8月20日，上證指數(shù)續(xù)創(chuàng)近十年新高。連日來(lái)，A股波動(dòng)走高，總市值首次突破百萬(wàn)億元，A股三大股指也均創(chuàng)下近年新高。

有觀點(diǎn)指出，本輪慢牛、長(zhǎng)牛行情趨勢(shì)確立。但目前也只有部分資金搭上了這輪行情的車，吃到了“肉”。其中，在年內(nèi)監(jiān)管明確鼓勵(lì)中長(zhǎng)期資金入市的背景下，二季度末險(xiǎn)資權(quán)益投資比例同比大幅提升。上半年，外資也扭轉(zhuǎn)了過(guò)去兩年凈減持趨勢(shì)，大舉增持境內(nèi)股票和基金。最新私募備案規(guī)模和存續(xù)規(guī)模較2024年末也均有所增加……

相較之下，當(dāng)前仍有部分個(gè)人投資者對(duì)此輪行情持觀望態(tài)度，北京商報(bào)記者從公募內(nèi)部人士處了解到，最近市場(chǎng)熱度的確明顯升溫，部分主動(dòng)權(quán)益類基金遭受一定的贖回，但也有被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品規(guī)模和份額都出現(xiàn)了明顯增長(zhǎng)。另?yè)?jù)業(yè)內(nèi)人士分析，還有部分投資群體踏空本輪行情。

多方資金入市

交易行情數(shù)據(jù)顯示，8月20日，上證指數(shù)續(xù)創(chuàng)近十年新高，最高觸及3767.43點(diǎn)。截至當(dāng)日收盤，上證指數(shù)報(bào)收3766.21點(diǎn)，漲1.04%，深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別報(bào)收11926.74點(diǎn)、2607.65點(diǎn)，分別漲0.89%、0.23%。A股連續(xù)6個(gè)交易日成交額超2萬(wàn)億元。

前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍指出，本輪牛市行情趨勢(shì)已經(jīng)確立。“與2015年大牛市相比，這一輪行情會(huì)走得更遠(yuǎn)。這次不是快牛、瘋牛，而是一輪慢牛、長(zhǎng)牛行情，這也是大家一直所期待的，投資者都期待A股市場(chǎng)能像美股那樣出現(xiàn)10年的慢牛、長(zhǎng)牛。”

那么，誰(shuí)是推動(dòng)本輪行情的增量資金？綜合當(dāng)前市場(chǎng)觀點(diǎn)來(lái)看，險(xiǎn)資、外資、散戶、私募均在入市。

外資方面，國(guó)家外匯管理局在7月公布的數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年外資凈增持境內(nèi)股票和基金101億美元，扭轉(zhuǎn)了過(guò)去兩年凈減持趨勢(shì)，其中5月、6月凈增持規(guī)模增至188億美元。目前境外投資者持有境內(nèi)債券、股票的市值占比約為3%—4%，受多重積極因素支撐，預(yù)計(jì)外資仍會(huì)逐步增配人民幣資產(chǎn)。

私募方面，中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至7月末，存續(xù)私募基金管理規(guī)模達(dá)20.86萬(wàn)億元，新備案規(guī)模1074.27億元，分別較2024年末的19.91萬(wàn)億元、701.49億元增長(zhǎng)4.77%、53.14%。可以看出，私募備案規(guī)模和存續(xù)規(guī)模也在持續(xù)增加。

市場(chǎng)熱度和投資者情緒的持續(xù)高漲，也推動(dòng)了杠桿資金加速入場(chǎng)。兩融方面，當(dāng)前融資余額已突破2萬(wàn)億元，創(chuàng)2015年7月以來(lái)新高。截至8月19日，兩融余額約為2.13萬(wàn)億元，其中滬市兩融余額約1.08萬(wàn)億元，深市兩融余額約1.04萬(wàn)億元。

險(xiǎn)資股票投資創(chuàng)新高

作為“投資長(zhǎng)錢”的重要代表，險(xiǎn)資動(dòng)向備受市場(chǎng)關(guān)注。當(dāng)前A股上市公司陸續(xù)披露2025年中報(bào)，險(xiǎn)資二季度的重倉(cāng)股和調(diào)倉(cāng)換股情況陸續(xù)出爐。北京商報(bào)記者根據(jù)東方財(cái)富Choice梳理發(fā)現(xiàn)，截至8月20日記者發(fā)稿，共有150只個(gè)股被險(xiǎn)資重倉(cāng)持有，主要聚焦于通信、交通運(yùn)輸、制造業(yè)板塊等。數(shù)據(jù)顯示，截至2025年二季度末，保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額突破36萬(wàn)億元，達(dá)到36.23萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)17.4%。其中，人身險(xiǎn)公司和財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司股票投資余額和占比均處在歷史高位。

