又有一家醫藥流通企業IPO獲受理，正式沖擊A股資本市場。

近日，湖南恒昌醫藥集團股份有限公司（簡稱“恒昌醫藥”）創業板IPO申請獲受理，海通證券為其保薦機構。此次擬募資7.71億元，用于恒昌醫藥總部基地項目、大健康產業集成服務線上平臺建設項目及補充流動資金。

記者注意到，作為醫藥流通企業，恒星醫藥的直供專銷模式壓縮了藥品銷售的中間環節，具有一定創新性，但同時也面臨著經營品種穩定性的風險。公司負債總額逐年增加，資產負債率雖呈下降趨勢，但截至2021年9月末仍達56.29%，處于高位。

目前A股共有30家左右醫藥流通類上市公司，在經營規模、業務模式等方面與恒昌醫藥均存在一定差異。恒昌醫藥經營規模較小，且公司目前融資渠道較為單一、資本實力較弱，僅憑自有資金積累，已不足以支撐未來發展的戰略目標。

毛利率逐年下滑，直供專銷存隱憂

恒昌醫藥是一家專注于服務中小型連鎖藥店、單體藥店及基層醫療衛生機構的醫藥流通企業。公司立足于基層醫藥市場，依托自主研發的B2B電子商務平臺建立了以自有品牌產品為核心的直供專銷模式。

2018年至2020年三年時間里，該公司電子商務平臺注冊客戶數量從46953個增長至96437個，活躍客戶從28814個增長至46322個，年均復合增長率分別為43.31%、26.79%。

同時，恒昌醫藥營收及利潤規模也呈現良好的增長態勢，招股書顯示，2018年-2020年，公司實現營收分別為5.29億元、9.61億元、18.49億元，同期歸母凈利潤分別為3358.21萬元、5510.02萬元、1.13億元。2021年前三季度，實現營業收入14.95億元，歸母凈利潤已超過2020年全年，達1.24億元。

從主營業務模式分類來看，恒昌醫藥可分為直供專銷、零售連鎖、口罩業務，其中直供專銷業務收入占比較高。需要注意的是，在2020年之前，恒昌醫藥并不涉及口罩業務，自新冠疫情暴發后，公司開始從事口罩業務，并使得公司2020年凈利出現大增。

記者注意到，2020年，恒昌醫藥口罩業務實現營收3.15億元，占當期主營業務收入的17.05%。但疫情紅利褪去后，2021年前三季度，公司口罩業務收入占比下滑至0.71%。

此外，公司毛利率逐年下滑，由2018年的33.53%下滑至2021年前三季度的30.74%。但降幅小于同期行業平均。

招股書顯示，2018年至2021年前9月，恒昌醫藥直供專銷業務收入金額分別為5.29億元、9.61億元、15.19億元和14.64億元，占主營業務收入比重的100%、99.99%、82.32%和97.96%。

據恒昌醫藥介紹，公司以直供專銷為主的業務模式面臨一定的經營品種穩定性風險。

恒昌醫藥在招股書中也指出，如果由于市場競爭加劇、行業政策變化或者其他不可預見的因素導致上游制藥企業供貨政策發生變化，公司也將可能失去部分產品品種品規的經營權，導致經營業績受到不利影響。

值得注意的是，恒昌醫藥曾因經營的藥品不符合規范而受到行政處罰。2021年11月25日，恒昌醫藥經營的藥品奧美拉唑腸溶膠囊（批號：20201208，生產廠家：山西津華暉星制藥有限公司）不符合藥品標準規定，被定性為劣藥，被湖南省藥品監督管理局處以沒收違法所得74445元的處罰。

資產負債率高于同行，存貨管理風險大

在直供專銷模式下，恒昌醫藥下游客戶具有需求品種多、數量分散、配送及時性要求高等特點，而上游制藥企業的藥品供應則有單批次產量大、生產周期較長的特點，因此公司存貨規模較大，面臨一定的存貨管理風險。

此外，作為醫藥流通企業，對于藥品這種特殊商品的有效期管控也對其存貨管理提出了較高的要求。報告期內，恒昌醫藥存貨的賬面價值分別為6467.23萬元、1.27億元、1.95億元及2.06億元，占公司流動資產總額的22.52%、27.47%、23.96%和24.78%。

因此，公司在招股書中也表示，隨著業務規模擴張，快速增長的存貨規模對于公司的資本實力及存貨管理水平都提出更高要求。如果不能有效地實行庫存管理，可能發生存貨跌價、毀損及滅失等風險，影響公司經營業績。

此外，記者注意到，報告期內，恒昌醫藥負債總額分別為2.38億元、3.89億元、5.89億元和6.37億元，負債規模不斷擴大，同時，該公司資產負債率（合并）分別為80.51%、79.5%、61.46%和56.29%。雖呈下降趨勢，但仍處于高位。

而同行業的華人健康，2018年-2020年末以及2021年上半年末，其資產負債率（合并）分別為51.87%、49.21%、44.41% 、57.66%，整體水平低于恒昌醫藥。漱玉平民、百洋醫藥資產負債率水平也整體低于恒昌醫藥。

對此，業內行業人士表示，在直供專銷業務模式下，恒昌醫藥的主要資產為貨幣資金及預付供應商貨款，主要負債為應付上游供應商及預收下游客戶商品款，因此資產負債率高于同行業可比公司平均水平。

對于恒昌醫藥來說，中小型連鎖藥店及單體藥店的被并購或轉型將導致公司客戶流失，對其未來發展空間帶來不利影響。

值得注意的是，與傳統的全國性醫藥流通公司相比，恒昌醫藥經營規模較小，不但要面臨傳統藥品流通企業的競爭，還要面對阿里健康、京東健康等醫藥電商平臺的沖擊，行業競爭壓力將進一步提升。