量凈額卻遠低于各期凈利潤，呈現連續下降趨勢，2024年更是出現經營性現金流轉負的情況。數據顯示，2022年至2024年，賽英電子經營活動產生的現金流量凈額分別為2370.44萬元、1720.43萬元、-772.26萬元。

對此，賽英電子解釋稱，公司業務處于快速增長期，對部分客戶的貨款期末尚處于信用期內，暫未回款；同時，公司的主要原材料系銅材等大宗金屬材料，通常信用期較短，亦短于公司對客戶的信用期，使得經營活動產生的現金流量凈額較低。

與此同時，賽英電子的應收賬款余額和存貨周轉率也引發市場關注。數據顯示，2022年至2024年，公司應收賬款余額分別為6091.50萬元、8780.59萬元、1.33億元，占各期營業收入比重分別為27.82%、27.39%、29.05%，應收賬款余額的復合增長率為47.66%，高于44.50%的營業收入復合增長率。

此外，賽英電子存貨周轉率遠低于同行業均值。2022年至2024年，公司存貨周轉率分別為2.15次/年、2.88次/年、3.42次/年，而可比公司平均值為5.19次/年、5.94次/年、6.17次/年。

賽英電子表示，公司主要業務包括陶瓷管殼及封裝散熱基板兩類，材料及產品種類相對較多；陶瓷管殼的工序流程較長，導致原材料、在產品及半成品等的金額亦相對較高。另外，公司內銷收入是客戶簽收并經雙方對賬后確認，使得發出商品金額亦高于同行業可比公司。受上述因素綜合影響，公司存貨周轉率低于同行業可比公司。

在研發費用方面，雖然賽英電子的研發費用逐年增加，2022年至2024年分別為831.15萬元、1027.74萬元和1446.00萬元，但研發費用占營收比例卻呈下降趨勢，分別為3.80%、3.21%、3.16%，而2022年至2024年同行業平均水平分別為6.42%、5.74%、5.49%。

賽英電子指出，公司研發費用占比低于同行業上市公司的平均水平，主要原因是公司處于業務規模的成長期，根據所處發展階段和自身經營特點合理安排了研發投入。

此外，賽英電子還面臨客戶集中度較高的風險。招股書顯示，公司主要客戶中車時代、英飛凌、日立能源、斯達半導、宏微科技等均為功率半導體行業內規模較大的知名企業。2022年至2024年，公司對前五大客戶的銷售收入占營業收入的比例分別為90.50%、82.22%、80.92%，客戶集中度較高。同時，公司向前五大供應商的采購金額分別為1.056億元、1.9億元、2.8億元，占采購總額的比例分別為71.45%、85.63%、82.21%，可見供應商集中度較高。

賽英電子在招股書中坦言，在產能有限的情況下，公司優先向該等長期合作的客戶供貨，因此報告期內客戶集中度較高。未來，若公司在產品質量、技術創新或生產交貨周期等方面無法滿足主要客戶的要求，或公司主要客戶的經營或財務狀況出現不利變化，則將導致雙方合作關系發生變動，并對公司經營業績造成不利影響。