利好政策密集出臺(tái)后，A股接連大漲，滬指升破3000點(diǎn)。市場(chǎng)即將告別三季度，踏入四季度交易時(shí)間，市場(chǎng)未來(lái)將如何表現(xiàn)？

澎湃新聞搜集了10家券商的觀點(diǎn)，大部分券商認(rèn)為，當(dāng)前A股進(jìn)入底部狀態(tài)，隨著“政策底”已確立，對(duì)政策的樂(lè)觀期待依然會(huì)推高股市。

國(guó)泰君安證券表示，短期拉升后，對(duì)政策的樂(lè)觀期待依然會(huì)推高股市，參考2019年政策態(tài)度轉(zhuǎn)變的行情高度，上證估值仍有一定向上空間。

“短期貨幣、財(cái)政、資本市場(chǎng)政策連續(xù)催化，政策預(yù)期全面扭轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)樂(lè)觀預(yù)期也開(kāi)始發(fā)酵，市場(chǎng)指數(shù)快速上臺(tái)階。當(dāng)市場(chǎng)演繹到了經(jīng)濟(jì)樂(lè)觀預(yù)期發(fā)酵的階段，如果預(yù)期跑得太快，市場(chǎng)行情難免鈍化。但不管如何，節(jié)后市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)可能仍較強(qiáng)。”申萬(wàn)宏源證券指出。

中金公司進(jìn)一步指出，輔助信號(hào)前期均已經(jīng)提示A股進(jìn)入底部狀態(tài)，其中在估值方面，近期市場(chǎng)的快速上漲后估值也仍然便宜。

“后續(xù)隨著財(cái)政持續(xù)發(fā)力，將有助于提振基本面預(yù)期，推動(dòng)股市中級(jí)別行情逐漸展開(kāi)。”海通證券稱。

配置方面，成長(zhǎng)板塊開(kāi)始得到多家機(jī)構(gòu)的關(guān)注。中金公司便指出，中期可關(guān)注中小市值及成長(zhǎng)風(fēng)格。

“節(jié)奏方面，股市行情先拉升后輪動(dòng)，先藍(lán)籌后成長(zhǎng)。”國(guó)泰君安證券指出。

中信證券：磨底進(jìn)程提速

9月政治局會(huì)議分析研究經(jīng)濟(jì)形勢(shì)反映決策層重視加大宏觀調(diào)控力度、加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)。后續(xù)財(cái)政政策重心或向幫扶中低收入群體、提振消費(fèi)升級(jí)傾斜。

會(huì)議要求“要降低存款準(zhǔn)備金率，實(shí)施有力度的降息”，貨幣政策寬松力度可能加大。會(huì)議要求促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)，政策見(jiàn)效時(shí)點(diǎn)仍需觀察。會(huì)議還對(duì)提振資本市場(chǎng)、幫扶民營(yíng)企業(yè)、穩(wěn)就業(yè)作出部署。預(yù)計(jì)后續(xù)將完善免責(zé)容錯(cuò)機(jī)制，充分激發(fā)全社會(huì)推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的積極性、主動(dòng)性、創(chuàng)造性。

“風(fēng)險(xiǎn)管理式”降息落地后的美元已進(jìn)入降息周期，改善人民幣匯率預(yù)期的同時(shí)也提升了國(guó)內(nèi)貨幣政策彈性，預(yù)計(jì)增量政策將加碼，定價(jià)效率改善的A股當(dāng)前的磨底進(jìn)程有望提速，當(dāng)前仍以紅利與出海兩條主線為底倉(cāng)。而價(jià)格已充分反映悲觀預(yù)期的港股，其反彈有望延續(xù)成為月度級(jí)別修復(fù)行情。

中金公司：A股進(jìn)入底部狀態(tài)

三類(lèi)輔助信號(hào)前期均已經(jīng)提示A股進(jìn)入底部狀態(tài)。估值方面，從市盈率、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等常見(jiàn)估值指標(biāo)來(lái)看，本輪上漲之前A股估值處于全面極端低位，近期市場(chǎng)的快速上漲后估值也仍然便宜。截至9月27日，萬(wàn)得全A/創(chuàng)業(yè)板指/中證500市盈率分位數(shù)分別為31.9%/2.7%/14.0%(2010年至今)，橫向比較來(lái)看，A股市場(chǎng)估值水平也明顯低于全球主要市場(chǎng)。股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)方面，滬深300市盈率TTM對(duì)應(yīng)的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)仍在6%左右，位于歷史均值上方0.7倍標(biāo)準(zhǔn)差。此外，滬深300股息率仍超出十年期國(guó)債收益率1.1個(gè)百分點(diǎn)，均顯示當(dāng)前A股市場(chǎng)估值水平仍有安全邊際。

