“顏值經濟”當道，牙科賽道也是備受市場關注的熱點之一。

繼瑞爾齒科、中國口腔醫療集團后，近日，牙博士醫療控股集團股份有限公司(下稱“牙博士”)也向港交所遞交上市申請。

公開資料顯示，牙博士成立于2012年，是一家口腔服務提供商，經營主要集中在華東地區，近八成收入來自江蘇。根據灼識咨詢報告，就2020年總營收而言，牙博士是華東地區規模最大的中高端民營連鎖口腔服務提供商和第二大民營口腔服務提供商。

招股書顯示，牙博士已連續3年盈利，毛利率超50%，高于同行水平。不過，在高銷售成本影響下，2018年公司凈利率為-1.4%，近兩年有所增長，但2020年仍僅3.3%。

各類成本高企是削弱牙博士盈利能力的主要原因。2018年-2020年，牙博士銷售及分銷開支分別均超過2億元，占營業收入近三成。

記者注意到，牙博士屢因廣告違法被罰，并且，其深陷商標糾紛，或將影響品牌形象。

在口腔賽道不斷傳來融資消息，玩家爭相沖刺上市的壓力下，牙博士可謂腹背受敵，其上市征途能否順利？

高銷售成本拉低凈利率

牙博士最早于2010年在江蘇成立，自2012年起開始建立牙博士品牌，提供高端牙科數字化診療服務。經過十余年的發展，公司目前在華東地區擁有31家口腔服務機構，覆蓋蘇州、南京、上海及溫州等華東地區主要城市。2021年上半年，牙博士仍有高達75.3%的收入來自江蘇省，發展受區域局限性較大。

招股書顯示，牙博士業務收入主要來自于牙齒種植、正畸和綜合口腔服務。根據灼識咨詢報告，按2020年總收入計，牙博士是華東地區最大的中高端民營連鎖口腔服務提供商及第二大民營口腔服務提供商。

記者注意到，牙博士成立后幾年一直并未著急融資，直到2017年才進行天使輪融資，這或許是因為公司并不差錢。

招股書顯示，2018到2021年上半年，牙博士的營收分別為6.32億元、8.71億元、8.35億元及5.07億元，即便是2020年受疫情影響，營收也僅是小幅下降，賺錢能力不弱。期間，牙博士種植服務及正畸服務產生的總收入占比約66%，在全國中高端口腔醫療服務集團中位居市場第一。

同期，公司毛利率分別為52.7%、53.8%、55.5%及54.7%，高于同行水平，但低于此前上市的國內“正畸龍頭”時代天使。

盡管毛利率高，但公司期間凈利率僅為-1.4%、1.8%、3.3%和6.4%。2018年接近盈虧平衡，2019、2020年及2021年上半年，公司凈利潤分別為2360萬元、8530萬元及6160萬元。

記者了解到，各類成本高企是削弱牙博士盈利能力的主要原因。一直以來，牙博士以“燒錢式”營銷方法，通過在大型活動和慈善晚會活動以及各種類型活動進行冠名營銷，同時，投放樓宇電梯、地鐵、公交等廣告，以此引流獲客。

2018年-2021年上半年，牙博士銷售及分銷開支分別約為2.26億元、3億元、2.43億元和1.38億元，占其當期營業收入比重分別為35.8%、34.4%、29.1%和27.2%。

屢因廣告違法被罰深陷商標糾紛

記者注意到，在燒錢營銷背后，牙博士也因醫療、廣告違法等多次受到相關機構的行政處罰。

根據國家企業信用信息公示系統，嘉興、溫州等多家牙博士診所都曾因各類廣告違法收到警告以及被處以罰款。其中，2019年6月24日至2019年7月16日，牙博士因在LCD樓宇液晶類、樓宇互動屏類廣告媒體上發布未經溫州市衛生健康委員會等有關部門審查、未取得醫療廣告審查證明的醫療廣告，違反了《醫療廣告管理辦法》第十六條第二款和廣告法第四十六條規定和廣告法第四十六條，被處罰款15000元。

不僅如此，天眼查信息顯示，牙博士涉及的司法風險有53條，其中涉及到的法律訴訟有13條。2020年5月29日明星林志玲因肖像權糾紛與牙博士鬧上法庭，最終雙方以調解的形式結案。牙博士還深陷商標糾紛，其招股書披露，截止發行日期，牙博士與第三方機構存在商標之爭。據天眼查數據顯示，現可查詢到498家和“牙博士”相關的公司。

除此之外，技術迭代風險也將考驗著牙博士。正如其招股書中所言：“公司可能無法跟上口腔醫療服務行業的最新技術發展和市場趨勢，沒有及時升級現有的服務設備、投資新的服務設備及推出新的服務和產品。”

另一方面，中國口腔服務行業的市場規模持續擴大，預計到2030年將達到約5262億元，復合年增長率11.8%。據記者不完全統計，2021上半年口腔護理領域至少已有20家公司獲得融資，總融資金額超過50億，涌現了參半、BOP、冰泉、清汁科研等眾多新興口腔護理品牌。

牙博士遞表上市的大動作，被外界解讀為是在為全國化擴張做準備。只是面對競爭愈發激烈的市場，要想在行業范圍內做大做強并非易事。

一直以來，口腔行業有著“高醫生依賴、低設備依賴”的屬性，醫生是核心資源。對此，有分析人士指出，由于醫療口腔行業高度依賴于醫生資源，行業人才與市場需求的不匹配，是目前國內口腔產業所面臨的窘境。對于一個連鎖型口腔醫療公司來說，其面臨的主要風險一方面來自于現有醫生的流失，另一方面，醫生資源的不足也可能會成為制約其業務發展的瓶頸。