一級市場的容錯(cuò)機(jī)制，在廣東迎來了更多的探索與實(shí)踐。

“省人民政府科技、財(cái)政、國有資產(chǎn)監(jiān)督管理等部門對國有天使投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金的投資期和退出期設(shè)置不同考核指標(biāo)，綜合評價(jià)基金整體運(yùn)營效果，不以國有資本保值增值作為主要考核指標(biāo)。”7月31日，廣東省第十四屆人民代表大會常務(wù)委員會第十一次會議通過并公布《廣東省科技創(chuàng)新條例》的“松綁”政策，引起了普遍關(guān)注。

上海證券報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，關(guān)于“不以國有資本保值增值作為主要考核指標(biāo)”的表述，《條例》中還有多處提到。業(yè)內(nèi)人士分析稱，廣東對國有天使投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金考核的“松綁”，體現(xiàn)了政府對風(fēng)險(xiǎn)投資的特有風(fēng)險(xiǎn)有了更深入的理解，廣東的探索和實(shí)踐有望成為全國其他區(qū)域國資探索容錯(cuò)機(jī)制提供參考和借鑒。

國資創(chuàng)投容錯(cuò)機(jī)制探索備受關(guān)注

作為經(jīng)濟(jì)大省，廣東省制定的《條例》圍繞“基礎(chǔ)研究+技術(shù)攻關(guān)+成果轉(zhuǎn)化+科技金融+人才支撐”的全過程創(chuàng)新鏈進(jìn)行謀篇布局。在促進(jìn)科技金融深度融合、發(fā)揮金融支撐保障作用方面，《條例》從構(gòu)建科技創(chuàng)新投資基金體系、加強(qiáng)國有創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)管理、拓寬基金退出渠道等方面作出了制度安排。

《條例》在容錯(cuò)機(jī)制方面的探索備受關(guān)注。《條例》提到，鼓勵(lì)設(shè)立長存續(xù)期限的天使投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金，并要求根據(jù)國有創(chuàng)業(yè)投資基金等的不同階段，設(shè)置不同的考核指標(biāo)，不以國有資本保值增值作為主要考核指標(biāo)；國有創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)管理方面，明確要求建立健全國有創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)業(yè)績考核、激勵(lì)約束和容錯(cuò)機(jī)制，推動國有創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)加大對初創(chuàng)期科技型企業(yè)的支持。

相關(guān)人士表示，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)“始于科技，成于金融”，科技金融是廣東省科技創(chuàng)新的特色之一，但也存在著多方面的不足。比如，政府引導(dǎo)基金對早期投資的引導(dǎo)帶動作用不夠顯著，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)對早期科技成果轉(zhuǎn)化和初創(chuàng)期企業(yè)支持力度尚有不足，金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品供給和服務(wù)難以匹配處于不同周期的科技型企業(yè)的資金需求等。發(fā)展科技創(chuàng)新，需要著眼構(gòu)建覆蓋科技創(chuàng)新全鏈條和科技型企業(yè)全生命周期的科技金融服務(wù)保障體系。

力破國資“不敢投”局面

發(fā)力投資基金，助力科技創(chuàng)新，培育新質(zhì)生產(chǎn)力，已成市場共識。國有投資基金參與更早期、初創(chuàng)項(xiàng)目投資的趨勢愈發(fā)明顯。

7月底，成都高新區(qū)發(fā)布“資助—種子—天使—?jiǎng)?chuàng)投—產(chǎn)投—并購”的全生命周期資本支持服務(wù)體系，針對種子、天使、創(chuàng)投、產(chǎn)投、并購基金等政策性基金設(shè)置從80%到30%的容虧率，市場化基金設(shè)置20%的容虧率。

“重構(gòu)后的基金體系在推進(jìn)政策性和市場化投資上雙輪驅(qū)動，在強(qiáng)化政府部門深度服務(wù)的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)市場化資源高效配置。此外，我們對各類投資基金明確了虧損容忍的尺度，建立了全國范圍內(nèi)容忍度較高的容虧尺度，為國有企業(yè)松綁賦能。”成都高新區(qū)國資金融局相關(guān)負(fù)責(zé)人說。

更早之前，深圳落地20億元規(guī)模的種子母基金，其子基金存續(xù)期延長至15年。今年，深圳天使母基金確定，子基金退出的資金無需返還深圳市財(cái)政部門，讓母基金實(shí)現(xiàn)滾動投資，基金規(guī)模放大至200億元；《上海浦東科技創(chuàng)新投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)之合伙協(xié)議》修訂后，成立于2019年的浦東科創(chuàng)投資基金，基金的存續(xù)期限由原定的10年延長至12年，投資期限由5年調(diào)整為7年。

此外，北京市東城區(qū)最新的引導(dǎo)基金管理辦法規(guī)定，只要是按規(guī)合理運(yùn)營，引導(dǎo)基金將合理容忍正常的投資風(fēng)險(xiǎn)，不將正常投資風(fēng)險(xiǎn)作為追責(zé)依據(jù)。

多舉措突破一級市場困境

在業(yè)內(nèi)人士看來，容錯(cuò)機(jī)制、容虧率、延長基金存續(xù)期等措施的提出，體現(xiàn)了國有投資基金在面對一級市場困境時(shí)的積極探索和實(shí)踐。

一位投資基金資深人士表示：基于市場存在較大的不確定性變化，容錯(cuò)機(jī)制的提出，旨在提高國有投資基金的風(fēng)險(xiǎn)容忍度，鼓勵(lì)其在創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)投資中發(fā)揮更大作用；容虧率的設(shè)置，有助于營造寬容失敗的創(chuàng)業(yè)氛圍，鼓勵(lì)更多的創(chuàng)新嘗試和科技發(fā)展；延長基金存續(xù)期是應(yīng)對當(dāng)前國資母基金面臨的到期潮、退出難題的解決方案，有助于基金尋求更合適的時(shí)機(jī)和方式退出，保障合伙人利益。

作為一級市場的重要力量，國有控股和國有參股的LP在今年上半年合計(jì)披露的出資金額占比超過八成。業(yè)內(nèi)人士表示，國有投資基金面臨嚴(yán)格審計(jì)、容錯(cuò)之困，投資靈活度、時(shí)效性均落后于市場化投資基金，一級市場“起訴潮”此起彼伏。

全國社會保障基金理事會原副理事長王忠民此前表示，哪怕不是投資失敗，而是項(xiàng)目稍微有點(diǎn)財(cái)務(wù)記錄的瑕疵，國資管理機(jī)構(gòu)都需要承擔(dān)責(zé)任，這導(dǎo)致國資管理機(jī)構(gòu)在做股權(quán)投資時(shí)容易出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)厭惡行為。

“接下來，我們將繼續(xù)關(guān)注國有投資基金的容錯(cuò)細(xì)則。”一位業(yè)內(nèi)人士表示，部分國資機(jī)構(gòu)已經(jīng)開啟了容錯(cuò)大門。伴隨著各地政府陸續(xù)出臺相應(yīng)政策，國有投資基金在運(yùn)作邏輯上越來越靈活，預(yù)計(jì)還會有越來越多的地區(qū)探討出臺對子基金容錯(cuò)機(jī)制的細(xì)則。