三諾生物市場開拓進入深水區，盈利能力持續走弱。

上半年，三諾生物實現凈利潤1.19億元，同比下降24.89%，連續兩年半同比下滑，扣非凈利也是如此。

上半年，公司銷售費用增加1.39億元，同比增56.88%，其中促銷活動、換貨贈送等費用以及廣告宣傳費大幅增加。

記者發現，近年來，三諾生物通過線上銷售、分銷、從零售拓展至醫院市場等方式，促使營收增速在10%以上，但較此前的高速擴張時期超20%以上的增速，已明顯放緩。同時銷售費用大幅增加拖累凈利下滑，業績增長或已現瓶頸。

自2002年創立，三諾生物以血糖監測儀起家，2016年并購在血脂即時檢測項目上全球市占率排第一的PTS，但并購標的持續虧損。

公司股價較去年高點下降近半，并有繼續下探趨勢。截至上半年末，三諾生物遭機構減持0.44億股，目前僅有13家機構投資者持股1.33億股，占比29.28%，為近一年最低。

營收增長但凈利持續兩年半下滑

三諾生物營收繼續保持增長，但盈利能力卻不斷下滑。

2019年-2021年上半年，三諾生物的營收分別為17.78億元、20.15億元、11.31億元，同比分別增長14.69%、13.33%、16.30%，但同期凈利潤分別為2.51億元、1.87億元、1.19億元，同比分別下降19.25%、25.45%、24.89%。

記者發現，三諾生物營業總成本增速高于營收，而營業成本中銷售費用的增長過快，對公司凈利潤有較大影響。

去年和今年上半年，三諾生物銷售費用分別為5.84億元、3.82億元，同比增19.52%、56.88%，銷售費占營收比分別為29%、33.77%。

而銷售費用中除了職工薪酬保持較大增長外，三諾生物的促銷活動以及換貨贈送等費用、廣告宣傳費等也增長迅速。

其中，促銷活動、換貨贈送等費用分別為0.21億元、0.56億元，同比分別增長50%、19%；廣告宣傳費0.85億元，同比增165.63%。換貨贈送等費用、廣告宣傳費幾乎與去年全年相當。

不過即使三諾生物花費在促銷、換貨贈送以及廣告宣傳費的費用大幅增加，促進營收近兩年持續增長10%以上，但相比此前20%以上甚至更高增速，已大幅放緩。

三諾生物以血糖檢測儀起家，目前三諾生物稱，已從以零售市場為基礎逐步向醫院市場、基層醫療市場和海外市場的拓展，通過線上銷售、分銷、推動患者篩查計劃、教育專員推廣計劃和經銷商倍增計劃、臨床市場推廣等，確保業務持續穩定增長。

但從放緩的營收增速看出，三諾生物主導產品或已現增長瓶頸。

上市前，2010年時國內進口血糖監測系統產品市占率約70%，三諾生物僅占10%左右；而三諾生物通過低價(較國外同類產品低30%)、推廣、促銷等方式，目前國內血糖儀市場份額在50%以上，擁有超過1800萬用戶。

2019年三諾生物期間費用率占營收比例為44.33%，而2020年和今年上半年增至46.39%、50.10%。

雖然近期三諾生物接受調研時，稱“中國有1.16億糖尿病患者，血糖監測系統的滲透率只有25%，未來還有很大增長空間”，但想維持較高增速，公司市場開拓或將更加艱難。

并購擴張標的持續虧損

事實上三諾生物早已意識到單一產品的對業績的影響，所以通過并購擴張完成產品多樣化，但卻加速拖累盈利下滑。

從2016年開始，三諾生物分兩步耗資約7.9億通過三諾健康全資控股PTS，同時心諾健康以2.73億美元(約合人民幣17.31億元)完成對尼普洛(更名為Trividia)100%的收購，三諾生物也是分兩步出資5.16億持有心諾健康39.74%股權，均在2018年完成。

由此，三諾生物實現血糖、血脂檢測雙第一的產品格局。

不過收購標的反而持續虧損。對PTS全資控股的三諾健康2019年和2020年凈利潤為-177.50萬元、-6676.52萬元，計提商譽減值損失為3418.36萬元、3159.63萬元。今年上半年繼續虧損683.78萬元，不過有所收窄。

2018年-2020年心諾健康凈利潤虧損0.46億元、1.56億元、1.65億元，今年上半年心諾健康繼續虧損0.50億元，凈資產已降至4.31億元，僅剩不到一半。

截至今年上半年，Trividia股權、PTS股權境外資產占公司凈資產的比重分別為60.39%、19.41%，公司賬面商譽4.18億元。

并且三諾生物由收購引起的抵押、質押等貸款或擔保金額合計達6.57億元，2020年和今年上半年三諾生物財務費用分別為0.17億元、0.22億元，同比增24.83倍、13.33倍。

當時2018年三諾生物收購PTS完成后，還募資4.86億元用于慢性疾病健康管理監測產品產能擴建項目、智慧健康項目等，僅有前一項目累計實現效益658.75萬元。

三諾生物再次將目光轉向血糖監測。去年底，三諾生物可轉債募資4.9億元，主要用于新增iCARE、糖化等新技術新產品以及CGMS這一新一代血糖監測產能。