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“全都是債！”基金經理王錢(化名)一語雙關。

確實如此，觀察今年以來公募基金規模變化，可以看到債基規模逆市上漲態勢銳不可當，“全都是債”所言不虛。與此同時，近期的債市進入多變期，債基也在債市的變盤浪潮中迅速“卸妝”，原本穩穩的債基突然出現極高的波動性，“全都是債”指的更是債基研究投資對產品穩健收益欠下的“債”。

規模的逆市上漲，更多的是投資者的自發行為；但債基投資能力的“欠債”，更值得行業反思。在債市近期的變化中，可以明顯看到，有債基產品為擴大規模，存在久期錯配、品種漂移等嫌疑。部分債基通過“極限挑戰”博出位、擴規模的動作，也已經引發多方關注。業界認為，“亡羊補牢為時不晚”，以債基為代表的固收類產品配置需求有望長期存在，在波動中調整的債基，已迎來專業升級的抉擇點，只有精湛的專業能力才能保證公募債基的進一步發展。

債基“收蛋”變“砸蛋”

近期，債市進入多變期。

隨著債券收益率迅速下行至關鍵點位，在人民銀行引導、大行賣債、社融數據發布等多重因素的共振作用下，持續已久的“債牛”行情出現大幅調整，特別是長端和超長端利率調整更為劇烈。受此影響，部分投資長債、超長債的債券型基金凈值走出了一波“深V”曲線。原來投資者在債基上穩穩“收蛋”(投資者將1個基點戲稱為一個“蛋”)的幸福，突變為無情“砸蛋”的驚險。

具體來看，8月12日，債市延續此前一周的偏弱表現，所有期限利率債收益率全線上行，這是繼今年4月之后中長債基的基金凈值再度出現集體大幅回調。

Wind數據顯示，目前公募市場上僅有的兩只超長債ETF——博時上證30年期國債ETF、鵬揚中債-30年期國債ETF當日雙雙跌超100個基點，今年3月剛剛成立的博時上證30年期國債ETF當日跌幅高達1.18%，創下了成立以來的單日最大跌幅紀錄。

與此同時，上銀中債5-10年國開債A、上銀政策性金融債A、民生加銀瑞怡3個月定開、平安5-10年期政策性金融債A、興華安裕利率債A、中信保誠景瑞A、嘉實豐益純債等多只中長期純債型基金，當日基金凈值均跌超50個基點，刷新了今年以來的單日跌幅紀錄。

隨后在8月13日至8月14日，債市開始“深蹲”后“起跳”，博時上證30年期國債ETF、鵬揚中債-30年期國債ETF這兩日的漲幅均在60個基點左右，累計漲幅雙雙超過120個基點，基本反彈至8月9日的水平。

中長期純債型基金方面，華泰保興安悅A、華泰保興尊益利率債6個月持有A、民生加銀瑞怡3個月定開、平安5-10年期政策性金融債A、上銀政策性金融債A這兩日的凈值累計反彈幅度也都在60個基點以上，基本收復了8月12日的“失地”。但拉長時間維度來看，此次中長債基的調整幅度之大、速度之快，十分少見。

債基如此急跌，自然讓投資者的獲得感大打折扣。觀察部分投資者的交流平臺可以看到，投資者紛紛感嘆，天天“收蛋”的好日子一去不復返，而且當天的債基“砸蛋”之多，讓很多投資者很長一段時間辛辛苦苦攢起來的收益“雞飛蛋打”。

針對近期債市的震蕩，興證全球基金投顧策略主理人高鵬翔表示，近期市場波動一定程度上可能和人民銀行的調節有關，市場情緒或受到部分中小金融機構自律調查消息的影響。但回歸本質，高鵬翔認為，影響債市的經濟基本面并沒有發生變化，而人民銀行的一系列操作可能更多是為了引導市場合理預期，維持合理的國債收益率曲線，而非釋放貨幣政策緊縮信號。

國聯基金認為，由于債市較長時間展現強勢，市場往往形成了一致單邊預期。然而，這種過于一致的預期往往隱藏著風險。當所有投資者都追逐確定性溢價時，市場的正常定價功能就會失效，容易出現杠桿套利和賽道擁擠的情況。因此，需要警惕并打破這種單邊預期。市場分歧比共識更有價值，能促使投資者做出更合理的投資決策。隨著市場調整的深入和人民銀行政策的呵護，債市情緒逐漸修復，相信投資者也會更加趨于理性。

“深V”之中的可疑之處

近期債基的“深V”凈值曲線可以認為是債市起落的正常結果。但是在債市的變盤之中，還是能看到部分債基在投資中的可疑之處。

中國證券報記者發現，在此次債市特別是長端利率品種的劇烈調整過程中，部分短債基金一改低收益、低回撤的穩健形象，在“深V”的基金凈值曲線中露出了馬腳。

8月12日債市大跌當天，浙商匯金聚盈中短債A、中郵鑫溢中短債A、浙商匯金月享30天滾動持有A、大成景優A等短債純債型基金的基金凈值跌幅均在20個基點以上，中銀季季享90天滾動中短債A、浙商匯金雙月鑫60天滾動中短債A、財通資管鴻享30天滾動持有A、嘉實匯達中短債A、金鷹添悅60天滾動A、同泰泰享中短債A等當日也跌超17個基點，均顯著大于同類短債基金當日約6個基點的平均跌幅。