資金信號(hào)方面，8-9月A股成交額一度降至4700億元左右，對(duì)應(yīng)當(dāng)前自由流通市值計(jì)算的換手率在1.5%附近(歷史上換手率2%以下已處于偏底部狀態(tài))，表明市場(chǎng)前期調(diào)整較深投資者情緒過(guò)度悲觀；8月底根據(jù)部分?jǐn)?shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)私募基金權(quán)益持倉(cāng)處于48%的極低水平(歷史均值為68%)，產(chǎn)業(yè)資本和保險(xiǎn)資金等先行加倉(cāng)，大股東股票回購(gòu)規(guī)模有所增加。近期隨著空方力量衰減，且多數(shù)投資者倉(cāng)位普遍不高，積極政策信號(hào)引發(fā)場(chǎng)外資金快速回補(bǔ)倉(cāng)位，9月27日單日成交額1.5萬(wàn)億元，換手率達(dá)4.2%，反映市場(chǎng)交易情緒火熱，也為本輪上漲較快的重要因素之一。

行為信號(hào)方面，A股反彈前風(fēng)格輪動(dòng)較快并缺乏明確的主線，8月底以來(lái)紅利全面回調(diào)，呈現(xiàn)典型的強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌。

風(fēng)格和配置上，短期非銀、地產(chǎn)鏈、泛消費(fèi)、破凈企業(yè)等為政策直接受益領(lǐng)域，中期關(guān)注中小市值及成長(zhǎng)風(fēng)格，高股息可能仍顯分化。

國(guó)泰君安證券：政策樂(lè)觀期待依然會(huì)推高股市

展望后市，短期拉升后，對(duì)政策的樂(lè)觀期待依然會(huì)推高股市；參考2019年政策態(tài)度轉(zhuǎn)變的行情高度，上證估值仍有一定向上空間。權(quán)重股正在填平定價(jià)洼地，成交放大后權(quán)重搭臺(tái)成長(zhǎng)唱戲，超額收益將轉(zhuǎn)向成長(zhǎng)股。

股票價(jià)格是投資者對(duì)未來(lái)的預(yù)期，寬松的金融政策與積極的政治局會(huì)議，隱含決策者對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的客觀分析，對(duì)經(jīng)濟(jì)政策與資本市場(chǎng)態(tài)度迫切的轉(zhuǎn)變，這是股市預(yù)期上修的關(guān)鍵。

理解本輪股市行情邏輯的重點(diǎn)并不在經(jīng)濟(jì)預(yù)期的大幅上修，而在于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降推動(dòng)增量資金流入，與投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)前景預(yù)期的改觀與風(fēng)險(xiǎn)偏好預(yù)期提升；交易特點(diǎn)體現(xiàn)為樂(lè)觀者定價(jià)推高股價(jià)。

節(jié)奏方面，判斷股市行情先拉升后輪動(dòng)，先藍(lán)籌后成長(zhǎng)，行情決斷在年末，看實(shí)際政策落地能否推動(dòng)預(yù)期上修。

申萬(wàn)宏源證券：“政策底”確立

展望后市，短期貨幣、財(cái)政、資本市場(chǎng)政策連續(xù)催化，政策預(yù)期全面扭轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)樂(lè)觀預(yù)期也開(kāi)始發(fā)酵，市場(chǎng)指數(shù)快速上臺(tái)階。當(dāng)市場(chǎng)演繹到了經(jīng)濟(jì)樂(lè)觀預(yù)期發(fā)酵的階段，如果預(yù)期跑得太快，現(xiàn)實(shí)尚未跟上，市場(chǎng)行情難免鈍化。屆時(shí)市場(chǎng)上漲的節(jié)奏可能切換為強(qiáng)勢(shì)震蕩、板塊主題輪動(dòng)的階段，不管如何，我們認(rèn)為節(jié)后市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)可能仍較強(qiáng)。

整體而言，這一次是“政策底”，因?yàn)檎哒{(diào)整后，2025年下半年有“業(yè)績(jī)底”的可見(jiàn)度明顯提升。“業(yè)績(jī)底”的來(lái)源是，需求弱改善、供給釋放壓力全面回落。

“市場(chǎng)底”可能已經(jīng)出現(xiàn)，當(dāng)然，美國(guó)大選結(jié)果可能影響中期行情：如果全球進(jìn)行哈里斯交易，11月A股向上突破，出口鏈領(lǐng)漲。如果全球進(jìn)行特朗普交易，2025年二季度可能是中期上漲行情的起點(diǎn)。

