剛剛開啟的2024年證券市場將如何演繹？怎樣把握結構性機會，規避風險，考驗著專業投資人的“硬實力”。

開年之初，上海證券報記者采訪了五位業內頭部公募旗下FOF基金經理，包括華夏基金資產配置部總監許利明、建信基金數量投資部FOF投資負責人姜華、南方基金FOF投資部基金經理黃俊、嘉實領航聚鑫穩健配置6個月持有混合FOF擬任基金經理趙遷、興證全球優選積極三個月持有混合FOF基金經理丁凱琳進行探討，為今年的投資錨定方向。

經濟基本面：穩步復蘇

對于宏觀經濟，FOF基金經理們均表示樂觀。

“盡管市場對今年國內經濟復蘇的節奏和斜率存在分歧，但我們認為內外部環境的改善是確定的大趨勢。”姜華說。

“投資機會方面，今年面向高新技術或者中低端出口的行業和公司將面臨較為有利的外部環境，有更多的投資價值。”許利明表示。

趙遷表示，當前10年期國債收益率和1年期存單利率均高出政策利率(MLF)，未來有望向政策利率回歸，為債市帶來相對較好的行情。從市場估值來看，截至2023年12月底，A股的估值分位數跌至近3年2%的位置附近，滬深300指數的風險溢價和股債收益差指標均與歷次市場底部較為接近，這從一個側面表明權益資產已具備很強的配置價值。

黃俊也認同2024年經濟基本面將好于2023年。他表示，首先，海外主要經濟體在連續兩年保持韌性之后，近期出現轉弱跡象，其貨幣政策將逐漸由緊轉松，外部流動性制約因素有所緩解；其次，國內穩增長政策持續發力；再其次，權益資產的性價比隨著市場回調而不斷提升，配置價值凸顯；最后，投資者的預期變化幅度遠遠大于基本面的波動幅度，過度悲觀的情緒往往容易反向修正，并提供難得的階段性機會。

行業方向：把握結構性亮點

如何在“不悲觀”的市場環境中把握投資機會？姜華認為，從單獨的每一個年度來看，A股都會出現若干個表現較好的板塊，背后的原因是每年A股市場的增量資金往往會尋找阻力小的方向進行投資。A股投資者也會在行業基本面和市場價格變化中逐漸形成共識，通過把握中觀配置機會尋找市場的錨。

“聚焦當下，目前影響國內權益市場表現的主要因素是缺乏增量資金。在債券利率降到較低水平之后，權益資產的性價比將進一步提高。因此，我們將圍繞硬科技、醫藥和消費等結構性亮點，自上而下與自下而上相結合、定性分析與行為金融分析相結合，形成‘產業周期—景氣度—行為金融’多維度分析和交叉印證的邏輯閉環，最大程度提高中觀配置的有效性。”姜華表示。

許利明分別從股、債、商品三個方面具體解讀了市場機會。首先，權益投資方面，從歷史經驗來看，目前股票市場估值很低，只要持有期夠長，投資權益市場獲取明顯收益的機會是非常大的。其次，債券市場方面，去年債券市場經歷了較大幅度的上漲，今年再次出現大牛市的可能性大大降低，但下跌的可能性也非常小，可以從防控風險、爭取穩定收益的角度進行適量配置。最后，黃金和商品資產近年來越來越受到投資者的重視。從歷史情況來看，當美國由加息周期轉向降息周期之后，國際大宗商品市場有望進入一輪上升周期，因此這兩類資產從分散風險的角度來看，可以適度配置。

黃俊則認為，在諸多利好因素的影響下，A股有望出現許多階段性機會和結構性機會，要堅信均值回歸，在資產低估的時候積極且耐心地尋找拐點是科學的做法。

擇基策略：有所堅守

除了對宏觀的研判和中觀的配置，自下而上精選基金是FOF基金經理的看家本領。怎樣優中選優，實現組合的最優配置？

對此，丁凱琳表示：“在主動類基金方面，我們主要考慮基金經理這一因素。一個較好的基金經理應具備三個主要特征：一是良好的中長期業績表現而非短期的極致業績；二是投資風格的穩定性；三是盈利模式具有可持續性。”

“選入和調出基金的依據主要是三個：一是基金經理發生變更。二是基金經理的投資風格發生了偏移或者前述的盈利模式不再可持續。以上因素都是關于基金經理出現一定變化時需要進行評估的。三是基于組合管理的角度去考慮，例如某一時間段內某類資產的估值過高，我們會調整到性價比更高的資產上去。”丁凱琳補充道。

許利明分析稱，在做FOF投資時，一方面注重考查底層基金風險調整后的收益，另一方面更注重考查底層基金的區間勝率，盡可能地歸因基金經理業績表現中個體的貢獻，努力剔除業績表現中的偶然性影響因素。“綜合來講，我們在風險可控的前提下追求收益最大化，而不是簡單地追求高收益。”

姜華表示，為了更好地實現良好的長期業績，其團隊打造了一整套以定量分析為基礎、基金經理為核心的基金研究體系，從持倉風格、操作換手、擇時特點、組合特征、投資偏好等五個維度對基金進行定量定性綜合評價，強化事前深入調研、事中對標觀察、事后歸因總結的全流程，“點線面”覆蓋全品類公募基金，精選理念成熟、言行一致、勤勉盡責、持續進化的基金經理和基金產品，有效規避扎堆熱門基金的“羊群效應”。

近年來，市場上主流的投資方法論遭受嚴重考驗。黃俊認為，投資方法論的階段性失效是常態，只要認可某種方法論能夠創造超額收益或者提升風險收益比就應該堅持，不要隨意切換投資策略。所以，在選擇基金經理時，傾向于選擇有成熟方法論，且投資策略不輕易變更的投資人。

配置工具：靈活選用分散風險

近兩年，ETF、QDII基金和商品基金進入FOF基金經理的視野。在新的一年，FOF基金經理將如何運用手中的工具來分散風險、獲取超額收益？

對此，黃俊認為，盡管從長期來看，主動權益類基金展現出能戰勝標桿寬基指數的績效結果，但具體到每個年度來看，超額收益的分布是很不均勻的。因此，從創造超額收益的角度來看，FOF配置更多的ETF是合理的。

“在交易靈活性上，ETF的效率更高，這使得FOF基金經理能及時捕捉戰術資產配置和再平衡的機會。因此，我也傾向于在主動權益類基金超額收益未明顯回升之前，通過ETF進行更多的權益資產配置。當然，對貨幣類及債券類ETF的使用相對較少。在應用策略上，核心倉位主要通過各類行業ETF和寬基ETF構成基礎配置，在此基礎上進行再平衡；衛星倉位方面，根據行業景氣度或者政策、基本面情況，擇機進行行業ETF交易。就品種而言，在同類型中優先選擇規模較大、交易活躍、沖擊成本較小的ETF。”黃俊補充道。

姜華也表示，建信基金FOF投資團隊以中觀研究為抓手研判結構性行情的內在規律，在策略執行環節，通常使用行業ETF落實中觀行業配置的觀點，在獲取收益之余，也努力避免不必要的成本支出。而QDII基金和商品基金是實現全球資產配置的重要工具，早已納入投資策略框架體系并實踐應用。

“通過研究，我們發現將不同大類資產，尤其是相關性低的資產納入組合可以有效降低組合的波動性。因此，QDII和商品基金等是我們基金管理中比較重要的一部分。”丁凱琳表示。

許利明則認為，對于QDII以及商品基金，由于產品數量比較少，且差異比較大，在投資過程中更多地基于資產屬性來選擇品種，避免掉入過度重視收益率的陷阱。