熱極一時的穩(wěn)定幣，風(fēng)向正在悄然生變。近日，國際清算銀行（BIS），給穩(wěn)定幣潑了一盆冷水。其直言，穩(wěn)定幣未達(dá)到成為貨幣體系支柱的要求，甚至引發(fā)人們對其被用于洗錢和恐怖主義融資等金融犯罪的擔(dān)憂。

無獨有偶，歐洲央行行長近日也將矛頭指向競爭性的私人發(fā)行穩(wěn)定幣，稱這些穩(wěn)定幣“對貨幣政策和金融穩(wěn)定構(gòu)成風(fēng)險”，因為它們可能吸引銀行存款外流，且并不總能維持其固定價值。香港金融管理局總裁余偉文同樣發(fā)文稱，穩(wěn)定幣“匿名和便于跨境使用的特性，帶來了管控風(fēng)險特別是反洗錢方面的挑戰(zhàn)”，并直言想為穩(wěn)定幣“降降溫”。一時間，穩(wěn)定幣市場漸起寒意。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，要理性看待穩(wěn)定幣，回顧近期表現(xiàn)來看，穩(wěn)定幣相關(guān)板塊暴漲不乏情緒驅(qū)動因素，盡管穩(wěn)定幣在跨境支付等特定領(lǐng)域展現(xiàn)出一定優(yōu)勢，但難以撼動現(xiàn)有支付體系的主導(dǎo)地位。

穩(wěn)定幣多項表現(xiàn)不佳

“加密資產(chǎn)和穩(wěn)定幣最終將在下一代貨幣和金融體系中扮演什么角色，目前仍是一個懸而未決的問題。”國際清算銀行在最新的報告中，針對穩(wěn)定幣釋放了多個信號，其中就提到，盡管穩(wěn)定幣在代幣化方面展現(xiàn)出一些前景，但在單一性、彈性和完整性這三個關(guān)鍵測試中，仍未達(dá)到成為貨幣體系支柱的要求。

根據(jù)報告，穩(wěn)定幣已成為非法利用繞過誠信保障措施的首選。公鏈的匿名性，即個人用戶的身份隱藏在地址背后，可以保護(hù)隱私，但也為非法使用提供了便利。由于缺乏傳統(tǒng)金融體系中“了解你的客戶”（KYC）標(biāo)準(zhǔn)，更是加劇了這一問題。

穩(wěn)定幣的不記名性質(zhì)使其能夠在不受發(fā)行人監(jiān)管的情況下流通，這引發(fā)了人們對其被用于洗錢和恐怖主義融資等金融犯罪的擔(dān)憂。盡管對穩(wěn)定幣的需求可能持續(xù)存在，但它們在系統(tǒng)層面的誠信測試中表現(xiàn)不佳。

同時，穩(wěn)定幣在單一性和彈性方面也表現(xiàn)不佳。國際清算銀行稱，作為數(shù)字不記名工具，穩(wěn)定幣缺乏央行提供的結(jié)算功能。穩(wěn)定幣持有者會標(biāo)記發(fā)行人的名稱，就像19世紀(jì)美國自由銀行時代流通的私人鈔票一樣。因此，穩(wěn)定幣的交易匯率經(jīng)常變化，從而破壞了單一性。另外，也無法履行銀行發(fā)行貨幣的“不問任何問題”原則。它們在彈性方面的缺陷源于其構(gòu)造：通常由名義上等值的資產(chǎn)支持，任何額外發(fā)行都需要持有人全額預(yù)付款，這通過施加預(yù)付現(xiàn)金的限制而破壞了彈性。

穩(wěn)定幣還引發(fā)了許多其他擔(dān)憂。首先，穩(wěn)定幣承諾始終實現(xiàn)平價兌換（即真正穩(wěn)定），但其盈利商業(yè)模式的需求（涉及流動性或信用風(fēng)險）之間存在內(nèi)在矛盾。

此外，貨幣主權(quán)的喪失和資本外逃也是主要擔(dān)憂，尤其對新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體而言。如果穩(wěn)定幣繼續(xù)增長，可能構(gòu)成金融穩(wěn)定風(fēng)險，包括安全資產(chǎn)拋售的尾部風(fēng)險等。

