近日，中醫(yī)醫(yī)療健康服務(wù)提供商固生堂通過(guò)了港交所聆訊。這意味著固生堂或?qū)⒊蔀椤爸嗅t(yī)館第一股”。

天眼查APP顯示，在本次上市前，固生堂已經(jīng)進(jìn)行過(guò)四輪融資，2017年的D輪融資，是其上市前的最后一筆融資，金額超過(guò)10億元，投資方為招銀國(guó)際資本、中國(guó)人壽、金浦投資、國(guó)風(fēng)投基金。

但2018年、2019年和2020年，固生堂凈虧損分別為1.74億元、1.48億元、2.55億元。對(duì)此，一位中醫(yī)領(lǐng)域的資深從業(yè)者朱明明（化名）向記者表示：“短期內(nèi)追求利潤(rùn)也許符合以盈利為目的的資本市場(chǎng)，但是卻和中醫(yī)行業(yè)的發(fā)展邏輯是相悖的。中醫(yī)本身就是一個(gè)慢功。沒(méi)有哪個(gè)中醫(yī)館品牌旗下的門店，能互相復(fù)制成功經(jīng)驗(yàn)。從看病開(kāi)藥到經(jīng)營(yíng)，中醫(yī)都沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)可言。如果資本是以一種‘快進(jìn)快出’的心態(tài)進(jìn)入中醫(yī)行業(yè)，在還未完全‘標(biāo)準(zhǔn)化’的領(lǐng)域攫取利潤(rùn)，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，對(duì)于中醫(yī)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)不是一個(gè)好的信號(hào)。”

業(yè)績(jī)連年虧損

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，從2011年到2019年的近10年間，共有30家中醫(yī)館進(jìn)行了融資，融資總額45億元左右。值得一提的是，固生堂2014年至2017年間的融資額就達(dá)到17億元。

在中醫(yī)館領(lǐng)域，由固生堂率先沖刺行業(yè)第一股并不意外。數(shù)據(jù)顯示，2018年、2019年及2020年，固生堂的營(yíng)收分別為7.26億元、8.96億元及9.25億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率接近13%。2021年上半年，固生堂實(shí)現(xiàn)5.98億元，同比增長(zhǎng)78.1%。

在體量上，固生堂是典型的大型綜合性中醫(yī)館的代表。招股書顯示，公司擁有及經(jīng)營(yíng)41家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，覆蓋中國(guó)11個(gè)城市，遍及華南、華北及華東地區(qū)。公司所有醫(yī)療機(jī)構(gòu)均為私立營(yíng)利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)。在醫(yī)師資源上，截至2020年底，公司醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)執(zhí)業(yè)的醫(yī)師超過(guò)16000名。

不缺資本“疼愛(ài)”的固生堂，近些年從未停止過(guò)擴(kuò)張的步伐。2012年至2021年6月30日，固生堂以總價(jià)約6.45億元共收購(gòu)了32家線下醫(yī)療機(jī)構(gòu)。2020年10月及2021年4月，固生堂分別收購(gòu)白露中醫(yī)平臺(tái)、萬(wàn)家中醫(yī)平臺(tái)，以作為專門從事傳統(tǒng)中醫(yī)醫(yī)療健康解決方案的在線醫(yī)療健康平臺(tái)，加強(qiáng)線下和線上醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。

但資本介入與后續(xù)的擴(kuò)張并沒(méi)讓固生堂賺到錢。2018年、2019年、2020年及2021年上半年，凈虧損分別為1.74億元、1.48億元、2.55億元、3.5億元。預(yù)計(jì)到今年年底，固生堂凈虧損額將大幅增加，主要是因?yàn)榭赊D(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股預(yù)期公允價(jià)值虧損、銷售及分銷開(kāi)支及行政開(kāi)支預(yù)期增加、醫(yī)療健康解決方案毛利率預(yù)期減少等。

標(biāo)準(zhǔn)化難執(zhí)行

固生堂的虧損不是孤例。據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，當(dāng)下80%至90%的中醫(yī)館都處于非營(yíng)利狀態(tài)。

朱明明向記者介紹，行業(yè)里一家中醫(yī)館至少需要5—8年才能達(dá)到盈虧平衡，如果從投資角度來(lái)看，資本是等不起的，“國(guó)家其實(shí)鼓勵(lì)社會(huì)資本介入醫(yī)療行業(yè)的，但是，是希望以基金的方式去開(kāi)設(shè)非盈利醫(yī)院”。

