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A股退市生態(tài)正在發(fā)生深刻變化。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，已有23家A股公司完成退市。僅7月以來(lái)，退市公司就達(dá)9家。

從退市類(lèi)型看，與去年同期相比，面值退市案例有所減少，而重大違法類(lèi)強(qiáng)制退市與主動(dòng)退市顯著增加。值得注意的是，監(jiān)管部門(mén)對(duì)重大違法退市的處理效率明顯提升，部分公司在退市后還面臨刑事追責(zé)，“零容忍”監(jiān)管態(tài)勢(shì)持續(xù)強(qiáng)化。

“近年來(lái)，A股退市實(shí)現(xiàn)了從‘政策威懾’到‘常態(tài)化執(zhí)行’的根本性轉(zhuǎn)變，市場(chǎng)生態(tài)的‘新陳代謝’機(jī)制持續(xù)完善?！蹦祥_(kāi)大學(xué)中國(guó)公司治理研究院副教授牛建波在接受上海證券報(bào)記者采訪時(shí)表示。

監(jiān)管執(zhí)行全面提速

8月22日，福建證監(jiān)局對(duì)*ST紫天因財(cái)務(wù)造假、未按期披露2024年年報(bào)等問(wèn)題作出行政處罰，公司及相關(guān)責(zé)任人共被罰款3460萬(wàn)元。7月，公司已收到深交所發(fā)出的終止上市事先告知書(shū)。盡管其直接退市原因?yàn)橐?guī)范類(lèi)強(qiáng)制退市，但財(cái)務(wù)造假行為同時(shí)觸及重大違法強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，已有9家公司因財(cái)務(wù)造假被證監(jiān)會(huì)行政處罰而實(shí)質(zhì)觸發(fā)重大違法強(qiáng)制退市，最終退市類(lèi)型涵蓋重大違法類(lèi)、交易類(lèi)、規(guī)范類(lèi)及財(cái)務(wù)類(lèi)。其中，退市卓朗、普利退、退市錦港已因觸及重大違法強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)而退市。與2024年相比，重大違法退市案例明顯增加——去年52家退市公司中，僅新海退和退市博天觸及重大違法強(qiáng)制退市。

剖析這一批退市案例可以發(fā)現(xiàn)，監(jiān)管部門(mén)通過(guò)“快、準(zhǔn)、狠”的執(zhí)行方式，充分發(fā)揮退市機(jī)制的凈化作用。

所謂“快”，是指從立案調(diào)查到處罰落地，再到交易所啟動(dòng)退市程序，周期被顯著壓縮，不給市場(chǎng)留下炒作空間；“準(zhǔn)”，是指精準(zhǔn)打擊財(cái)務(wù)造假、資金占用等嚴(yán)重破壞市場(chǎng)信用的“關(guān)鍵病灶”；“狠”，則體現(xiàn)在不僅堅(jiān)決將公司逐出市場(chǎng)，更通過(guò)高額罰款與刑事追責(zé)等手段，實(shí)現(xiàn)對(duì)相關(guān)責(zé)任人的立體化追責(zé)。

以退市錦港(原“*ST錦港”)為例，公司于5月29日收到《行政處罰決定書(shū)》，認(rèn)定其2022年至2024年多份財(cái)報(bào)存在虛假記載，股票被施以重大違法強(qiáng)制退市處理，至7月25日正式摘牌，全程僅用時(shí)約2個(gè)月。

在牛建波看來(lái)，當(dāng)前A股退市呈現(xiàn)“三個(gè)加速”和“一個(gè)新維度”的特征：“三個(gè)加速”即數(shù)量增加、節(jié)奏加快、類(lèi)型變化加速；“一個(gè)新維度”則體現(xiàn)在2024年新規(guī)強(qiáng)化了“規(guī)范類(lèi)退市”，將資金占用、內(nèi)控審計(jì)“非標(biāo)”等治理缺陷直接與退市掛鉤。這標(biāo)志著監(jiān)管思路的演進(jìn)，從以往主要懲戒經(jīng)營(yíng)失敗的“結(jié)果”，轉(zhuǎn)向直接清除存在嚴(yán)重治理問(wèn)題的公司，防患于未然。

退市并非終點(diǎn)，追責(zé)仍在路上。

近期，多家已退市公司收到了高額罰單。例如，泰禾3(原“ST泰禾”)被罰600萬(wàn)元，公司相關(guān)責(zé)任人合計(jì)被罰款1140萬(wàn)元；R通達(dá)1(原“*ST華鐵”)及其實(shí)際控制人、相關(guān)當(dāng)事人也被擬處罰款合計(jì)2415萬(wàn)元。

