“愛美之心，人皆有之。”

如今，醫(yī)美已經(jīng)越來越被年輕消費者接受，大大小小的醫(yī)美機構(gòu)遍地開花。

近日，民營連鎖醫(yī)療美容集團北京伊美爾醫(yī)療科技集團股份公司（下稱“伊美爾”）正式向港交所遞交招股說明書，擬于主板掛牌上市，海通國際擔任其獨家保薦人。

然而，從披露來看，這個在外界看來很“暴利”的行業(yè)，或許只是看上去很美……

打造“第一人造美女”

伊美爾的創(chuàng)始人汪永安是一個有故事的人。

在從事醫(yī)美行業(yè)之前，汪永安做過記者、外貿(mào)員、操盤手。1997年，汪永安在國外發(fā)現(xiàn)一款可以讓皮膚變透亮的激光強脈沖皮膚治療儀，讓他嗅到了新的商機，遂將其更名為“光子嫩膚治療儀”引入中國，從此進入醫(yī)美行業(yè)。

對于彼時國內(nèi)的醫(yī)美市場，“光子嫩膚治療儀”的出現(xiàn)可謂是意義重大。直到現(xiàn)在，各大美容診所，甚至正規(guī)公立醫(yī)院仍然提供“光子嫩膚”這項醫(yī)美服務(wù)。

創(chuàng)業(yè)伊始，汪永安的醫(yī)美事業(yè)并不算順利。原本他打算與公立醫(yī)院聯(lián)合經(jīng)營，但是由于政策變化，合作辦醫(yī)有了一定的難度。

直到2003年，“中國第一人造美女”郝璐璐橫空出世，整形美容開始走進大眾視野，而這背后，伊美爾緊緊握住了那把造美的刀。

彼時，媒體出身的汪永安擅長另辟蹊徑，伊美爾發(fā)起“人造美女”運動：通過多次免費手術(shù)，將一個相貌平平的女性打造成五官精致完美的人造美女，以此來達到宣傳整容效果和推廣醫(yī)院業(yè)務(wù)的目的。

當年，郝璐璐接受了包括割雙眼皮、隆鼻、大小腿及腰部吸脂、提臀、隆胸等在內(nèi)的十幾個手術(shù)，并成為國內(nèi)首位公開自己整容過程的“人造美女”。

因此走紅的伊美爾，順理成章地成為了醫(yī)美機構(gòu)的“鼻祖”。

招股書顯示，截至當前，汪永安、汪牧遠父子是伊美爾最大的股東，二人分別持有公司28.88%及1.34%股份，且為一致行動人。另外，兩人控制的安健恒逸還持有伊美爾19.09%股份，合計共持股49.31%。

除此之外，持股9.12%的美瑞詩斕和持股2.38%的美瑞妙蘭分別是伊美爾的員工持股平臺和股權(quán)激勵計劃平臺。華平投資持股22.29%，是伊美爾第一大外部股東，劉二海的愉悅資本通過珠海悅和、蘇州悅涵分別持股6.68%、0.85%；華泰證券通過華泰瑞合持股3.82%；鼎暉投資持股4.62%。

注射美容最受歡迎

不過，以整容整形出名的伊美爾，其核心業(yè)務(wù)卻并非醫(yī)療美容手術(shù)業(yè)務(wù)。

招股書顯示，伊美爾提供的服務(wù)范圍包括醫(yī)療美容非手術(shù)服務(wù)和醫(yī)療美容手術(shù)服務(wù)。所謂醫(yī)療非美容手術(shù)服務(wù)，主要包括注射美容診療及能量美容診療，如注射A型肉毒桿菌毒素及填充劑以及美塑療法，及使用激光、射頻、強脈沖光及冷凍減脂儀等多種能量設(shè)備進行的能量美容診療；而醫(yī)療美容手術(shù)服務(wù)則主要包括美容整形手術(shù)，如眼部手術(shù)、鼻部手術(shù)、胸部整形手術(shù)、脂肪手術(shù)等。

相比美容整形手術(shù)的高風(fēng)險性，醫(yī)療美容非手術(shù)診療通常安全性較高、可負擔程度較高、見效較快，且一般需要隨時間進行持續(xù)性治療，有較強的客戶黏性，進而帶來市場接受度和滲透率的不斷快速提升。

此外，除普及率越來越高外，醫(yī)療美容非手術(shù)診療亦可以相對更容易地實現(xiàn)標準化和實施集中的安全和質(zhì)量控制以及客戶管理，故更具可擴展性和可復(fù)制性。

事實上，醫(yī)療美容非手術(shù)診療一直是公司的核心業(yè)務(wù)，且為公司貢獻了大部分收益。

2018年-2020年以及2021年第一季度（下稱“報告期”），公司來自醫(yī)療美容非手術(shù)診療的收入占比分別為68.2%、69.9%、73.9%、76.7%，占比始終超過68%且還在持續(xù)上升。而在醫(yī)療美容非手術(shù)診療中，注射美容診療是公司最熱門的項目，收入占比接近50%。

同期，美容整形手術(shù)的收入占比分別為25.5%、23.6%、21.4%、18.8%，占比逐漸下滑。

記者發(fā)現(xiàn)，公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與其他的醫(yī)美機構(gòu)并不完全相同。

擬港股上市的藝星醫(yī)美主要擁有整形手術(shù)、注射醫(yī)療、美容皮膚三大業(yè)務(wù)板塊，2015年-2017年，其業(yè)務(wù)收入占比從高到低分別為整形手術(shù)、注射醫(yī)療、美容皮膚。