目前看，固生堂選擇了融資、擴(kuò)張和上市的道路。但連續(xù)的收購(gòu)讓公司的人力成本逐年攀升。

如果參考其銷售成本支出，能夠發(fā)現(xiàn)公司在人力資源成本的投入逐年遞增。2018年、2019年、2020年及2021年上半年，固生堂銷售成本分別達(dá)到4.33億元、5.05億元、4.88億元、3.3億元。其中，2018年至2020年的人力資源成本占比分別達(dá)到48.5%、49.6%、53.9%。

成本在增加，利潤(rùn)上不去，這和固生堂在執(zhí)行連鎖化的中醫(yī)館模式上有關(guān)。

曾在中醫(yī)院工作的趙勝（化名）告訴記者，去看中醫(yī)的病患，一般不認(rèn)品牌，只認(rèn)醫(yī)生，一個(gè)好中醫(yī)甚至能撐起一家中醫(yī)診所。

為此，固生堂打造了“醫(yī)生合伙人”的商業(yè)模式，醫(yī)生可以以單店入股的形式，與固生堂一起開(kāi)辦中醫(yī)館。固生堂占股70%，醫(yī)生占股30%，由固生堂負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)管理，醫(yī)生負(fù)責(zé)出診。

但這種模式很難將用藥成本降低。趙勝向記者表示，中醫(yī)看病是憑經(jīng)驗(yàn)，很難制定一個(gè)共同的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，“例如，同一種癥狀，不同的中醫(yī)開(kāi)的藥方子都是不一樣的。醫(yī)生對(duì)這個(gè)病的理解也都不同。一個(gè)方子里會(huì)有許多味藥加加減減，有的藥可能吃了沒(méi)有危害，但也沒(méi)有作用，也會(huì)放進(jìn)去，畢竟‘以藥養(yǎng)醫(yī)’的現(xiàn)象還存在。”

朱明明也持相同的看法，“中醫(yī)領(lǐng)域提升利潤(rùn)就是降低采購(gòu)成本。如果1000個(gè)中醫(yī)館都采用同一個(gè)方子看同一種病，公司采購(gòu)層面就很容易把價(jià)格壓下來(lái)，從而實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)。但是中醫(yī)從號(hào)脈、用藥都按自己的習(xí)慣，這就導(dǎo)致公司在前端的采購(gòu)層面很難達(dá)成真正的‘標(biāo)準(zhǔn)化’，用藥都不統(tǒng)一。”

行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)難杜絕

行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)也在影響固生堂未來(lái)的業(yè)績(jī)。

相關(guān)報(bào)告指出，中醫(yī)領(lǐng)域公司采購(gòu)占比較大的原材料主要為中藥材，由于中藥材多為自然生長(zhǎng)、季節(jié)采集，產(chǎn)地分布具有明顯的地域性，其生長(zhǎng)受到氣候、土壤、日照等自然因素的影響，且自然災(zāi)害、市場(chǎng)供求關(guān)系等因素變化也會(huì)影響其供應(yīng)，導(dǎo)致公司產(chǎn)品成本發(fā)生變化，從而在一定程度上影響公司盈利水平。

記者發(fā)現(xiàn)，影響中藥價(jià)格的源頭——藥材市場(chǎng)的價(jià)格時(shí)常會(huì)出現(xiàn)不穩(wěn)定。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新冠肺炎疫情對(duì)中藥的推廣效應(yīng)導(dǎo)致了部分藥材的價(jià)格上漲。今年多地暴雨也造成部分中藥材產(chǎn)地減產(chǎn)，供需緊張。

可以看出，在藥材市場(chǎng)，也暫無(wú)有效措施能實(shí)際遏制材料價(jià)格的大幅波動(dòng)。

朱明明表示：“正因如此，行業(yè)內(nèi)有企業(yè)開(kāi)始自己做藥廠，從產(chǎn)地到原材料都親自把控，也是避免中間環(huán)節(jié)出問(wèn)題。但這種投入也會(huì)導(dǎo)致公司成本增加。從不同角度看，全產(chǎn)業(yè)鏈的投入布局對(duì)醫(yī)院長(zhǎng)期發(fā)展是好的，對(duì)醫(yī)生和患者也是好的，但是對(duì)需要回報(bào)的投資者呢？”