配置方面，指數(shù)上臺(tái)階階段的結(jié)構(gòu)，關(guān)注順周期和科技。順周期關(guān)注地產(chǎn)鏈、地產(chǎn)股，食品醫(yī)療，有色、煤炭；科技高彈性關(guān)注科創(chuàng)50和創(chuàng)50。板塊輪動(dòng)階段，可重點(diǎn)關(guān)注2025年有景氣拐點(diǎn)預(yù)期的方向，動(dòng)力電池、科特估。此外，后續(xù)高股息可能跑輸相對(duì)收益，高股息的關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向破凈高股息利用回購(gòu)、增持再貸款做市值管理。

華泰證券：政策層層加碼下的行情，尚未出現(xiàn)明顯變數(shù)

上周市場(chǎng)在政策層層加碼下形成流暢的進(jìn)攻行情，行至此時(shí)，投資者關(guān)注，第一，階段性行情還有多少持續(xù)性及高度預(yù)期，第二，如果進(jìn)一步參與，風(fēng)險(xiǎn)收益比較好的投資方向。從多重信號(hào)交叉驗(yàn)證來(lái)看，行情尚未出現(xiàn)明顯變數(shù)，1)資金面，順勢(shì)-逆勢(shì)-杠桿資金尚未背離，2)情緒面，風(fēng)險(xiǎn)偏好指標(biāo)迅速回升但并不極致，3)歷史規(guī)律，大底之后第一階段搶籌平均行情高度和持續(xù)時(shí)間大于本輪。當(dāng)前內(nèi)外綜合環(huán)境稍優(yōu)于今年5月，弱于2023年一季度，在現(xiàn)有政策組合下，行情高度可參照這兩個(gè)時(shí)點(diǎn)形成的區(qū)間。若進(jìn)一步參與，建議關(guān)注低位待補(bǔ)漲的醫(yī)藥/社服/地產(chǎn)鏈等。

華安證券：市場(chǎng)反轉(zhuǎn)預(yù)期濃烈，從報(bào)復(fù)性上漲到冷靜上漲

9/24新政、9/26新基調(diào)極大提振經(jīng)濟(jì)和投資信心，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅抬升、反轉(zhuǎn)預(yù)期濃烈，上漲動(dòng)能充足。在政策積極定調(diào)后，后續(xù)短期觀察的重點(diǎn)在于財(cái)政政策跟進(jìn)的速度尤其是力度，這決定了當(dāng)下報(bào)復(fù)性上漲行情的爆發(fā)力，而決定本輪反轉(zhuǎn)行情的時(shí)間和空間更重要的在于經(jīng)濟(jì)基本面能否及時(shí)積極反饋。整體而言，10月市場(chǎng)中樞有望繼續(xù)上移，但行情的上漲將從報(bào)復(fù)性轉(zhuǎn)變?yōu)楦潇o。

展望10月配置格局，近期滯漲有補(bǔ)漲可能且有景氣政策支撐的方向更值得重視。第一條主線是有景氣或政策支撐，且有望受益擴(kuò)散和滯漲補(bǔ)漲的其他消費(fèi)，包括家電、汽車(chē)、醫(yī)藥、農(nóng)牧。第二條主線是宏微觀流動(dòng)性改善、催化劑頻現(xiàn)、三季報(bào)業(yè)績(jī)有望超預(yù)期的成長(zhǎng)板塊，包括電子、電新、通信、軍工。

招商證券：指數(shù)級(jí)別反彈后，市場(chǎng)或出現(xiàn)2-3個(gè)月的結(jié)構(gòu)性行情

指數(shù)級(jí)別的反彈出現(xiàn)通常較為突然，速度較快，經(jīng)常出現(xiàn)第一時(shí)間反應(yīng)不過(guò)來(lái)，這是非常正常的現(xiàn)象，不過(guò)，一般而言，指數(shù)級(jí)別反彈吸引資金流入后，后續(xù)市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)2-3個(gè)月的結(jié)構(gòu)性行情，而且這種結(jié)構(gòu)性行情一定是存在一條清晰的主線進(jìn)行引領(lǐng)。復(fù)盤(pán)過(guò)去五輪指數(shù)級(jí)別反彈后，市場(chǎng)選擇主線的思路，無(wú)外乎從政策催化、宏觀趨勢(shì)、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和增量資金方向四個(gè)角度考量。

