日前，百濟神州發布的港股半年報顯示，上半年公司總收入達到7.56億美元，是去年全年收入的2.5倍。

雖然收入大幅增加，但還是未能實現盈利。由于研發、銷售以及行政等開支超過10億美元，百濟神州上半年的虧損額依然高達4.18億美金。

在生物醫藥行業，百濟神州無疑是一個特殊的存在。成立11年一直處于虧損狀態，近5年虧損已超220億。數據顯示，2016年到2020年期間，百濟神州的歸母凈利潤從虧損1.19億美元一路跌到了虧損15.97億美元。

隨著虧損幅度逐年增大，越來越多的聲音質疑公司的未來發展。對此，百濟神州在回復提問時表示，“公司預記者計將持續積極促進已獲批產品銷售擴張、在研產品的獲批和產能擴充，以提升公司盈利能力，有望實現良好股東回報”。

謎團一：連虧11年何時轉正？

公開信息顯示，百濟神州成立于2010年10月，主要研發腫瘤創新藥，公司于2016年、2018年分別在美國納斯達克和港交所雙重上市。

今年7月底，百濟神州又提交了上交所科創板IPO的注冊稿， 如果百濟神州能成功登陸科創板，將成為首家實現在美股、港股、A股(科創板)三地上市的醫藥企業。

財報顯示，2016-2020年，百濟神州的營收分別為107萬美元、2.38億美元、1.98億美元、4.28億美元和3.09億美元；歸母凈利潤分別為-1.19億美元、-9310.50萬美元、-6.74億美元、-9.49億美元、-15.97億美元。近5年累計虧損高達34.5億美元，折合人民幣約為223億元。

此外，2018年-2020年，百濟神州經營活動產生的現金流量分別為-42.00億元、-55.46億元和-51.80億元。

對此，業內人士表示，作為一家研發型的生物醫藥企業，前期持續虧損也不足為奇，但若長此以往，資金鏈將難以為繼；又或者研發成果無法順利完成商業化轉化，產生盈利，百濟神州也將陷入經營困境。

百濟神州在回復記者時則表示，目前公司正在積極推進已獲批產品的商業化與醫保準入，包括布魯頓酪氨酸激酶(BTK)小分子抑制劑百悅澤

(BRUKINSA)、抗 PD-1 單抗百澤安、PARP 抑制劑百匯澤；商業化階段授權產品包括瑞復美、維達莎、ABRAXANE、安加維和倍利妥。

百濟神州稱，公司在中國的商業化團隊規模超過2000人，覆蓋超過1000家醫院；美國商業化團隊規模超過100人。公司2017年度、2018年度、2019年度以及2020年度藥品銷售收入金額分別為人民幣1.65億元、8.65億元、15.36億元以及21.20億元。“隨著公司自主研發產品的上市銷售活動的開展，及授權銷售產品銷售收入的增長，公司藥品銷售收入金額整體呈上升趨勢。”

盡管公司尚未盈利，百濟神州一直躋身于中國生物制藥行業市值龍頭行列。截至2021年9月13日，百濟神州在港股的總市值高達2591億港元，在美股的總市值則為326.9億美元。

謎團二：持續虧損每年數十億研發費用錢從何來？

記者注意到，即便是在持續虧損的情況下，百濟神州的研發投入水平始終處于一個非常高的位置。

數據顯示，2018年至2020年，百濟神州的研發費用金額分別為45.97億元、65.88億元、83億元，幾乎是目前國內上市企業研發投入最高的企業，堪稱國內“最燒錢”藥企。

對此，2019年9月5日，香港J Capital Research(美奇金)發布做空報告，直指百濟神州“虛構收入、研發支出畸高”等。這份做空報告使得百濟神州在兩天之內蒸發超過80億港元市值。

今年上半年，百濟神州研發繼續投入6.76億美金，同比增長了14.57%。細分到季度來看，2021年Q2百濟神州研發投入創造了近六個月最高。

而對于研發投入過高的質疑，百濟神州在回復記者時表示，“從研發費用具體構成看，臨床試驗費占最大比重，這與公司全球化發展戰略密切相關。”百濟神州稱，隨著產品管線的拓展與推進，公司目前正在超過35個國家和地區管理超過100項正在進行的臨床試驗，其中包括超過25項III期或潛在注冊可用的臨床試驗，總入組患者及健康受試者超過12000人，其中海外入組超過5700人。“相比于僅在中國進行的臨床試驗而言，在海外進行的全球性臨床試驗，往往需要較高的成本和投入，公司開展的大規模全球臨床試驗，是研發費用高的主要原因。”

謎團三：股東關聯方既是最大客戶又是重要供應商？

據媒體報道，2017年，百濟神州曾向新基瑞士發行約占公司當時股份總數5.6%的股份，新基瑞士由此成為公司的股東。

但隨后新基瑞士卻又變身成為百濟神州的最大客戶，在2017年，百濟神州有九成的營收都來自于新基瑞士。此外，新基瑞士還是百濟神州的重要供應商，對此，媒體質疑稱，這樣一種多重關聯關系，很容易讓人聯想到財務操縱或者利益分配上的“貓膩”關系。

對此質疑，百濟神州稱，2017年7月5日，發行人與新基瑞士簽訂股份認購協議。于2017年8月31日，發行人以每股普通股 4.58 美元，或每股美國存托股份59.55美元的價格向新基瑞士定向發行32,746,416股普通股，總交易價格為1.5億美元。

發行完成后，新基瑞士持有發行人32,746,416股普通股，約占發行人當時已發行股份總數的5.6%。新基瑞士2017年對百濟神州持股比例大于

5%，為公司關聯方，于2018年1月，公司完成后續增發后，導致新基瑞士對公司的持股比例低于5%，新基瑞士于上述增發完成12個月后不再視同公司的關聯方。

百濟神州并稱，2020年年度報告期內公司向新基瑞士收取技術授權費和研發服務費、采購藥品的定價根據商業談判而來，價格公允，不存在利益輸送，“公司也均已經在《招股說明書》‘第七節

公司治理與獨立性’之‘九、關聯(連)交易情況’之‘(一)主要關聯交易’中完整披露上述交易，新基瑞士持股比例降低系公司完成后續增發所致，不存在關聯交易非關聯化的情形。”