今年以來(lái)A股呈現(xiàn)“慢牛”行情，作為典型的“耐心資本”，險(xiǎn)資如何投資？可根據(jù)險(xiǎn)資持倉(cāng)情況窺見(jiàn)一二。

當(dāng)前正值A(chǔ)股上市公司中報(bào)密集披露期，北京商報(bào)記者根據(jù)東方財(cái)富Choice梳理發(fā)現(xiàn)，截至8月20日，共有150只個(gè)股被險(xiǎn)資重倉(cāng)持有，包括中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信、金融街、南玻A、海航科技、華菱鋼鐵等，聚焦于通信、交通運(yùn)輸、制造業(yè)板塊等。

部分上市公司尚未披露中報(bào)，未能得見(jiàn)險(xiǎn)資持倉(cāng)全貌。不過(guò)，從險(xiǎn)資上半年舉牌情況也能看到險(xiǎn)資調(diào)倉(cāng)動(dòng)向。從舉牌情況來(lái)看，今年險(xiǎn)資主要布局在以銀行、公用事業(yè)、能源、非銀金融為代表的高股息個(gè)股。險(xiǎn)資舉牌的個(gè)股中，銀行股尤其受青睞，并且多為H股。具體來(lái)看，年內(nèi)險(xiǎn)資已經(jīng)舉牌7家銀行股，舉牌次數(shù)達(dá)到14次。

上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室首席專家、主任曾剛告訴北京商報(bào)記者，銀行股、通信股等股票普遍具有高股息特性，這反映了險(xiǎn)資“穩(wěn)健優(yōu)先”的配置策略。在當(dāng)前市場(chǎng)利率低位徘徊的環(huán)境下，險(xiǎn)資提升高股息標(biāo)的配置既可獲取穩(wěn)定分紅，又能緩沖債券收益率下行的影響。這與行業(yè)人士所說(shuō)的“基礎(chǔ)配置做穩(wěn)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)做優(yōu)”的投資思路一致。

“通信行業(yè)具有顯著的估值優(yōu)勢(shì)，有研究表明，與全球可比的主要電信運(yùn)營(yíng)商相比，中國(guó)運(yùn)營(yíng)商股息率更高、估值更低。這種性價(jià)比優(yōu)勢(shì)為險(xiǎn)資長(zhǎng)期持股提供了良好的安全邊際。”曾剛補(bǔ)充表示。

今年以來(lái)，監(jiān)管部門推出一系列政策，包括加強(qiáng)國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司長(zhǎng)周期考核、擴(kuò)大保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資改革試點(diǎn)等。在政策利好、險(xiǎn)資增厚投資收益需求等因素的作用下，保險(xiǎn)資金正在加快入市步伐。

根據(jù)金融監(jiān)管總局近日發(fā)布的監(jiān)管指標(biāo)數(shù)據(jù)，截至2025年二季度末，保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額突破36萬(wàn)億元，達(dá)到36.23萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)17.4%。其中，人身險(xiǎn)公司投資于股票的資金運(yùn)用余額為2.87萬(wàn)億元，占比8.81%；財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司投資于股票的資金運(yùn)用余額為1955億元，占比8.33%，均處在歷史高位。

今年4月，監(jiān)管部門還提高了險(xiǎn)企的權(quán)益投資比例上限，最高可達(dá)到50%，一些頭部保險(xiǎn)公司權(quán)益投資實(shí)際占比距離監(jiān)管上限仍有不小空間。“考慮到金融監(jiān)管總局已開展保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資改革試點(diǎn)，上調(diào)保險(xiǎn)資金權(quán)益類資產(chǎn)投資比例上限，險(xiǎn)資未來(lái)仍有較大增倉(cāng)空間。”曾剛表示。

有分析人士預(yù)測(cè)，全年險(xiǎn)資權(quán)益配置比例有望提升約2個(gè)百分點(diǎn)，這將帶來(lái)數(shù)千萬(wàn)級(jí)別的潛在增量資金。

