失去王老吉的絕對領(lǐng)袖地位后，白云山的老大難依然未解。3月15日晚，白云山發(fā)布2023年年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入755.15億元，凈利增速連續(xù)三年放緩，迫近增收不增利的情況，飽受詬病的銷售費(fèi)用高企并未有實(shí)質(zhì)性改變。曾經(jīng)的王牌板塊，王老吉大健康公司繼續(xù)扮演著白云山大健康板塊的主力盈利來源。2023年，該子公司實(shí)現(xiàn)營收100.13億元，為大健康業(yè)務(wù)板塊貢獻(xiàn)了九成營收。盡管國產(chǎn)“偉哥”枸櫞酸西地那非片(商品名金戈)扛起大單品的旗幟，2023年實(shí)現(xiàn)收入約12.895億元，終于扭轉(zhuǎn)了營收增速下滑的尷尬，卻又不得不面對國內(nèi)市場同類藥品審批提速、開放提速、競爭加劇的挑戰(zhàn)。

凈利增速三連降

根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，白云山實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入755.15億元，同比增長6.68%；實(shí)現(xiàn)凈利潤40.56億元，同比增長2.25%。相較2021年的27.6%及2022年的6.63%，白云山凈利增速連續(xù)三年放緩。

白云山主要有大南藥、大健康、大商業(yè)等業(yè)務(wù)板塊。其中，大南藥從事中西成藥、化學(xué)原料藥、化學(xué)原料藥中間體、生物醫(yī)藥和天然藥物等的研發(fā)、制造與銷售；大健康板塊主要為飲料、食品、保健品等產(chǎn)品的生產(chǎn)、研發(fā)與銷售；大商業(yè)主要經(jīng)營醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)，包括醫(yī)藥產(chǎn)品、醫(yī)療器械、保健品等的批發(fā)、零售與進(jìn)出口業(yè)務(wù)。2023年，大南藥、大健康、大商業(yè)的業(yè)務(wù)板塊營收分別達(dá)108.89億元、111.17億元、527.62億元。

針對公司凈利增速放緩的原因等問題，北京商報(bào)記者聯(lián)系了白云山方面，對方表示，“以公告為準(zhǔn)”。白云山在財(cái)報(bào)中提到，2023年，面對依然復(fù)雜的外部環(huán)境及受行業(yè)政策等因素影響，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)處于轉(zhuǎn)型升級的重要窗口期。其中，醫(yī)藥行業(yè)面臨一致性評價(jià)、藥品集中帶量采購、原材料價(jià)格上漲以及醫(yī)保支付等挑戰(zhàn)。

北京中醫(yī)藥大學(xué)衛(wèi)生健康法學(xué)教授鄧勇在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)表示，公司的收入雖然增加，但如果成本(如原材料、人工等)和費(fèi)用(如銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用等)的增速超過收入增速，會(huì)導(dǎo)致利潤增長放緩。另外，在激烈的市場競爭中，為了保持市場份額，公司可能不得不通過降價(jià)來吸引客戶，這會(huì)壓縮利潤率。

大單品競爭激烈

白云山按治療領(lǐng)域或主要藥(產(chǎn))品的分類披露了具體銷售數(shù)據(jù)，在內(nèi)科用藥、抗微生物藥、男性用藥以及鎮(zhèn)痛、解熱等四大類的9款藥物中，國產(chǎn)“偉哥”枸櫞酸西地那非片(商品名金戈)是當(dāng)之無愧的大單品，銷售額達(dá)12.895億元，也是9款藥物中唯一一款收入過10億元規(guī)模的藥品，毛利率高達(dá)91.76%。

金戈2021—2022年的營收增幅分別為18.73%、6.43%。在經(jīng)歷短暫陣痛后，于2023年恢復(fù)增長，營收增幅達(dá)22.58%。2022年的增速下滑或許與集采有關(guān)。2020年8月，齊魯制藥所生產(chǎn)的“偉哥”仿制藥千威以2.08元/片(25mg)的價(jià)格在第三批國家藥品集采中中標(biāo)，金戈卻意外失標(biāo)出局。