“雖然穩(wěn)定幣的未來角色尚不明朗，但它們在三項測試中的糟糕表現(xiàn)表明，它們充其量只能扮演輔助角色?！眻蟾嬷幸裁鞔_了國際清算銀行的態(tài)度：任何此類角色的指導(dǎo)原則都是，將合法用例引入受監(jiān)管的貨幣體系，且不得損害金融穩(wěn)定或現(xiàn)有體系已證實的優(yōu)勢，非法使用將不受監(jiān)管。

香港金管局下場“潑冷水”

幾乎同一時間，香港金管局也對穩(wěn)定幣釋放新的監(jiān)管信號。

6月23日，余偉文在香港金管局官網(wǎng)發(fā)布名為《穩(wěn)定幣的穩(wěn)妥和可持續(xù)發(fā)展》的專欄文章。其直言，“作為穩(wěn)定幣監(jiān)管制度的執(zhí)行者，固然樂見公眾對穩(wěn)定幣產(chǎn)生興趣，但出于監(jiān)管者的職責(zé)所在，也想降降溫，讓大家能較客觀冷靜地看待穩(wěn)定幣”。

首先是穩(wěn)定幣的屬性。穩(wěn)定幣并不是投資或投機(jī)的工具，而是運用區(qū)塊鏈技術(shù)的支付工具之一，本身并沒有升值空間。

以跨境支付這類應(yīng)用場景為例，除了穩(wěn)定幣，其他新型支付工具還包括部分央行合作建立的CBDC（即央行數(shù)碼貨幣）網(wǎng)絡(luò)、某些國際銀行計劃發(fā)行的代幣化存款、快速支付系統(tǒng)跨境連線等。這些支付工具各有特點，成熟程度不一，未來的發(fā)展前景很大程度由市場力量決定。

余偉文透露，由于預(yù)期穩(wěn)定幣將被更廣泛地使用，如何妥善管控各種內(nèi)在和外溢風(fēng)險，正逐漸成為國際監(jiān)管的焦點。

穩(wěn)定幣是相對新興的金融工具，既具有傳統(tǒng)金融工具的屬性，也有其特殊之處，例如其匿名和便于跨境使用的特性，帶來了管控風(fēng)險特別是反洗錢方面的挑戰(zhàn)。因此，在國際層面互相借鑒監(jiān)管措施和交換經(jīng)驗，并借此逐步建立跨境監(jiān)管合作。

余偉文還指出，香港金管局在去年初推出“穩(wěn)定幣發(fā)行人沙盒”，需要強(qiáng)調(diào)的是，進(jìn)入“沙盒”并非將來申請穩(wěn)定幣發(fā)行人牌照的先決條件；另一方面，即使已進(jìn)入“沙盒”的參與機(jī)構(gòu)，也不意味必然會獲得牌照，香港金管局將按照一致、嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，審慎考慮所有牌照申請。

值得一提的是，歐洲央行行長克里斯蒂娜·拉加德，近日也在歐洲議會上再次呼吁推進(jìn)數(shù)字歐元，稱其為歐洲金融自主權(quán)的關(guān)鍵。她將矛頭指向競爭性的私人發(fā)行穩(wěn)定幣，稱這些穩(wěn)定幣“對貨幣政策和金融穩(wěn)定構(gòu)成風(fēng)險”，因為它們可能吸引銀行存款外流，且并不總能維持其固定價值。

市場戲劇性“降溫”

當(dāng)監(jiān)管的達(dá)摩克利斯之劍高懸，曾經(jīng)炙手可熱的穩(wěn)定幣市場，迅速上演了戲劇性的“降溫”大戲。

有人說，多方監(jiān)管的“鐵腕”表態(tài)，讓穩(wěn)定幣行業(yè)瞬間從狂歡模式切換至“求生模式”，從業(yè)者三緘其口，投資者也陷入焦慮和觀望中。

很快，監(jiān)管風(fēng)暴迅速在資本市場掀起駭浪，被稱為“穩(wěn)定幣第一股”的Circle，股價如同坐上“過山車”，從幾日前創(chuàng)下的299美元歷史高點一路狂瀉，截至北京時間6月26日，單日一度暴跌超10%。