巨量資金在路上，未來(lái)哪些板塊有望獲得險(xiǎn)資加倉(cāng)？曾剛認(rèn)為，銀行、通信、公用事業(yè)等高股息率板塊仍將是險(xiǎn)資的“收益壓艙石”。銀行股因其高股息特性將繼續(xù)受青睞，尤其是H股銀行股。同時(shí)，對(duì)于一些具有長(zhǎng)期成長(zhǎng)性的行業(yè)，險(xiǎn)資也可能通過(guò)多種方式進(jìn)行布局。

“總體而言，險(xiǎn)資作為‘長(zhǎng)錢’代表，其投資動(dòng)向?qū)⒗^續(xù)以穩(wěn)健收益和長(zhǎng)期價(jià)值為核心，在權(quán)益投資比例穩(wěn)步提升的同時(shí)，持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，為資本市場(chǎng)提供更多長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金支持。”曾剛總結(jié)道。

散戶觀望居多

散戶方面，雖有投資者在近期加速入市，但若從新開戶數(shù)據(jù)和新發(fā)基金銷售數(shù)據(jù)來(lái)看，還有部分個(gè)人投資者仍處于觀望狀態(tài)。

上交所數(shù)據(jù)顯示，截至7月末，今年以來(lái)，A股投資者賬戶新開戶1456.13萬(wàn)戶，基金開戶166.59萬(wàn)戶；其中7月A股股票賬戶新開戶數(shù)量為195.4萬(wàn)戶，環(huán)比增長(zhǎng)19.29%。可以看出，居民儲(chǔ)蓄正在加速向資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，形成持續(xù)的增量資金來(lái)源，但對(duì)比今年2月、3月連續(xù)300萬(wàn)戶左右的新增開戶，以及2024年10月超680萬(wàn)戶的新增開戶而言，數(shù)量仍相對(duì)有限。

中金公司分析師林英奇也指出，存款定期化趨勢(shì)在2023年以來(lái)首次出現(xiàn)拐點(diǎn)，體現(xiàn)出居民定期存款、銀行理財(cái)?shù)裙潭ㄊ找娈a(chǎn)品到期并未續(xù)投，成為潛在的入市資金。7月上交所開戶數(shù)量相比5月增長(zhǎng)26%，但與2024年10月的高點(diǎn)仍有一定距離，散戶還未出現(xiàn)大規(guī)模入市。

若從8月新基金發(fā)行情況來(lái)看，同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至8月20日，僅有82只新基金成立，單月成立數(shù)量低于前5個(gè)月，且發(fā)行份額也在年內(nèi)暫時(shí)墊底，僅為588.24億份。換言之，基金新發(fā)也尚未升溫，部分基民仍在觀望。

華南某公募內(nèi)部人士就向北京商報(bào)記者透露，最近市場(chǎng)熱度的確是明顯升溫，但傳遞到基金公司的產(chǎn)品銷售等各個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)上，情況還是有所分化的。

“主動(dòng)權(quán)益類基金凈值回升，但也出現(xiàn)了一定量的贖回，這主要是因?yàn)榍皫啄晔袌?chǎng)下跌、凈值下挫，影響了投資者對(duì)主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品的信心；按照過(guò)往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，如果市場(chǎng)持續(xù)上漲，后續(xù)大概率還會(huì)有增量資金入場(chǎng)。但被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品規(guī)模/份額都出現(xiàn)了明顯增長(zhǎng)，或許也是因?yàn)橥顿Y者對(duì)指數(shù)產(chǎn)品在牛市中的上漲銳度比較認(rèn)可，同時(shí)也是因?yàn)閷?duì)ETF產(chǎn)品投資者相對(duì)更有經(jīng)驗(yàn)一些，或許會(huì)借助指數(shù)產(chǎn)品做一些波段操作。”上述內(nèi)部人士補(bǔ)充道。

某中型公募市場(chǎng)部人士則表示，其所在機(jī)構(gòu)線上銷售渠道近期權(quán)益類產(chǎn)品銷量有一定的提升，也有贖回的操作，主要和投資者買入時(shí)點(diǎn)、投資目標(biāo)、盈虧情況包括風(fēng)險(xiǎn)偏好的不同有關(guān)。