并且，在隨后兩日的債市反彈中，這些短債基金也都當仁不讓。浙商匯金聚盈中短債A、中郵鑫溢中短債A、財通資管鴻享30天滾動持有A、大成景優A等基金凈值兩日累計反彈超20個基點，中銀季季享90天滾動中短債A、同泰泰享中短債A、嘉實匯達中短債A等兩日漲超15個基點，同樣遠超同類產品5個基點左右的漲幅。

結合此前的業績表現來看，截至8月9日，今年以來多只30天-90天滾動持有中短債基的收益率均在3.2%以上，遠遠超過短債基金2%左右的年內收益水平。部分業內人士認為，此類中短債基為擴大規模，可能重倉操作長端品種以博取業績，或有風格漂移之嫌。

“細分品類下的債基一般是高度同質化的產品。以至于在產品的策略上，各家機構的雷同性也非常高。這就是行業里說的公募債市投資的‘卷’。如果在產品大的策略上很難做出差異來，那么為什么在收益水平上會有這么大的分化？其中很重要的原因是在杠桿、久期、品種等方面的調節。”一位公募固收投資基金經理表示。

在上述的可以“調節”的內容中，又有著不同的處理方式。據悉，目前公募債基產品在杠桿上已有嚴格的控制，但在品種和久期選擇上仍有一定的運作空間。據行業法律人士介紹，公募債基產品的合同規定存在“泛化”的問題，即如果僅對照基金合同，很難找到其投資操作中的一些不當之處，但是“泛化”的規定為投資中不受約束的“裁量”留下了空間，造成一些產品為了做業績、擴規模而頻頻試探合規的紅線。至于久期方面，則擁有更大的選擇空間，“如果在久期選擇上名實不符，那就會存在違規的風險”。該法律人士表示。

不過，也有公募固收投資負責人認為，公募債基整體上不存在大的合規風險。在他看來，公募機構在債市投資上屬于“風險厭惡型”，在一些高收益高波動品種上，一直持謹慎的態度；至于久期選擇等策略，也主要是追隨市場主流。“相對于別的資管機構，公募債基一直在風險敞口上控制得十分嚴密。公募的債市研究和投資很專業、很勤奮，但是在債市投資的策略上，其實是相當保守的。如果存在一定的合規嫌疑，那也主要是為了業績和規模做的一些擦邊動作。但除了一些特殊的時間節點，這些擦邊動作實際對基金凈值的增厚十分有限。”他說。

債市投資要“靜水深流”

雖然不排除有個別基金經理和基金產品存在“極限挑戰”的操作，但是目前業內各方普遍認為，公募基金在債市投資上，要做的和正在做的是靜水深流和計之深遠。

滬上某基金公司固定收益投資部總監認為，今年以來，公募固收類基金規模增長一方面是由于市場原因，另一方面是因為固收類產品業績得到了客戶的認可。過去一段時間，固收類產品的收益表現較好，相對回撤也比較低，相比其他類型資產體現出了一定的優勢，吸引了風險偏好較低的投資者。但面對這樣的規模增速，基金管理人需要思考這樣的業績導向未來能否持續。“作為基金管理人，未來一段時間還是要以絕對收益思路為投資者真正賺到錢。在市場靠久期策略博弈的時候，我覺得卷相對收益、卷排名的意義不大，尤其是風險增加的時候。”

另外，“穩穩的幸福”也需要基金機構和基金持有人形成合力。在上述固收投資總監看來，投資者需要分清楚，過去的收益不代表未來的收益。面對規模、利潤的增長，基金管理人要做好自身的流動性管理、風險管理，把更多的精力放在風險管理上，而不是在業績層面去卷。此外，基金管理人也要向公眾投資者傳達，固收類基金過往的業績可能主要來自于債券利率的下降；隨著債券利率進入低位，未來的收益率不能按過去的數據去線性外推，需要進行一定的風險提示和投資者教育。

靜水深流的研究和計之深遠的投資，才能更好地契合投資者對于債基的長期配置需求。

“在低利率的時代下，債基依然是家庭資產配置中不可或缺的選項。而基于當前債市收益率偏低的現實，在具體配置選擇上，短債基金受利率風險影響相對較小，相比而言，投資性價比或許更有優勢。”華夏基金認為。

華夏基金進一步提示，年內債市已經積累了一定的漲幅，需要投資者做好預期管理，接受未來一段時間債市回報率出現波動的可能性，“但展望長期，不妨提醒自己‘慢就是快’，從資產配置的角度做好布局，擁抱固收類資產的中長期魅力”。

富國基金同樣提醒，投資者需要理解固收類資產在配置中的壓艙石角色，不要因一時的波動而亂了陣腳，根據自己真實的資產配置需要作出決策。