昨日，人民銀行開(kāi)展890億元公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作和9950億元中期借貸便利(MLF)操作，充分滿足了金融機(jī)構(gòu)需求，中標(biāo)利率分別為1.80%、2.50%，均與此前持平。因本月有7790億元MLF到期，MLF實(shí)現(xiàn)“量增價(jià)平”續(xù)作，市場(chǎng)滿心期待的降息并未到來(lái)，不過(guò)不少專家認(rèn)為，后續(xù)降準(zhǔn)降息仍有可能。

降息1月落地必要性不足

自2023年8月7天期逆回購(gòu)和MLF利率分別下調(diào)10個(gè)和15個(gè)基點(diǎn)以來(lái)，兩個(gè)利率已連續(xù)5個(gè)月未作調(diào)整。春節(jié)前后歷來(lái)是央行降準(zhǔn)降息的重要窗口。1月15日為2024年MLF首個(gè)操作時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)降息預(yù)期較高。

對(duì)于市場(chǎng)預(yù)期落空，浙商證券固收首席覃漢表示，對(duì)于降準(zhǔn)而言，核心的操作必要性是降低銀行的資金使用成本，提高凈息差空間，而12月下旬多數(shù)大行/小行定期存款利率普降至少10BP，銀行凈息差壓力已經(jīng)有所改善。對(duì)降息而言，操作的核心必要性在于降低實(shí)體融資成本，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，但是12月通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期，核心CPI和CPI環(huán)比均明顯轉(zhuǎn)正，內(nèi)需有所修復(fù)，且防止資金空轉(zhuǎn)壓力仍然較大，降息在1月落地的必要性不足。

短期內(nèi)降息的緊迫性不高

民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，最新公布的數(shù)據(jù)顯示，12月物價(jià)底部企穩(wěn)，M1增速止跌走平，進(jìn)出口超預(yù)期回暖，新增信貸和社融整體仍在高位，表明經(jīng)濟(jì)正處于穩(wěn)固回升過(guò)程中。伴隨年初信貸投放和財(cái)政資金支出加快，經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)，短期內(nèi)降息的緊迫性不高。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青分析指出，近期經(jīng)濟(jì)修復(fù)勢(shì)頭邊際減弱，物價(jià)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)推高實(shí)際利率，市場(chǎng)對(duì)政策利率適度下調(diào)的預(yù)期升溫。但1月MLF利率未如市場(chǎng)預(yù)期下調(diào)，或與政策面正在觀察2023年12月3500億新增PSL推進(jìn)“三大工程”、增發(fā)1萬(wàn)億國(guó)債資金全面投放使用，以及以京滬樓市新政為代表的房地產(chǎn)支持政策加碼等措施，對(duì)年初宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的提振效果有關(guān)。

專家判斷后續(xù)仍有降息可能

王青判斷，綜合官方制造業(yè)PMI指數(shù)及物價(jià)走勢(shì)，一季度MLF利率下調(diào)的可能性仍然較大。首先，這將釋放穩(wěn)增長(zhǎng)政策前置發(fā)力的清晰信號(hào)，提振市場(chǎng)信心。其次，MLF利率下調(diào)會(huì)帶動(dòng)LPR報(bào)價(jià)聯(lián)動(dòng)調(diào)整，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，激發(fā)市場(chǎng)需求，有助于扭轉(zhuǎn)2023年四季度以來(lái)經(jīng)濟(jì)修復(fù)勢(shì)頭穩(wěn)中偏弱的局面。最后，這將為引導(dǎo)居民房貸利率下行開(kāi)拓空間，進(jìn)而推動(dòng)房地產(chǎn)行業(yè)盡快實(shí)現(xiàn)軟著陸。后者是當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)牽一發(fā)而動(dòng)全身的關(guān)鍵。

溫彬認(rèn)為，在一季度信貸和財(cái)政雙發(fā)力后，若高頻經(jīng)濟(jì)指標(biāo)讀數(shù)持續(xù)走弱，不排除后續(xù)降息概率有所上升。

國(guó)盛證券固收研報(bào)表示，短期內(nèi)降息預(yù)期落空，可能意味著后續(xù)降息預(yù)期將強(qiáng)化，而且遲滯的降息可能需要更大的幅度。

專家預(yù)計(jì)降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)可能在3-4月份

1月MLF到期量為7790億，當(dāng)月操作規(guī)模達(dá)到9950億，即當(dāng)月實(shí)施2160億加量續(xù)作，雖然較此前兩個(gè)月6000億和8000億加量規(guī)模有所減小，但也讓市場(chǎng)的降準(zhǔn)預(yù)期降溫。

溫彬指出，當(dāng)前流動(dòng)性壓力還不算大，降準(zhǔn)加快落地的必要性不強(qiáng)。考慮到目前經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率不高，且在信貸平滑投放、政府債發(fā)行速度回落、前期財(cái)政資金逐步撥付使用之下，資金面仍維持平穩(wěn)均衡。近期人民銀行凈投放維持低位，也反映出銀行間資金缺口較小，銀行負(fù)債壓力或已明顯下降。與此同時(shí)，資金利率和同業(yè)存單利率均較前期有所下行。此外，在降準(zhǔn)空間逐漸狹窄、疊加防資金空轉(zhuǎn)套利考慮之下，降準(zhǔn)操作估計(jì)還要靠后一點(diǎn)。“OMO+MLF超額續(xù)作”可較好地對(duì)沖當(dāng)前流動(dòng)性擾動(dòng)因素，保持流動(dòng)性在合理充裕水平。溫彬表示，參考往年頻次，預(yù)計(jì)降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)大概率落在3-4月，同上一次間隔時(shí)長(zhǎng)在6個(gè)月左右。