而已經(jīng)美股上市的鵬愛醫(yī)療美容的業(yè)務(wù)主要包括三大類：其一，外科醫(yī)療美容治療，比如隆鼻、隆胸、吸脂、眼科手術(shù)等；其二，非外科醫(yī)療美容治療，比如激光、超聲和紫外線治療等；其三，其他醫(yī)療美容服務(wù)，比如美容牙科等。

其中，非外科醫(yī)療美容為最大的收入源。2016年-2018年，非外科醫(yī)療美容收入占比為51%、47.5%、49.1%，將近一半。

能量美容最賺錢

那么，作為最終客戶均為個人消費者的服務(wù)行業(yè)，伊美爾的哪些業(yè)務(wù)是消費者最樂意掏腰包的？

從診療人次來看，公司注射美容、能量美容、醫(yī)療美容手術(shù)的診療人次均呈現(xiàn)上升趨勢。以2020年為例，注射醫(yī)療人次最多，高達16.39萬人次，其次為能量診療，也有12.19萬人次，最后是醫(yī)療美容手術(shù)，僅有2.41萬人次。

有意思的是，作為公司最受客戶歡迎的項目，注射美容的每次診療的平均費用（即客單價）呈現(xiàn)逐年下滑的趨勢，從2018年的2986元下降至2020年的2158元；能量美容的客單價則有著明顯的上升，從2018年的1040元增長至2020年的1903元；2018年-2020年，醫(yī)療美容手術(shù)的客單價則分別為7104元、7494元、7198元。

看來，簡單做個激光脫毛、射頻緊膚的美容皮膚相對便宜，而“動刀”的整形手術(shù)價格確實要高不少。

那么，這幾個項目真正的賺錢能力如何？

從毛利率水平看，能量美容診療穩(wěn)坐榜首，以63%-70.4%的毛利率排第一，醫(yī)療美容手術(shù)服務(wù)以51.6%-55.2%的毛利率居第二，注射美容診療雖然排在第三，但45.4%-48.4%的毛利率水平仍然不低。

最終，公司的整體毛利率水平在報告期內(nèi)分別為53.7%、51.6%、53.6%、54.1%，比較穩(wěn)定。

業(yè)績一般

招股書顯示，自成立以來，北京地區(qū)一直為公司業(yè)務(wù)的重心，公司亦在戰(zhàn)略上向中國北部的醫(yī)療美容服務(wù)市場擴張。截至當前，公司在中國北部五個城市擁有并經(jīng)營九家醫(yī)療美容機構(gòu)，其中五家在北京，一家在天津，一家在青島，一家在濟南，一家在西安。

截至2021年3月31日，公司有157名醫(yī)師在醫(yī)療美容機構(gòu)（包括持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)）執(zhí)業(yè)，包括6名主任醫(yī)師、19名副主任醫(yī)師和63名主治醫(yī)師。在該等157名醫(yī)師中，超過65%來自內(nèi)部培養(yǎng)。同時，公司有209名護士、26名藥劑師、六名放射技師及18名實驗室技術(shù)人員在醫(yī)療美容機構(gòu)（包括持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)）執(zhí)業(yè)。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以2020年醫(yī)療美容服務(wù)收益計，公司在中國所有私立醫(yī)療美容機構(gòu)集團中排名第四。

然而，作為醫(yī)美機構(gòu)的鼻祖，伊美爾近年來的業(yè)績表現(xiàn)卻并不出色。

報告期內(nèi)，伊美爾實現(xiàn)的營收分別為6.61億元、7.39億元、8.11億元、2.71億元，凈利潤分別為-3853萬元、-6024.7萬元、3218.4萬元、1988.2萬元。

可以看出，公司在2020年才實現(xiàn)扭虧為盈。且需要指出的是，這一業(yè)績表現(xiàn)還是在剝離虧損業(yè)務(wù)后。

具體來看，為了扭虧及聚焦核心業(yè)務(wù)，2020年伊美爾開始剝離兒科、植發(fā)板塊。

2020年1月，伊美爾以代價200萬元將北京萊佛兒科轉(zhuǎn)讓予上海禾桐醫(yī)療科技有限公司；2020年6月，以15萬元向西安壁虎醫(yī)療投資有限公司轉(zhuǎn)讓瑞麗詩（北京）股權(quán)；2020年10月，決定出售四家位于重慶、哈爾濱、沈陽、上海的醫(yī)美醫(yī)院，將其劃入持有代售資產(chǎn)。

如果算上終止經(jīng)營業(yè)務(wù)，公司在報告期內(nèi)的凈利潤分別為-1億元、-1.18億元、828.6萬元、1005.3萬元。

那么，同行公司的業(yè)績表現(xiàn)如何？

新三板公司華韓整形2020年報顯示，2020年實現(xiàn)營收8.9億元，凈利潤為1.2億元。而美股上市的鵬愛醫(yī)療近三年業(yè)績波動巨大，2018年凈虧損2.53億元，2019年凈利潤只有1.38億元，2020年又陷入了虧損。

2015年-2017年，藝星醫(yī)美的整體營業(yè)收入分別約為4.05億元、7.23億元、10.37億元，凈利潤分別約為1298萬元、4922萬元、1.14億元。

雖然藝星醫(yī)美的盈利水平增長穩(wěn)定，但其港股上市卻失敗了。如今，同為醫(yī)美機構(gòu)，但盈利表現(xiàn)更弱的伊美爾能獲得投資者認可嗎？