近期，城投債提前兌付規(guī)模較此前明顯上升。專家表示，本輪提前兌付潮主要由特殊再融資債發(fā)行驅(qū)動(dòng)，優(yōu)化存量債務(wù)結(jié)構(gòu)、降低融資成本、提高資金使用效率是發(fā)行人提前兌付的重要原因。在提前兌付背景下，投資者與發(fā)行人存在階段性博弈。展望2024年，供需矛盾之下，城投債行情有進(jìn)一步演繹的空間。

提前兌付潮持續(xù)

近日，株洲淥湘投資發(fā)展集團(tuán)有限公司發(fā)布公告稱，擬于1月18日提前兌付“17淥湘集團(tuán)債”剩余全部本金及利息，銀行間托管量?jī)陡额~總計(jì)2.37億元。

株洲淥湘投資發(fā)展集團(tuán)有限公司是近期城投債提前兌付的一個(gè)縮影。事實(shí)上，隨著化債資金陸續(xù)到位，2023年四季度以來(lái)，城投債市場(chǎng)就迎來(lái)提前兌付潮，兌付數(shù)量、規(guī)模擴(kuò)張均顯著加速。

“2023年四季度城投債累計(jì)提前兌付837億元，其中12月達(dá)到473億元，環(huán)比增長(zhǎng)178%，創(chuàng)歷史新高。”廣發(fā)證券首席固定收益分析師劉郁表示。

民生證券首席固定收益分析師譚逸鳴認(rèn)為，城投債的提前兌付與地方政府債務(wù)置換推進(jìn)有關(guān)?！霸谔厥庠偃谫Y債券集中發(fā)行及‘一攬子化債方案’整體推動(dòng)下，企業(yè)周轉(zhuǎn)資金相對(duì)充裕同時(shí)有壓降財(cái)務(wù)成本的訴求，因此出現(xiàn)部分融資平臺(tái)提前兌付債券、回售期大幅下調(diào)票面利率引導(dǎo)投資人進(jìn)行回售的現(xiàn)象?！敝袀Y信企業(yè)與機(jī)構(gòu)部總經(jīng)理孫靜媛說(shuō)。

據(jù)廣發(fā)證券統(tǒng)計(jì)，自2023年10月特殊再融資債重啟發(fā)行，截至2023年12月31日，29個(gè)省區(qū)市發(fā)行了13885億元特殊再融資債，用于償還存量債務(wù)。

從區(qū)域分布來(lái)看，發(fā)行特殊再融資債金額較多的省份提前兌付的發(fā)行人數(shù)量也較多。廣發(fā)證券研究報(bào)告顯示，湖南、廣西、安徽、重慶、貴州、遼寧、吉林這7個(gè)省份發(fā)行的特殊再融資債金額居全國(guó)前10之列，合計(jì)金額7252億元，超過(guò)全國(guó)發(fā)行規(guī)模的一半，其提前兌付城投債的發(fā)行人數(shù)量也居全國(guó)前10之列，合計(jì)56家，占全國(guó)比例近七成。

中金公司固定收益分析師張純祎認(rèn)為，提前兌付可優(yōu)化存量債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低融資成本，提高資金使用效率。

化債防風(fēng)險(xiǎn)是重點(diǎn)

城投債提前兌付潮起，對(duì)投資者影響幾何？

“城投債提前兌付產(chǎn)生盈利或虧損，主要取決于債券處于溢價(jià)還是折價(jià)，以及提前兌付的價(jià)格?！眲⒂舴治?，以提前兌付公告日前3個(gè)工作日中債估值凈價(jià)的平均值作為標(biāo)準(zhǔn)，如果在公告日附近，債券處于溢價(jià)狀態(tài)，估值凈價(jià)大于面值，以面值兌付劣于以估值凈價(jià)兌付，投資者會(huì)產(chǎn)生資本損失。反之，如果債券處于折價(jià)狀態(tài)，估值凈價(jià)低于面值，那么以面值兌付優(yōu)于以估值凈價(jià)兌付，投資者會(huì)獲得盈利。

需要關(guān)注的是，當(dāng)前，溢價(jià)城投債規(guī)模和占比均已創(chuàng)下新高。廣發(fā)證券研報(bào)顯示，截至2023年12月29日，溢價(jià)城投債規(guī)模約14.8萬(wàn)億元，較2023年1月末增長(zhǎng)136%，占比也由1月的42.7%提升至92.6%。

展望2024年，一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行方面，專家表示，化債防風(fēng)險(xiǎn)仍然是2024年政策的重要著力點(diǎn)，化債持續(xù)推進(jìn)下，2024年城投債供給將收縮?！啊{(diào)結(jié)構(gòu)、控增量、化存量’的城投債審核思路仍將延續(xù)，即在保障借新還舊合理需求基礎(chǔ)上，嚴(yán)控城投新增債務(wù)，逐步優(yōu)化城投債發(fā)行人結(jié)構(gòu)?！鄙耆f(wàn)宏源證券固定收益融資總部總經(jīng)理范為表示。

存量高票息城投債“退潮”、城投債發(fā)行規(guī)模預(yù)計(jì)收縮情況下，投資者面臨著高收益資產(chǎn)難覓的處境。

“2024年城投債供給將明顯收縮，供需不平衡凸顯。供給稀缺將繼續(xù)成為城投債的核心定價(jià)因素，供需矛盾之下城投債行情有進(jìn)一步演繹的空間?！眹?guó)金證券固收首席分析師樊信江說(shuō)，當(dāng)前短期收益率逼仄，但仍有短久期、低評(píng)級(jí)債券可供投資者挖掘票息收益。