從政策催化的角度，聚焦房地產(chǎn)及地產(chǎn)鏈、政府開(kāi)支可能發(fā)力的方向；從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的角度，聚焦智能化大趨勢(shì)下的新質(zhì)生產(chǎn)力的方向；從宏觀趨勢(shì)的角度，目前美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期是最重要的宏觀因子，利好中國(guó)核心資產(chǎn)；從增量資金的角度，目前滬深300ETF、中證A50ETF、創(chuàng)業(yè)板ETF、科創(chuàng)類(lèi)ETF和即將上市的中證A500的是目前重要的主力增量資金，這幾個(gè)ETF都是偏行業(yè)龍頭的思路，利好大盤(pán)成長(zhǎng)，行業(yè)龍頭。

國(guó)投證券：若內(nèi)因誘發(fā)雙底反彈定價(jià)核心，對(duì)A股定價(jià)形成持續(xù)利好

國(guó)投證券認(rèn)為理解當(dāng)前雙底反彈定價(jià)核心是需要去明確這一系列政策利好背后到底是內(nèi)因還是外因?qū)е隆．?dāng)前階段內(nèi)因和外因是核心區(qū)別點(diǎn)在于內(nèi)因關(guān)注財(cái)政政策后續(xù)是否呈現(xiàn)明顯發(fā)力。如果是內(nèi)因誘發(fā)，那這種轉(zhuǎn)向?qū)τ贏股定價(jià)將形成持續(xù)的大利好，回調(diào)即是機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)A股會(huì)比港股更強(qiáng)，先大盤(pán)成長(zhǎng)創(chuàng)業(yè)板指最佳，后小盤(pán)成長(zhǎng)中證1000指數(shù)，內(nèi)需的超跌反彈不僅會(huì)持續(xù)而且是主旋律；如果是外因，更多是基于適應(yīng)外部環(huán)境轉(zhuǎn)變作出適當(dāng)調(diào)整，大框架若沒(méi)變化，那么預(yù)計(jì)港股比A股強(qiáng)，結(jié)構(gòu)上成長(zhǎng)依然也會(huì)強(qiáng)于價(jià)值。

當(dāng)然，若缺乏后續(xù)財(cái)政政策明顯發(fā)力，核心驅(qū)動(dòng)力僅僅伴隨風(fēng)險(xiǎn)偏好和資金面修復(fù)，盈利底的出現(xiàn)存在明顯滯后，那么本輪雙底后反彈就要做好波動(dòng)反復(fù)運(yùn)動(dòng)式修復(fù)的思想準(zhǔn)備。

海通證券：中級(jí)行情啟動(dòng)條件已具備

本次A股放量大漲，主要是受益于前期宏觀環(huán)境轉(zhuǎn)弱下A股底部逐漸明確，以及本周政策積極轉(zhuǎn)向。截至9月20日，從估值、破凈率、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、股債收益比等多個(gè)指標(biāo)來(lái)看，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好和情緒已經(jīng)處在大的底部區(qū)域。9月24日國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)打出“金融支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展”政策組合拳，在貨幣、地產(chǎn)、股市等方面同時(shí)發(fā)力，極大地提振了消費(fèi)者信心。目前宏觀基本面仍受地產(chǎn)消費(fèi)拖累，后續(xù)隨著財(cái)政持續(xù)發(fā)力，將有助于提振基本面預(yù)期，推動(dòng)股市中級(jí)別行情逐漸展開(kāi)。

行業(yè)層面，當(dāng)前地產(chǎn)、消費(fèi)、醫(yī)藥行業(yè)估值和基金配置力度已處于歷史低位，并且地產(chǎn)、消費(fèi)領(lǐng)域是近期政策發(fā)力的重點(diǎn)。因此，在財(cái)政發(fā)力背景下地產(chǎn)、消費(fèi)、醫(yī)藥等領(lǐng)域基本面有望逐漸改善，或成為中級(jí)別行情中的主線。

華西證券：積極情緒仍有支撐

從924國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)到926政治局會(huì)議，可以看到政策的全面發(fā)力，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)明顯受到提振，股票市場(chǎng)流動(dòng)性大幅改善。本次A股放量收復(fù)3000點(diǎn)，與2月初的市場(chǎng)形成了“雙底”支撐。

回顧上一輪中級(jí)別的行情，大致分為三個(gè)階段，目前僅處于行情啟動(dòng)的1.0階段，估值和風(fēng)險(xiǎn)偏好是核心影響因素。926政治局會(huì)議定調(diào)后，后續(xù)各部委增量落實(shí)舉措將陸續(xù)出臺(tái)，政策將步入一段“蜜月期”，落地階段積極情緒仍有支撐。

配置方面，可關(guān)注受益于政策發(fā)力的大消費(fèi)(食飲、汽車(chē)、家電、醫(yī)藥)、優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)(智能駕駛、人工智能)、重組并購(gòu)等主題。