重大違法退市的全面提速，標(biāo)志著A股“劣幣出清”機(jī)制已從“政策意志”落地為“實(shí)際行動(dòng)”，對(duì)市場(chǎng)生態(tài)的重塑具有重要意義。

對(duì)違法主體而言，“短周期退市+高額追責(zé)”的組合拳，徹底打破了“財(cái)務(wù)造假后拖延退市、轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、逃避責(zé)罰”的僥幸心理。對(duì)市場(chǎng)參與者而言，倒逼強(qiáng)化合規(guī)意識(shí)，當(dāng)“造假即退市，退市必追責(zé)”成為常態(tài)，上市公司在財(cái)務(wù)披露、內(nèi)控管理等環(huán)節(jié)的違法成本大幅提升，有助于從源頭減少“帶病上市，持續(xù)造假”行為。

主動(dòng)退市漸成氣候

另一個(gè)顯著變化是主動(dòng)退市漸成氣候。

今年以來(lái)，已有5家公司選擇主動(dòng)退市，其中玉龍股份、中航產(chǎn)融等已摘牌。

從動(dòng)因來(lái)看，主要分為兩類(lèi)：一是基于產(chǎn)業(yè)整合與戰(zhàn)略協(xié)同的吸收合并，如海通證券；二是因經(jīng)營(yíng)存在重大不確定性或?yàn)閷で蟾`活發(fā)展空間而主動(dòng)退出，最新案例為*ST天茂。

8月20日，*ST天茂公告稱(chēng)，公司目前正在推進(jìn)主動(dòng)終止上市相關(guān)事項(xiàng)，將于8月25日舉行2025年第一次臨時(shí)股東會(huì)，審議公司以股東會(huì)決議方式主動(dòng)終止上市相關(guān)議案。

梳理主動(dòng)退市方案可見(jiàn)，為保護(hù)中小投資者利益，相關(guān)方案普遍設(shè)置了現(xiàn)金選擇權(quán)，且行權(quán)價(jià)格通常高于公司停牌前的收盤(pán)價(jià)。

例如，玉龍股份的行權(quán)價(jià)為13.2元/股，較停牌前收盤(pán)價(jià)溢價(jià)2.88%；中航產(chǎn)融的行權(quán)價(jià)為3.54元/股，同樣略高于其停牌前股價(jià)。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，主動(dòng)退市正從過(guò)去的“無(wú)奈之舉”，轉(zhuǎn)變?yōu)橐环N“退一步海闊天空”的戰(zhàn)略選擇。

牛建波認(rèn)為，其好處主要有三：一是獲取戰(zhàn)略調(diào)整空間，擺脫公開(kāi)市場(chǎng)短期的業(yè)績(jī)考核壓力，為公司進(jìn)行深度業(yè)務(wù)重組或長(zhǎng)期轉(zhuǎn)型贏得寶貴時(shí)間；二是降低運(yùn)營(yíng)成本，顯著節(jié)省維持上市地位所需的高昂合規(guī)與信息披露費(fèi)用；三是主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)隔離，當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)面臨重大不確定性時(shí)，主動(dòng)退市有助于集中精力化解風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)公司核心價(jià)值。

不過(guò)，投資者仍須警惕主動(dòng)退市背后潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

牛建波提醒：一是現(xiàn)金選擇權(quán)的定價(jià)，大股東提供的行權(quán)價(jià)通常高于市價(jià)，但很可能遠(yuǎn)低于投資者的買(mǎi)入成本，甚至低于每股凈資產(chǎn)，投資者將面臨“割肉”離場(chǎng)的艱難抉擇；二是退市后的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，若選擇繼續(xù)持股，股票將被轉(zhuǎn)入流動(dòng)性遠(yuǎn)遜于主板的場(chǎng)外市場(chǎng)，可能面臨估值和股價(jià)進(jìn)一步下跌的風(fēng)險(xiǎn)。這實(shí)質(zhì)上是在“確定的損失”與“不確定的更大損失”之間進(jìn)行選擇。

上海定達(dá)律師事務(wù)所律師盛一舟表示，若投資者認(rèn)為公司主動(dòng)退市過(guò)程中存在虛假陳述或利益損害，可以通過(guò)多種法律途徑維護(hù)自身權(quán)益，包括向監(jiān)管部門(mén)投訴舉報(bào)，以及提起股東代位訴訟等。