伴隨人工智能技術(shù)向生物醫(yī)藥領(lǐng)域加速滲透，AI制藥賽道正成為全球資本競逐的新高地，也催生出一批受到資本市場青睞的寵兒。行業(yè)內(nèi)的明星企業(yè)英矽智能近日第三次向港交所遞交招股書，但其坎坷的上市進(jìn)程也折射出AI制藥產(chǎn)業(yè)面臨的商業(yè)化困局。這家成立九年的獨(dú)角獸企業(yè)候選藥物尚未實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，報(bào)告期內(nèi)凈利持續(xù)虧損，資本市場對AI制藥企業(yè)的估值邏輯正經(jīng)歷考驗(yàn)。在業(yè)內(nèi)人士看來，相關(guān)企業(yè)需在技術(shù)突破與商業(yè)變現(xiàn)間尋求平衡，持續(xù)的資金輸血能力將成為行業(yè)洗牌的關(guān)鍵變量。

三次遞表

港交所官網(wǎng)顯示，5月8日，英矽智能再度向港交所提交上市申請。這已是其第三次遞表申請港股上市。此前，英矽智能分別于2023年6月、2024年3月兩次遞表，但均因未在6個(gè)月有效期內(nèi)通過聆訊而失效。

英矽智能正是一家聚焦于AI制藥領(lǐng)域的企業(yè)。招股書顯示，公司成立于2014年，其一項(xiàng)處于II期臨床階段的資產(chǎn)是全球同領(lǐng)域公司中進(jìn)展最快的項(xiàng)目。公司已通過自主開發(fā)的生成式人工智能平臺Pharma.AI產(chǎn)生逾20項(xiàng)臨床或IND階段的資產(chǎn)，其中三項(xiàng)資產(chǎn)已授權(quán)予國際制藥及醫(yī)療保健公司，合約總價(jià)值超過20億美元。公司從新型TNIK靶點(diǎn)發(fā)現(xiàn)到首次人體臨床試驗(yàn)的快速推進(jìn)僅耗時(shí)18個(gè)月，充分展現(xiàn)了Pharma.AI相比傳統(tǒng)方法(根據(jù)弗若斯特沙利文的資料平均需時(shí)約4.5年)能大幅縮短藥物發(fā)現(xiàn)流程。

作為AI制藥領(lǐng)域的明星企業(yè)，英矽智能自2018年以來已進(jìn)行了8輪融資，2025年2月完成超1億美元E輪融資，投后估值約13.31億美元。

對于港股上市的募資用途，招股書顯示，將為關(guān)鍵臨床階段管線候選藥物的進(jìn)一步臨床研發(fā)提供資金；開發(fā)新的生成式AI模型及相關(guān)的驗(yàn)證研究工作；進(jìn)一步開發(fā)及擴(kuò)展自動化實(shí)驗(yàn)室；為早期藥物發(fā)現(xiàn)及開發(fā)的研發(fā)提供資金；用作營運(yùn)資金及其他一般企業(yè)用途。

針對公司相關(guān)問題，北京商報(bào)記者嘗試聯(lián)系英矽智能方面進(jìn)行采訪，對方表示以招股書為準(zhǔn)。

商業(yè)化難題待解

在前兩次遞表時(shí)，英矽智能被行業(yè)認(rèn)為有望成為“AI制藥第一股”。不過，目前同賽道的晶泰控股已搶先一步實(shí)現(xiàn)上市，相比之下，英矽智能的資本進(jìn)程已然“掉隊(duì)”。英矽智能與晶泰科技代表AI制藥的兩種路徑。晶泰科技聚焦AI+CRO服務(wù)，2024年?duì)I收2.66億元，主要來自藥物發(fā)現(xiàn)及智能機(jī)器人解決方案，但凈虧損仍達(dá)15.15億元，商業(yè)化進(jìn)展緩慢。英矽智能則走AI+biotech路線，以自研管線授權(quán)為核心，2024年授權(quán)收入占比超90%，但需承擔(dān)更高的研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

但不管是英矽智能，還是其他AI制藥企業(yè)，都面臨著商業(yè)化難題。招股書顯示，英矽智能的候選藥物尚未實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，因此公司報(bào)告期內(nèi)業(yè)績持續(xù)虧損，不過虧損正逐步收窄。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022—2024年，英矽智能實(shí)現(xiàn)收入分別為3014.7萬美元、5118萬美元和8583.4萬美元；年內(nèi)虧損分別為2.22億美元、2.12億美元、1709.6萬美元。

