2024年，供需不平衡或仍將是可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的主要特征。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，展望2024年，可轉(zhuǎn)債融資將進(jìn)一步收緊，而需求端仍有韌性。在低利率背景下，公募基金、保險(xiǎn)資金仍會(huì)把可轉(zhuǎn)債作為收益的重要來(lái)源。

業(yè)內(nèi)人士表示，無(wú)需過(guò)多擔(dān)憂可轉(zhuǎn)債估值大幅壓縮的風(fēng)險(xiǎn)。但短期資金面、流動(dòng)性收斂導(dǎo)致的估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)轉(zhuǎn)債價(jià)格的壓制問(wèn)題或成為常態(tài)，疊加正股修復(fù)彈性的不確定性，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)波動(dòng)性或加劇。

可轉(zhuǎn)債供給或延續(xù)偏弱局面

今年，可轉(zhuǎn)債供給偏弱的局面可能會(huì)延續(xù)。

據(jù)華福證券測(cè)算，根據(jù)歷史轉(zhuǎn)債預(yù)案數(shù)據(jù)建立概率模型對(duì)轉(zhuǎn)債發(fā)行線性外推，預(yù)計(jì)2024年轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模或在1770億元左右，轉(zhuǎn)債凈供給或在240億元左右，較2023年進(jìn)一步縮量。

就政策端來(lái)看，近年來(lái)監(jiān)管部門(mén)持續(xù)規(guī)范可轉(zhuǎn)債的發(fā)行。2023年8月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就明確，對(duì)于存在破發(fā)、破凈、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)虧損、財(cái)務(wù)性投資比例偏高等情形的上市公司再融資，適當(dāng)限制其融資間隔、融資規(guī)模。

數(shù)據(jù)顯示，截至2023年12月8日，已披露發(fā)行預(yù)案的可轉(zhuǎn)債共有 164只，待發(fā)規(guī)模合計(jì)2365億元。

華創(chuàng)證券固定收益首席分析師周冠南認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債預(yù)案儲(chǔ)備數(shù)量充足，2024 年前三季度新券供給料將維持，但在再融資收緊背景下，新增董事會(huì)預(yù)案明顯減少。若這一趨勢(shì)維持，預(yù)計(jì)2024年四季度后轉(zhuǎn)債新增供應(yīng)將迎來(lái)明顯縮量。

周冠南進(jìn)一步解釋?zhuān)紤]再融資政策收緊背景，大額金融轉(zhuǎn)債發(fā)行具有較大不確定性，已披露預(yù)案中有5只金融債，合計(jì)規(guī)模約302億元。

此外，監(jiān)管部門(mén)嚴(yán)格限制存在破發(fā)、破凈情形的上市公司再融資。而已披露預(yù)案中出現(xiàn)破發(fā)的轉(zhuǎn)債發(fā)行人共有56家，擬發(fā)行規(guī)模約463.2 億元；破凈的轉(zhuǎn)債發(fā)行人有7家，擬發(fā)行規(guī)模約287.4億元，合計(jì)約750.6億元。

可轉(zhuǎn)債需求有望回暖

從需求端來(lái)看，公募基金、企業(yè)年金、公司原股東為轉(zhuǎn)債配置主力，2024年可轉(zhuǎn)債需求端仍比較穩(wěn)固。

華福證券固定收益首席分析師李清荷認(rèn)為，在2024年權(quán)益市場(chǎng)偏樂(lè)觀的判斷下，預(yù)計(jì)2024年“固收+”基金份額有望回升。

在純債收益中樞下行的背景下，“固收+”產(chǎn)品對(duì)轉(zhuǎn)債的需求有望繼續(xù)保持。因此，李清荷認(rèn)為2024年“固收+”基金轉(zhuǎn)債倉(cāng)位與2023年基本一致。在基金份額回升、倉(cāng)位保持穩(wěn)定的判斷下，2024年“固收+”基金對(duì)轉(zhuǎn)債的需求有望保持凈增長(zhǎng)。

