近日，江西杏林白馬藥業股份有限公司(以下簡稱“白馬藥業”)更新了招股說明書，公司擬在創業板上市。

此次IPO，白馬藥業計劃募集資金4.20億元，募集資金將用于藥品生產基地建設項目、研發中心建設項目和營銷網絡建設項目。

值得注意的是，白馬藥業因產品曾被調出國家醫保目錄的情形遭深交所問詢，同時公司現有國家醫保目錄內產品存在被調出國家醫保目錄的風險。除此之外，白馬藥業依賴經銷模式，經銷模式的收入占營業收入的比例均超九成，同時公司核心產品在零售藥店的市場占有率較低。

產品曾被調出國家醫保目錄遭問詢

白馬藥業成立于2001年，公司主營業務為現代中藥及化學藥品的研發、生產和銷售。公司擁有顆粒劑、膠囊劑、片劑、凝膠劑、煎膏劑、口服液制劑等13個劑型的藥品批準文號。

財務數據方面，2018-2020年及2021年上半年的報告期內，白馬藥業的營業收入分別為3.21億元、3.55億元、2.65億元和1.51億元，凈利潤分別為5486.10萬元、6486.78萬元、6165.94萬元和3118.78萬元。

從主要產品來看，白馬藥業主要產品包括猴耳環消炎顆粒、裸花紫珠膠囊、保婦康凝膠、婦炎康復膠囊、替米沙坦膠囊、八珍膠囊等。2021年上半年，上述產品收入占主營業務收入的比例分別為29.78%、14.24%、17.22%、4.69%、5.47%和3.66%。

數據來源：白馬藥業招股書

值得注意的是，白馬藥業產品存在被調出國家醫保目錄的風險，同時白馬藥業歷史上也存在部分產品被調出國家醫保目錄的情形。

深交所的問詢中顯示，白馬藥業猴耳環消炎顆粒、婦炎康復膠囊等10個產品被不同省份納入省級地方醫保目錄。根據國家醫保局2019年相關文件的要求，“各地必須嚴格執行國家醫保目錄，不得自行制定目錄或用變通的方法增加目錄內藥品，也不得自行調整目錄內藥品的限定支付范圍，原省級藥品目錄內按規定調整的乙類藥品應在3年內逐步消化。消化過程中，各省應優先將納入國家重點監控范圍的藥品調整出支付范圍”。

據了解，全國醫保目錄中的藥品分為“甲類藥品”和“乙類藥品”，“甲類藥品”通常價格較低且醫保全額支付；“乙類藥品”通常價格較高且患者需自付一定比例。

對于上述情況，深交所要求白馬藥業結合歷史上公司產品被調出國家醫保目錄的情形、相關醫保目錄調整的規則政策標準，分析并說明公司現有國家醫保目錄內產品被調出國家醫保目錄的風險，并量化分析相關影響。

白馬藥業表示，“目前，公司共有16個在產產品被納入國家醫保目錄。根據《基本醫療保險用藥管理暫行辦法》第十一條，國家醫保目錄原則上每年調整一次，公司上述產品若被調出國家醫保目錄，可能將導致被調出目錄的產品銷售收入下滑，從而對公司生產經營產生不利影響”。

2020年1月，白馬藥業產品復方氨酚烷胺膠囊、氨咖黃敏膠囊被調出國家醫保目錄，上述產品的銷量、收入在調出國家醫保目錄后均有所變動。2020年，復方氨酚烷胺膠囊的銷售收入較2019年增加444.30萬元，同比增長73.37%；氨咖黃敏膠囊的銷售收入較2019年減少85.09萬元，同比減少45.64%。

白馬藥業表示，“若出現極端情形，公司現有國家醫保目錄內產品全部被調出，假設相關產品銷量和銷售收入較2020年度分別下降10%、20%、30%，凈利潤將相應下降5.28%、10.56%、15.84%”。

數據來源：白馬藥業招股書

超九成收入來自經銷模式

除產品曾被調出國家醫保目錄遭深交所問詢外，白馬藥業超九成收入來自經銷模式，同時公司核心產品在零售藥店的市場占有率較低。

銷售模式方面，白馬藥業依賴經銷模式，報告期內超九成的收入來自經銷模式。報告期內，白馬藥業經銷模式收入占營業收入的比例分別為93.26%、93.70%、95.50%和95.15%。

數據來源：白馬藥業招股書

從經銷商的平均銷售規模來看，銷售金額大于500萬元的經銷商，其銷售金額占比及平均銷售金額均在減小。報告期內，經銷商銷售金額區間在500萬元以上的銷售金額占比分別為45.27%、50.52%、39.97%、36.51%。

數據來源：白馬藥業招股書

對此，深交所在二輪問詢中要求白馬藥業說明2019年、2020年和2021年上半年，經銷模式下銷售金額區間在500萬元以上和100-500萬元的銷售金額占比波動較大的原因。

白馬藥業表示，“2020年，受疫情影響，大部分客戶的收入下降，2019年度收入在500萬元以上區間的湖北英賽特醫藥有限公司、白云山、海王生物、湖南健橋醫藥有限公司、上海醫藥等客戶收入下降。2020年收入在500萬元以上的四川科倫醫藥貿易有限公司及合肥曼迪新藥業有限責任公司，2021年上半年收入減少到50-250萬元的區間”。

從核心產品市場地位來看，白馬藥業的核心產品在公立醫院的市場占有率較高，但在零售藥店的市場份額卻不具備優勢。

據米內網數據顯示，2020年，白馬藥業的猴耳環消炎顆粒在公立醫院的市場占有率為54%，排名第一。反觀城市零售藥店市場，猴耳環消炎顆粒的市場占有率卻僅為16.53%，遠低于同行業公司萊泰制藥，萊泰制藥在零售藥店的市場占有率為71%。

白馬藥業另一產品裸花紫珠膠囊，其在公立醫院的市場占有率為16.56%，排名第四；但其在城市零售藥店市場的市場占有率卻僅為1.81%。

對于白馬藥業IPO進展，中國網財經記者將保持持續關注。