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7543臺自動售貨機，何以撐起一度高達(dá)364億港元的市值？國內(nèi)某指數(shù)基金經(jīng)理向中國證券報記者表示，在納入港股通前后，神秘資金涉嫌做局“收割”相關(guān)指數(shù)基金。

根據(jù)披露，趣致集團是一家AI(人工智能)互動營銷服務(wù)商，通過融合智能硬件與數(shù)字技術(shù)為快消品行業(yè)提供創(chuàng)新營銷解決方案。公司宣稱通過配備氣味散發(fā)、動作識別等功能的智能終端為快消品牌提供營銷服務(wù)，商品銷售和營銷服務(wù)是其主要收入來源。但記者實地探訪發(fā)現(xiàn)，趣致集團業(yè)務(wù)實質(zhì)與宣傳存在差異，所謂AI智能終端就是街頭常見的自動售貨機，缺乏其宣稱的所謂氣味散發(fā)、動作識別等AI互動功能。

值得注意的是，2021年至2024年，趣致集團營收從5.02億元增至13.40億元，但凈利潤長期虧損，僅2023年實現(xiàn)盈利。在被納入港股通后，公司市值一度達(dá)364億港元，遠(yuǎn)超自動售貨機行業(yè)龍頭友寶在線(市值26億港元)。但在相關(guān)指數(shù)基金被動接盤后，股價卻一瀉千里。

記者通過郵件向趣致集團發(fā)送采訪函，詢問公司經(jīng)營情況、股票異動、財務(wù)狀況等問題，但截至發(fā)稿前未收到公司回復(fù)。記者又以投資者名義撥打公司電話，詢問最新的終端設(shè)備數(shù)量等有關(guān)情況，對方表示相關(guān)信息不方便透露。

“AI互動營銷”帶來超常估值

根據(jù)公司招股書和官網(wǎng)信息，趣致集團于2013年在上海成立，公司通過開發(fā)并運營配備多種互動功能(如氣味散發(fā)、動作識別及語音交互等)的AI智能終端，為消費者提供創(chuàng)新的互動體驗，以此吸引消費者關(guān)注，進(jìn)而向消費者推廣客戶品牌及產(chǎn)品。公司主要通過智能終端為快消品品牌提供服務(wù)，以“OMO(線上融合線下)營銷解決方案”為核心業(yè)務(wù)模式，其營收主要來源于營銷服務(wù)和商品銷售兩大板塊。

從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，2021年至2024年，趣致集團營收分別為5.02億元、5.54億元、10.07億元、13.40億元，其中2023年營收增速高達(dá)93.14%。在凈利潤方面，2021年至2024年，公司凈利潤分別為-1.39億元、-1.16億元、1.37億元、-16.63億元，僅2023年盈利。

盡管業(yè)績表現(xiàn)一般，但趣致集團不僅于2024年5月登陸香港聯(lián)交所，還獲得了遠(yuǎn)超同行的估值水平。IPO上市后，趣致集團股價最高達(dá)到137港元/股，最高市值達(dá)364億港元(對應(yīng)市盈率約為-19.93倍，市凈率約56.97倍，市銷率約24.97倍)。截至9月24日收盤，趣致集團股價為65.55港元/股，總市值約174億港元。

在商品銷售領(lǐng)域，截至2023年12月31日，趣致集團在國內(nèi)22個城市運營7543臺自動售貨機(2023年年報后未更新披露設(shè)備數(shù)量，記者向售后渠道詢問最新終端設(shè)備數(shù)量，但對方稱保密)，為消費者提供約1400個SKU(最小庫存單位)的快消品。2021年至2024年，公司商品銷售收入分別為1.05億元、1.11億元、1.44億元和1.85億元；2021年至2023年，公司單個售貨機的年度銷售額分別為1.85萬元、1.32萬元和2.24萬元(未披露2024年度機器數(shù)量及單機銷售額)。

作為對比，港股的行業(yè)龍頭友寶在線目前擁有67144臺自動售貨機。2021年至2024年，友寶在線營業(yè)收入分別為26.76億元、25.19億元、26.72億元、29.19億元；商品銷售收入分別約為19.15億元、20.46億元(按智慧零售業(yè)務(wù)占比81.2%推算)、20.34億元、22.18億元(按智慧零售業(yè)務(wù)占比76%推算)；單臺設(shè)備全年銷售額分別約為1.86萬元、2.93萬元、3.41萬元、3.30萬元。

盡管友寶在線的自動售貨機數(shù)量是趣致集團的8倍以上，營收也是趣致集團的兩倍以上，但兩者市值差距一度達(dá)到14倍，目前友寶在線的市值約為趣致集團市值的七分之一。截至2025年9月24日，友寶在線股價為3.13港元/股，總市值僅26億港元；市盈率為-18倍，市凈率為2.61倍，估值水平遠(yuǎn)低于趣致集團。

