過度依賴榨菜單品，涪陵榨菜百億目標落地難

11月14日，涪陵榨菜發布公告稱，對部分產品出廠價格進行調整，各品類上調幅度為3%-19%不等，公司表示產品提價的主要原因是基于主要原料、包材、輔材、能源等成本持續上漲，及公司優化升級產品帶來的成本上漲。

提價公告發布前，涪陵榨菜披露了2021年三季度成績單，受原材料價格上漲等因素影響，第三季度凈利潤僅為1.27億元，同比下降近40%。不過，往前追溯，涪陵榨菜業績下滑態勢早有跡象，提價拉動業績增長的策略并非總是有效。

截至目前，榨菜單品占公司營收超八成，公司前三季度營收不足20億元，而涪陵榨菜曾于2020年底提出未來三至五年內實現百億元銷售額，這意味著公司需要盡快在多元化轉型之路上開拓新的增長曲線。

業績承壓、提價存風險

11月15日，在涪陵榨菜發布提價公告后的首個交易日，公司股票一度漲停，收盤價為35.44元/股，但截至發稿，股價已回落至32.50元/股。

與今年下半年以來大多數食品企業提價的原因相同，涪陵榨菜也表示產品提價的主要因素在于成本上漲。從2020年財報中可以看到，榨菜原材料占榨菜成本達到75%，而青菜頭又是榨菜的主要原材料。根據重慶市涪陵區政府數據，2020年青菜頭市場平均收購價格為900元/噸，2021年價格飆漲至1300元/噸。

除了成本上漲帶來的業績壓力，涪陵榨菜在2018年就遭遇營收增長放緩，且增速趨緩與提價有關。

開源證券發布的研報顯示，2008年至2018年，涪陵榨菜產品直接或間接提價累計達12次，其中2016-2017年兩年內涪陵榨菜提價4次，且有3次均為直接提價，公司營收增速也從2017年的35.64%下滑至2018年的25.92%，2019年這一數據僅為3.93%。

開源證券于2020年3月發布的研報顯示，涪陵榨菜2019年營收增速下滑明顯的原因主要為提價及壓貨導致庫存渠道增加，“榨菜連續提價，終端消費需求平淡”，且加之佐餐市場產品如老干媽、海天拌飯醬等產品增多，一定程度上分流了市場消費需求。

因此，針對本次直接提價，也有投資者擔憂產品提價后會影響銷量，有投資者向涪陵榨菜董秘詢問稱“對于部分消費者說榨菜比豬肉貴，公司看法怎么樣，會不會流失部分消費者？”

11月18日，涪陵榨菜在深交所互動易平臺對其回應稱，“本次部分產品調價可能對市場銷售有一定的影響，調價對公司未來業績產生的影響存在不確定性，公司會持續跟蹤和調研市場反應，適時采取合理應對措施以拉動銷售。”

提價影響反映在財報數據上，2010年至2018年，公司凈利潤從0.56億元增長到6.62億元，年復合增長率超過30%，顯著拉動凈利增長。

多元化遇阻

提價并非萬全之策，涪陵榨菜還力圖通過推動渠道下沉、加大營銷宣傳的方式實現銷量增長。

在2019年遭遇業績變臉時，涪陵榨菜制定了渠道下沉戰略，截至2019年8月，公司在全國的銷售辦事處由34個增加到67個，新開發經銷商600個左右，2020年全年經銷商凈增加858家，2020年末共達2648家。

財報顯示，2020年涪陵榨菜營收、凈利均呈雙位數增長，但業績好轉難以判斷是受益于疫情“宅經濟”還是渠道下沉。有分析師在涪陵榨菜2021年第三季度業績說明會上提出疑慮——“提價與渠道下沉是否沖突？”涪陵榨菜管理層回應稱“兩者沒有必然聯系”。

營銷方面，今年上半年，涪陵榨菜的銷售費用達到3.39億元，第三季度銷售費用較去年同期漲幅達到83.69%。銷售費用激增下，前三季度涪陵榨菜實現歸屬凈利潤5.04億元，同比下降17.92%。

根據中國產業信息網數據，我國醬腌菜年產量約450萬噸，包括泡菜、榨菜、醬菜、新型蔬菜制品，占比分別為45%、22%、11%、22%。2010-2018年醬腌菜年收入復合增速僅6.7%。

在歷年的投資者調研活動中，常有分析師拋出榨菜未來增長空間的問題。涪陵榨菜認為榨菜市場仍可以深耕，甚至于2020年8月宣布33億元的定增計劃用于擴產能，并在2020年底宣布將用3到5年時間實現年銷售額突破百億的目標。

今年前三季度涪陵榨菜營收不足20億元，百億營收的目標需要多品類協同推進。過往財報數據顯示，2010-2015年，榨菜營收占涪陵榨菜總營收的比例均超過九成。

為求轉型，2015年，涪陵榨菜收購泡菜品牌惠通食品，開啟泡菜品類的擴展，時至今日。泡菜業務占比營收不足10%。競爭對手中，泡菜龍頭企業吉香居已于2020年10月接受上市輔導，與涪陵榨菜正面爭奪泡菜市場。

接下來幾年里，涪陵榨菜繼續通過并購擴大產品線，但收購計劃多次遭遇“流產”。2016年，涪陵榨菜曾籌劃收購“國內某調味品生產企業90%以上股權”，籌備了兩個半月之后終止收購。公司董事長周斌全曾透露，同年還嘗試過收購東北一家大醬企業，但最終雙方未能達成一致。

2017年末，涪陵榨菜著手收購味之濃和四川恒星100%股權，進軍豆瓣醬領域，但2018年3月，涪陵榨菜發布公告稱，決定終止收購，且解釋稱“若并購后標的企業無法解決同業競爭問題”。

2017年9月15日，涪陵榨菜打算以自有資金約7.6億元在遼寧省錦州濱海新區投資建設年產5萬噸蘿卜食品生產線項目，若項目得以落地，利于公司擺脫對榨菜這一單一品類的依賴。但同年12月25日，公司發布公告稱“決定暫停實施5萬噸蘿卜食品生產線建設項目”，原因是發現錦州濱海新區暫不具備實施該項目有關事項的條件，重慶市涪陵區國資委要求停止實施該項目。涪陵榨菜在財報中將蘿卜產品定位為大單品，但2020年財報中，蘿卜成為唯一出現營收下滑的產品。

盡管涪陵榨菜在泡菜、蘿卜、下飯菜等方向做了多元化嘗試，目前仍是以榨菜為主營業務，2020年榨菜收入占比高達86.9%。涪陵榨菜在今年2月市值突破四百億元后，股價一路下跌，至今市值不足300億元。