英矽智能表示，虧損主要是由研發(fā)活動產(chǎn)生的開支以及與運(yùn)營相關(guān)的一般及行政開支所致。預(yù)計(jì)隨著公司繼續(xù)投資內(nèi)部藥物研發(fā)計(jì)劃及綜合技術(shù)平臺，運(yùn)營開支在可預(yù)見的未來將大幅增加。預(yù)計(jì)未來幾年將繼續(xù)出現(xiàn)凈虧損以及負(fù)經(jīng)營現(xiàn)金流量。

目前，AI制藥的商業(yè)化模式主要分為三種類型。分別是AI生物科技公司(AI-Biotech)、AI合同定制研發(fā)機(jī)構(gòu)(AI-CRO)以及AI軟件即服務(wù)企業(yè)(AI-SaaS)，英矽智能主要屬于AI-Biotech。在萬聯(lián)證券投資顧問屈放看來，目前國內(nèi)AI制藥發(fā)展途徑不明朗，究竟是在CRO方面還是在管線方面仍存在不確定性。

英矽智能從2023年開始把在研的生物藥項(xiàng)目對外授權(quán)，這也是公司目前營收的主要來源。于業(yè)績記錄期，英矽智能管線藥物開發(fā)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收入主要包括來自三款候選藥物的對外授權(quán)。公司有權(quán)就該等管線藥物開發(fā)業(yè)務(wù)收取授權(quán)費(fèi)，形式包括首付款、里程碑付款及特許權(quán)使用費(fèi)等。

在業(yè)內(nèi)人士看來，雖然AI制藥發(fā)展已取得了一定成果，但在商業(yè)化應(yīng)用方面仍面臨技術(shù)、數(shù)據(jù)、法規(guī)等多項(xiàng)挑戰(zhàn)。諸如，薩摩耶云科技集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄭磊表示，AI技術(shù)用于未知靶點(diǎn)探索的成功率尚不明確，大型制藥公司為保障平穩(wěn)運(yùn)行，通常都非常看重項(xiàng)目執(zhí)行的規(guī)劃性和計(jì)劃性，要求藥物研發(fā)管線從藥物發(fā)現(xiàn)到臨床試驗(yàn)各個(gè)環(huán)節(jié)的成功率都能夠預(yù)測。目前AI技術(shù)在化合物發(fā)現(xiàn)階段尚無足夠的成功案例可以證實(shí)其成功率，這成為其應(yīng)用大規(guī)模鋪開的一個(gè)障礙。

負(fù)債凈額攀升

除管線開發(fā)外，英矽智能還通過軟件訂閱模式實(shí)現(xiàn)收入多元化。Pharma.AI的托管軟件年費(fèi)最高20萬美元，本地部署軟件年費(fèi)達(dá)52.5萬美元，客戶包括復(fù)星醫(yī)藥、賽諾菲等藥企。

同時(shí)，執(zhí)著于IPO的英矽智能，高度依賴融資“輸血”。2022—2024年，公司賬面現(xiàn)金及其等價(jià)物出現(xiàn)下滑，同時(shí)負(fù)債凈額持續(xù)攀升。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022—2024年，英矽智能賬面現(xiàn)金及其等價(jià)物分別為2.08億美元、1.77億美元、1.26億美元。英矽智能表示，于業(yè)績記錄期，公司的經(jīng)營產(chǎn)生負(fù)現(xiàn)金流量，而大部分經(jīng)營現(xiàn)金流出主要來自研發(fā)活動。

此外，2022—2024年，公司負(fù)債凈額分別為4.5億美元、6.5億美元、6.64億美元，流動比率分別為32.1%、22.1%及16.5%。

英矽智能在招股書中提到，為改善流動負(fù)債凈額狀況及確保營運(yùn)資金充足，公司將通過業(yè)務(wù)發(fā)展改善經(jīng)營現(xiàn)金流量，擬通過提供更多藥物發(fā)現(xiàn)業(yè)務(wù)及軟件解決方案提高市場滲透率，以增加流動資產(chǎn)凈值。此外，將密切監(jiān)察及控制成本及經(jīng)營開支，并通過對外授權(quán)或共同開發(fā)在研產(chǎn)品，增加與可產(chǎn)生更多收益及減少研發(fā)開支的客戶的合作。

醫(yī)藥行業(yè)分析師李煜坤告訴北京商報(bào)記者，英矽智能的AI制藥模式雖然具有較高的研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，但其自研管線的授權(quán)收入為其提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金流。然而，這種模式的成功也高度依賴于英矽智能能否持續(xù)推出具有創(chuàng)新性和市場競爭力的藥物。此外，數(shù)據(jù)質(zhì)量和臨床階段的不確定性仍是英矽智能需要克服的難題。英矽智能能否打破AI制藥盈利困局尚不確定，但其在港交所的多次遞表反映了其融資需求和行業(yè)挑戰(zhàn)。