業(yè)內(nèi)人士向記者表示，二者之間估值的巨大差異主要源于業(yè)務(wù)定位不同。趣致集團一直聲稱，營銷服務(wù)是其核心業(yè)務(wù)和主要收入來源。2021年至2024年，趣致集團營銷業(yè)務(wù)收入分別為3.77億元、4.05億元、8.08億元和10.97億元，業(yè)務(wù)占比分別為75.0%、73.1%、80.3%和81.9%。

業(yè)務(wù)實質(zhì)與宣傳存在出入

趣致集團高估值背后，離不開公司打造“AI互動營銷”的名片，使其成功擺脫了自動售貨機企業(yè)的身份標(biāo)簽，獲得了遠(yuǎn)超同行的估值水平。但記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，趣致集團業(yè)務(wù)實質(zhì)與公司長期打造的“AI互動營銷”名片有較大出入；公司存在大客戶與供應(yīng)商身份重疊的情況；部分大客戶否認(rèn)與公司有特定合作關(guān)系，個別客戶被列為失信被執(zhí)行人。

記者根據(jù)趣致集團自動售貨機小程序“趣拿”提供的位置信息，在北京走訪十幾個自動售貨機，均未發(fā)現(xiàn)帶有“氣味”“互動”等功能特征的自動售貨機。記者還加入公司人員組建的“趣拿福利社”微信群中，通過近兩個月的觀察，公司人員發(fā)布的全部為貨品優(yōu)惠信息，獎品清單為知名大眾品牌“百歲山”飲用水、滿減券、平臺積分等，從未有任何“AI互動營銷”相關(guān)信息和服務(wù)。

此外，在北京，趣致集團的自動售貨機最為常見的場景是投放在公園和街邊綠地，也都是常見的掃碼付款取貨的自動售貨機，所售商品也都是常見的各類普通飲品和少量零食。一些自動售貨機位置難以尋找、衛(wèi)生狀況欠佳。在北京豐臺區(qū)一處公園內(nèi)，記者曾蹲守三個小時，期間僅有一名購物者。在北京西城區(qū)的一處公園門口處，一臺“趣拿”售貨機距離居民小區(qū)垃圾站僅5米左右、且被花壇擋在前方，記者在夏季下午的兩個小時內(nèi)未見到任何購物者。

趣致集團部分大客戶同時也是公司的供應(yīng)商或子公司。根據(jù)趣致集團招股書，公司部分年度銷售額超500萬元的大客戶，也是公司主要供應(yīng)商。另外，公司間接持股10.5%的關(guān)聯(lián)方山東頌飯食品科技有限公司為公司2022年前五大客戶之一，并在當(dāng)年為公司帶來3%的收入。2021年至2023年，趣致集團主要“客戶S”(同時為主要供應(yīng)商)向公司供應(yīng)飲料合計4689.6萬元，向公司采購營銷服務(wù)合計1686.2萬元；主要“客戶E”(同時為主要供應(yīng)商)向公司供應(yīng)飲料合計2359.3萬元，向公司采購營銷服務(wù)合計3047.2萬元。

某資深審計師表示，這種多重身份容易滋生利益輸送與虛構(gòu)交易等財務(wù)舞弊風(fēng)險，公司可以通過抬高營銷服務(wù)價格、反向交易等方式虛增收入，以實現(xiàn)營收增長、粉飾業(yè)績的目的。

記者根據(jù)趣致集團公布的四項大客戶信息(注冊地、注冊成立年份、主營業(yè)務(wù)、注冊資本)，在天眼查、企查查、搜索引擎及AI智能搜索平臺多渠道查詢，多數(shù)大客戶難以精準(zhǔn)匹配，信息完全匹配的極少，即便查詢歷史工商信息也無法匹配。

此外，一家知名上市公司出現(xiàn)在趣致集團宣傳的客戶名單中。記者向該上市公司相關(guān)負(fù)責(zé)人核實業(yè)務(wù)往來時，對方經(jīng)與公司法務(wù)人員確認(rèn)后表示，公司早年與趣致集團有過合作，但僅將部分產(chǎn)品放入其自動售貨機銷售，并未采購其營銷服務(wù)。

趣致集團部分客戶或存在款項支付問題。公司官方網(wǎng)站及招股書均提及客戶“廣州茶里集團有限公司”，稱通過自動售貨機的AI氣味散發(fā)交互模塊，協(xié)助茶里公司吸引消費者、擴大客群，建立長期合作關(guān)系。

企查查信息顯示，茶里公司目前為最高人民法院公布的失信被執(zhí)行人，失信行為包括“有履行能力而拒不履行生效法律文書確定義務(wù)”“違反財產(chǎn)報告制度”等，申請執(zhí)行人含分眾傳媒旗下子公司等營銷服務(wù)行業(yè)企業(yè)；目前，茶里公司實控人股權(quán)被凍結(jié)，并被限制高消費。