盡管金戈恢復(fù)增長賽道，但國產(chǎn)“偉哥”一號仍面臨激烈的競爭。數(shù)據(jù)顯示，目前國內(nèi)有20多個(gè)廠家生產(chǎn)西地那非，且自2023年以來，包括仁和藥業(yè)、齊魯制藥的枸櫞酸西地那非片相繼獲批。2023年3月，仁和藥業(yè)宣布全資子公司江西藥都仁和制藥的枸櫞酸西地那非片(兩個(gè)規(guī)格50mg、100mg)獲國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)上市；同年11月，齊魯制藥抗ED(男性勃起功能障礙)藥物枸櫞酸西地那非口崩片獲批上市。

鄧勇認(rèn)為，隨著國內(nèi)“偉哥”市場的開放和成熟，更多的國內(nèi)外品牌進(jìn)入市場，競爭加劇，可能會(huì)影響金戈的市場份額。

在大健康業(yè)務(wù)板塊，白云山主要通過下屬子公司王老吉大健康公司及王老吉藥業(yè)開展業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品包括王老吉涼茶、刺檸吉系列、靈芝孢子油膠囊、潤喉糖、龜苓膏等。王老吉大健康公司可以說是白云山的主力盈利來源。2023年，該子公司實(shí)現(xiàn)營收100.13億元，實(shí)現(xiàn)凈利14.59億元，但卻再也沒有培養(yǎng)出新的絕對明星。

憑借“怕上火，喝王老吉”的廣告語，王老吉火遍大江南北，但涼茶也出現(xiàn)了“降溫”跡象。去年6月，一份《稽核職能調(diào)整完善宣貫會(huì)》文件曝出，王老吉陸續(xù)對營銷中心渠道、市場、銷售等各部門的空缺編制及結(jié)合人員進(jìn)行匹配調(diào)整，稽核部門中未雙向匹配成功的員工將進(jìn)行原工作地直接轉(zhuǎn)入銷售代表崗位，被外界解讀為“變相裁員”之嫌。

銷售費(fèi)用高企

從2023年財(cái)報(bào)來看，白云山的銷售費(fèi)用達(dá)61.05億元，其銷售費(fèi)用主要包括職工薪酬、銷售服務(wù)費(fèi)、差旅費(fèi)、辦公費(fèi)、會(huì)務(wù)費(fèi)以及廣告費(fèi)宣傳費(fèi)等。其中廣告宣傳費(fèi)占比達(dá)17.73%，僅次于職工薪酬49.76%的占比。

白云山銷售費(fèi)用高一直飽受詬病。2021—2023年，其銷售費(fèi)用分別為59.55億元、58.75億元、61.05億元，高于行業(yè)平均水平。白云山在其財(cái)報(bào)中列出的同行業(yè)比較情況中，也承認(rèn)了這一點(diǎn)：2021年同行業(yè)的平均銷售費(fèi)用為51.82億元。2022—2023年，行業(yè)平均數(shù)分別為54.87億元，58.46億元。

鄧勇表示，銷售費(fèi)用較高會(huì)面臨利潤率下降、投資回報(bào)率降低等風(fēng)險(xiǎn)。比如，銷售費(fèi)用的增加如果沒有帶來相應(yīng)的收入增長，將會(huì)直接影響公司的利潤率。若長期依賴高額銷售費(fèi)用來驅(qū)動(dòng)收入增長，可能會(huì)導(dǎo)致公司在市場環(huán)境變化時(shí)缺乏應(yīng)對能力。

在大南藥、大健康、大商業(yè)之外，白云山正在爭創(chuàng)大醫(yī)療板塊發(fā)展優(yōu)勢。據(jù)悉，白云山目前正在推動(dòng)白云山醫(yī)院對標(biāo)建設(shè)；加快白云山中醫(yī)院優(yōu)勢學(xué)科建立；持續(xù)提升白云山潤康月子公司的品牌影響力；推進(jìn)醫(yī)療檢測和急救等醫(yī)療器械業(yè)務(wù)布局等。