此前因穩(wěn)定幣概念暴漲的國泰君安國際，也上演了“高臺跳水”，股價在前一日大漲198%后，6月26日突然“變臉”，盤中最低下探3.11港元，跌幅超10%，截至收盤，股價報3.54港元，較前一日下跌4.32%。

此外，甚至在加密貨幣交易平臺上，USDT、USDC等主流穩(wěn)定幣的溢價率也大幅跳水，不少投資者連夜拋售，市場恐慌指數(shù)直線飆升，生怕成為“接盤俠”。

業(yè)內(nèi)人士直言：“穩(wěn)定幣市場正站在十字路口，未來充滿變數(shù)?！?/p>

北京大學(xué)國家發(fā)展研究院院長黃益平在接受北京商報記者采訪時表示，當(dāng)前穩(wěn)定幣的應(yīng)用面臨兩方面問題，一方面是穩(wěn)定幣的蓬勃發(fā)展，使部分國家在央行數(shù)字貨幣（CBDC）推進(jìn)上陷入遲疑，穩(wěn)定幣很接近央行數(shù)字貨幣，但它又不是央行數(shù)字貨幣，它是私人部門發(fā)行的，這一特性導(dǎo)致部分國家央行對央行數(shù)字貨幣的必要性產(chǎn)生動搖：原本積極推進(jìn)的國家態(tài)度趨于謹(jǐn)慎，甚至擱置發(fā)行計劃。

另一方面是此前虛擬貨幣市場與傳統(tǒng)金融資產(chǎn)的風(fēng)險關(guān)聯(lián)度較低，即便比特幣等虛擬貨幣價格大幅波動，也較少對傳統(tǒng)金融市場產(chǎn)生影響。但目前虛擬貨幣市場與傳統(tǒng)金融資產(chǎn)風(fēng)險相關(guān)性顯著提升。黃益平提到，以往，虛擬貨幣市場多以比特幣、以太坊等虛擬貨幣作為交易媒介；但如今，更多虛擬貨幣交易以穩(wěn)定幣作為結(jié)算工具。由于穩(wěn)定幣的幣值波動能夠直接傳導(dǎo)至虛擬貨幣市場，傳統(tǒng)金融市場就產(chǎn)生了對虛擬貨幣市場的風(fēng)險傳導(dǎo)。

“一些傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)，例如一些投資基金開始配置穩(wěn)定幣，這就意味其投資決策、回報與虛擬貨幣市場產(chǎn)生了影響，所以（虛擬貨幣市場與傳統(tǒng)金融市場）確實有一些新的變化，將來兩者之間怎么傳導(dǎo)，這個是值得我們關(guān)注的。”黃益平指出。

“不要神話穩(wěn)定幣?！辈┩ㄗ稍兘鹑谛袠I(yè)首席分析師王蓬博也指出，目前國內(nèi)穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)發(fā)展面臨的最大挑戰(zhàn)在于監(jiān)管政策的不確定性，內(nèi)地對加密貨幣的嚴(yán)格態(tài)度可能導(dǎo)致穩(wěn)定幣被歸類為虛擬貨幣，同時技術(shù)安全漏洞與儲備透明度不足也影響信任基礎(chǔ)。

王蓬博進(jìn)一步分析指出，實際上，深入剖析便會發(fā)現(xiàn)，A股相關(guān)板塊暴漲不乏情緒驅(qū)動因素。在現(xiàn)實層面，發(fā)幣方的牌照尚未正式發(fā)行，國內(nèi)更是明確禁止加密貨幣業(yè)務(wù)，目前穩(wěn)定幣僅在香港監(jiān)管沙盒內(nèi)進(jìn)行試驗，遠(yuǎn)未發(fā)展到建立和形成穩(wěn)定幣相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈條的階段。另外，穩(wěn)定幣也難以撼動現(xiàn)有支付體系的主導(dǎo)地位。在穩(wěn)定幣相關(guān)業(yè)務(wù)真正落地推出之前，建議投資者應(yīng)保持理性，謹(jǐn)慎看待其中的投資機(jī)會。