“展望2024年，隨著權(quán)益市場(chǎng)回暖，自然人投資者持倉(cāng)量有望回升；保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和企業(yè)年金作為長(zhǎng)線配置資金，在純債收益下行背景下，也有望繼續(xù)加倉(cāng)轉(zhuǎn)債?！崩钋搴杀硎尽?/p>

不過(guò)，多位業(yè)內(nèi)人士還表示，2024 年轉(zhuǎn)債需求端或?qū)㈦y以復(fù)現(xiàn)高速擴(kuò)容行情，資金對(duì)轉(zhuǎn)債估值拉伸的強(qiáng)支撐難再出現(xiàn)，但轉(zhuǎn)債作為“相對(duì)收益較好”的優(yōu)質(zhì)投資品種，資產(chǎn)配置需求仍具韌性。

下修博弈選擇范圍較大

展望2024年可轉(zhuǎn)債投資，多位市場(chǎng)人士建議，宏觀方面，可繼續(xù)關(guān)注低價(jià)、偏股型配置策略。在不確定性持續(xù)提升的市場(chǎng)環(huán)境中，啞鈴策略具備性?xún)r(jià)比，建議平衡配置高股息、高成長(zhǎng)資產(chǎn)；在外需改善背景下，出口產(chǎn)業(yè)鏈存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

行業(yè)策略方面，民生證券固定收益首席分析師譚逸鳴認(rèn)為，汽車(chē)、AI等方向高景氣度有望延續(xù)，醫(yī)藥、消費(fèi)及軍工等板塊或迎來(lái)困境反轉(zhuǎn)。綜合來(lái)看，以下幾個(gè)方面具備重點(diǎn)關(guān)注價(jià)值和機(jī)會(huì)：一是高景氣智能駕駛和汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈，建議關(guān)注華為鏈、特斯拉鏈上的汽車(chē)輕量化以及疊加機(jī)器人概念的汽零標(biāo)的以及智能駕駛方向擴(kuò)散標(biāo)的，如TMT板塊的聯(lián)創(chuàng)轉(zhuǎn)債、宇瞳轉(zhuǎn)債、韋爾轉(zhuǎn)債、道通轉(zhuǎn)債、長(zhǎng)信轉(zhuǎn)債等；二是AI浪潮中的算力國(guó)產(chǎn)化和終端應(yīng)用，AI驅(qū)動(dòng)算力需求高增，基礎(chǔ)算力國(guó)產(chǎn)化鏈條有望受益。AI加行業(yè)應(yīng)用端持續(xù)深化，建議關(guān)注發(fā)布自有大模型加產(chǎn)品落地場(chǎng)景明確的AI應(yīng)用端標(biāo)的。

多位市場(chǎng)人士還表示，2024年將有多筆可轉(zhuǎn)債進(jìn)入回售期，可以博弈轉(zhuǎn)債下修的機(jī)會(huì)。

據(jù)上海證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，2024年將有118只、規(guī)模合計(jì)1453.9億元的可轉(zhuǎn)債進(jìn)入回售期，下修博弈的選擇范圍較大。

李清荷表示，處于回售期的發(fā)行人為規(guī)避轉(zhuǎn)債回售或到期贖回，下修動(dòng)力充足。配合2024年宏觀環(huán)境的轉(zhuǎn)暖，轉(zhuǎn)債正股易漲不易跌，下修更易觸發(fā)轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖。建議投資者關(guān)注2024年進(jìn)入回售期且無(wú)顯著信用風(fēng)險(xiǎn)的低價(jià)高溢價(jià)轉(zhuǎn)債投資機(jī)會(huì)，博弈下修機(jī)會(huì)。

平安證券固定收益首席分析師劉璐認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債整體低波動(dòng)，更要重視下修帶來(lái)的超額收益，關(guān)注回售期內(nèi)低平價(jià)、高溢價(jià)率的個(gè)券。在滿足條件的個(gè)券中，資產(chǎn)負(fù)債率高、利潤(rùn)承壓的發(fā)行人下修的可能性更大。

不過(guò)，下修博弈的不確定性大。2023年以來(lái)不下修的個(gè)券增多，而且下修概率大的個(gè)券更偏小盤(pán)，可能不適合風(fēng)險(xiǎn)偏好低的投資者。