滬上某公募內(nèi)部人士也提到，投資者申購(gòu)熱情還是有所增長(zhǎng)的，一些具體的二次首發(fā)或?qū)?jī)優(yōu)產(chǎn)品的營(yíng)銷也有一些成效。不過(guò)，因?yàn)楣静桓掖罅ν茩?quán)益產(chǎn)品，因此也未形成爆發(fā)式增長(zhǎng)。獲利贖回的情況則并不明顯，前期虧損回本的基金，整體規(guī)模、份額還是增長(zhǎng)為主，也不排除一些“換手”。

林英奇表示，從超額儲(chǔ)蓄、定期存款到期和存款活化視角測(cè)算，居民存款潛在入市的資金規(guī)模約為5萬(wàn)億—7萬(wàn)億元，可能高于2016—2017年、2020—2021年兩輪股市上漲的行情中存款入市的規(guī)模，但實(shí)際入市情況取決于宏觀經(jīng)濟(jì)、政策預(yù)期、外部環(huán)境等多種因素。

北京商報(bào)記者也從微博、小紅書等社交平臺(tái)關(guān)注到，近日有基民歡呼“終于回本了”，同時(shí)也坦言“回本就跑”，還有基民則表示“尚未回本”。前述華南某公募內(nèi)部人士也直言：“部分主動(dòng)權(quán)益投資者此前確實(shí)被傷到了，回本就跑了；不過(guò)市場(chǎng)再漲一段時(shí)間，或許大家又入場(chǎng)了……”

市場(chǎng)上漲行情已確立

那么，市場(chǎng)是否還會(huì)繼續(xù)上漲？此輪行情趨勢(shì)是否已明朗？不少業(yè)內(nèi)人士對(duì)此持肯定態(tài)度。

“如果A股有效站穩(wěn)3731點(diǎn)，而且股市日均成交額保持在2萬(wàn)億元以上，那么基本上處于牛市行情。從技術(shù)層面來(lái)看，均線處于多頭排列狀態(tài)，特別是日線周線級(jí)別的多頭排列形態(tài)，則牛市特征明顯。只要市場(chǎng)不出現(xiàn)顯著縮量狀態(tài)，同時(shí)沒(méi)有改變多頭排列的趨勢(shì)，那么股市牛市狀態(tài)依然健康，沒(méi)有發(fā)生惡化跡象。A股如果有機(jī)會(huì)步入4000點(diǎn)，可能會(huì)以行業(yè)板塊輪動(dòng)為主，之前滯漲的價(jià)值股可能出現(xiàn)補(bǔ)漲行情，但近期大漲的題材股、科技股可能會(huì)出現(xiàn)明顯分化。”財(cái)經(jīng)評(píng)論員郭施亮評(píng)價(jià)道。

中國(guó)(香港)金融衍生品投資研究院院長(zhǎng)王紅英也認(rèn)為，目前的行情具備牛市格局，但還處在牛市初期階段。此輪行情將會(huì)以震蕩上行的慢牛狀態(tài)延續(xù)牛市行情。

那么，除了前述入市資金和觀望群體外，有沒(méi)有踏空此輪行情的？王紅英認(rèn)為，踏空行情的群體或是前期一些傳統(tǒng)周期股的投資群體，以及一些海外中小機(jī)構(gòu)等。

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜認(rèn)為，此輪踏空的群體也可能是前期清倉(cāng)的機(jī)構(gòu)投資者，由于熊市思維未切換等，導(dǎo)致踏空此輪行情。另外，重倉(cāng)紅利、地產(chǎn)等板塊的投資者，也可能錯(cuò)過(guò)算力鏈主升浪。

王紅英表示，從中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好，融資融券余額也保持在2萬(wàn)億元以上的歷史最高水平，多個(gè)交易日成交額也超2萬(wàn)億元，因此可以看出，中國(guó)股市的牛市特征是相對(duì)客觀的，未來(lái)也會(huì)呈現(xiàn)出穩(wěn)健上漲的趨勢(shì)。建議悲觀的市場(chǎng)觀望者及時(shí)調(diào)整思路，跟上A股這一波牛市行情。

楊德龍也提醒道，當(dāng)前市場(chǎng)趨勢(shì)已確立，開始加速上行，建議投資者要戰(zhàn)勝貪婪，不要加杠桿，也不要盲目追高，應(yīng)做中長(zhǎng)期布局，用時(shí)間換空間，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的穩(wěn)健增值。