港股通資金陸續(xù)接盤

趣致集團上市之路并不順利。2018年和2021年，公司曾兩次嘗試在A股上市，均未成功。2023年9月，公司啟動港股上市，首次遞表未獲批準(zhǔn)。最終，公司于2024年5月27日在港交所主板掛牌。上市首日，趣致集團股價高開32%，收盤市值91.95億港元。隨后股價在40港元至55港元之間波動。

2024年9月9日，趣致集團股票被納入恒生綜合指數(shù)后，股價最高觸及128.40港元/股。2025年6月16日，趣致集團被納入中證港股通互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)等重要指數(shù)，還位列部分指數(shù)前十大權(quán)重股。

以中證港股通互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)為例，該指數(shù)成分股包含騰訊控股、阿里巴巴等知名企業(yè)，趣致集團在其中權(quán)重一度達(dá)1.518%。跟蹤該指數(shù)的ETF有十余只，合計市值規(guī)模超過1100億元(截至2025年9月24日)。業(yè)內(nèi)人士估計，僅此一只指數(shù)就為趣致集團帶來的ETF資金凈買入額超過10億元。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年9月23日，滬深港通合計持有1827.57萬股趣致集團股票，約占公司總股份的6.87%，對應(yīng)市值約12億港元。這部分股份主要在公司納入港股通后兩個月內(nèi)買入，截至8月15日前的60日內(nèi)，中證登(深)凈買入1123萬股，中證登(滬)凈買入73萬股。

被動資金的買入，助力趣致集團股價迭創(chuàng)歷史新高。在被納入港股通僅半個月左右，趣致集團股價最高升至137港元/股，最高市值364億港元(對應(yīng)市盈率約為-19.93，市凈率約56.97，市銷率約24.97)。盡管南下資金還在持續(xù)涌入，趣致集團股價卻在達(dá)到巔峰后大幅下跌。截至9月24日收盤，趣致集團股價為65.55港元/股，總市值約174億港元，股價和市值已經(jīng)較納入港股通后的高峰“腰斬”。

某指數(shù)基金經(jīng)理李華(化名)表示，通過深市買入港股通標(biāo)的的主要是ETF資金。根據(jù)規(guī)則，ETF需盡力跟蹤指數(shù)買入成分股，但他在買入趣致集團時，盤中掛牌量少、成交額卻較大；他按成交價委托掛牌買單后，長時間無法成交。他長期跟蹤該股盤中情況，認(rèn)為涉嫌存在操縱行為。其判斷，操縱目的主要是抬升股價和日內(nèi)交易量：早期未“入指”時，通過操縱提升交易量以滿足指數(shù)納入的最低日均成交量要求；后期獲港股通等資金大量買入后，通過操縱抬升價格，方便相關(guān)資金出貨，讓南下被動資金以較高價格接盤。

“對比自動售貨機行業(yè)龍頭僅20多億港元的市值，十余億元的南下資金幾乎可以買下一個同類型的企業(yè)了。”李華說道。

記者連續(xù)多日觀察該股交易，發(fā)現(xiàn)多項異常：盤中多數(shù)時間買賣雙方掛牌量稀少，但常出現(xiàn)快速單筆大額成交；尾盤時段多次出現(xiàn)交易量異常放大、股價拉升等情況。

以2025年8月11日為例，11時37分至39分，買賣雙方掛牌價格差距較大(買1為98.500港元，掛牌量200手；賣1為98.850港元，掛牌量3600手)，且長時間無明顯變動。期間，買方掛牌價格檔位僅4-6個，總掛牌量約1000手；賣方掛牌價格檔位4-5個，總掛牌量4000-5000手。但成交數(shù)據(jù)顯示，11時38分一分鐘內(nèi)，該股成交量達(dá)3500手，價格在買1和賣1之間，且成交速度極快，肉眼難以捕捉相關(guān)掛牌信息。截至11時39分，當(dāng)日成交額僅為2416萬港元。

當(dāng)日尾盤階段，該股多次出現(xiàn)大額交易：15時49分，成交量超2.7萬手；16時08分收市競價階段，出現(xiàn)1.6萬手成交，價格105.900港元/股，較上一成交價(99.750港元/股，15時49分46秒)拉升6.17%，使股價從全天盤中下跌轉(zhuǎn)為收盤上漲3.82%。截至收盤，當(dāng)日成交額升至6904萬港元。

針對趣致集團的種種疑問，記者試圖向公司方面發(fā)郵件進(jìn)行核實，但截至發(fā)稿前尚未得到任何回應(yīng)。記者以投資者身份致電公司，詢問機器數(shù)量、股價異動情況，相關(guān)人員表示不方便透露。