2020年資本市場表現較好，上市券商陸續出爐的2020年報顯示營收、利潤普漲。其中，申萬宏源3月31日公布了2020年年報，內容顯示公司營業收入達到294.09億元，同比上升19.58%；凈利潤達到78.76億元，同比增長35.72%。

記者分析申萬宏源年報，發現了一些“不一樣”的地方：股票質押資產顯著減少，減值準備上升；資管業務收縮明顯，主動管理能力堪憂；通過與規模相近券商對比，公司盈利質量明顯較弱，員工、管理層的薪酬水平表現也異于行業。

股票質押式回購資產大幅降低 減值準備上升明顯

申萬宏源2020年報顯示，買入返售金融資產整體下降126億元，其中股票質押式回購資產下降104億元，同比下降近40%；整體減值準備上升了23.03%，達到9.88億元。

年報中關于公司所屬申萬宏源證券及其子公司有關訴訟、仲裁事項有8起，其中申萬宏源證券有限公司訴沈培今、朱禮靜質押式證券回購糾紛案涉及本金及違約金計7.79億元。

資產管理業務收縮 主動管理能力下降

2020年，申萬宏源資產管理業務凈收入下滑23.44%，為公司所有業務中唯一下滑業務。

年報顯示，申萬宏源主要通過申萬宏源證券、申萬菱信、申萬期貨、宏源期貨開展資產管理業務。針對資產管理能力，記者采訪了一位非銀行業分析師，該分析師表示：“資產管理收入是體現券商資產主動管理能力的重要指標，券商資管能力的提升被看成是去同質化傳統傭金戰，實現業務轉型的重要方向之一。”

申萬宏源資管業務收入的“逆勢”下滑，是主動資管能力的下降還是業務策略的調整？

盈利能力行業對比堪憂 員工、董事長薪酬行業表現背離

記者選取了幾家營業收入體量與申萬接近的券商進行對比發現，2020年申萬宏源銷售凈利率最低，僅為26.78%，行業對比公司均為30%以上；凈資產收益率也居末位，為9.05%。在相近的營收規模下，申萬宏源的盈利能力顯著低于行業公司。

而在薪酬方面，記者根據2020年財報中支付給職工以及為職工支付的現金、應付職工薪酬、員工人數計算出的員工人均年薪顯示，申萬宏源人均年薪較對標公司明顯偏低，為33.26萬元，而公司董事長在2020年的年薪為379.01萬元，僅次于對標公司招商證券，員工薪酬與董事長薪酬行業表現可謂“背離”。

記者就股票質押式回購業務是否存在較大的風險以及相關訴訟執行情況、資管業務收入“逆勢”下滑、公司盈利能力較低和薪酬等問題試圖采訪申萬宏源，截至發稿，公司未有回復。

2015年，原申銀萬國證券吸收合并原宏源證券后成立了申萬宏源證券，并在深交所上市，幾年來，公司在資本實力得到顯著增強的同時，其業務水平、收益質量和股東回報是否也有協同效應？資本市場表現或蘊含答案，截至4月5日，公司A股、H股股價均位于首發價格之下，其A股1.31倍的PB值也位列A股已公布年報券商PB中位數1.64倍之下,看來整合的效果并未達到市場預期。