5月27日，證監(jiān)會第56次發(fā)審委會議結(jié)果公示，林華醫(yī)療首發(fā)未獲通過。這是公司今年第三次安排上會，1月14日，林華醫(yī)療首發(fā)被暫緩表決，3月3日，發(fā)審委取消3月4日對該公司發(fā)行申報文件的審核，稱林華醫(yī)療尚有相關(guān)事項需要進(jìn)一步核查。公司一波三折的IPO之路還是以失敗告終。

發(fā)審委會議提出詢問的主要問題聚焦四個層面，主要產(chǎn)品留置針類產(chǎn)品的毛利率高于行業(yè)可比公司、銷售費(fèi)用率遠(yuǎn)高于行業(yè)可比公司、公司1500萬元收購北京悅通100%股權(quán)、以經(jīng)銷模式為主的銷售模式。

產(chǎn)品單一產(chǎn)能利用率下滑 募資必要性存疑

公司是專業(yè)從事臨床血管給藥工具研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，主要產(chǎn)品包括Ⅲ類醫(yī)療耗材靜脈留置針系列、輸液港，以及醫(yī)用敷料、注射器等其他產(chǎn)品。

公司銷售收入和利潤主要來源于靜脈留置針產(chǎn)品，存在對單類產(chǎn)品依賴的風(fēng)險，2017年-2019年，公司留置針類營業(yè)收入分別為5.18億元、5.80億元及6.77億元，占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為85.85%、84.48%和85.48%。

2017年-2019年，核心產(chǎn)品留置針的產(chǎn)能不斷擴(kuò)大，分別達(dá)5003.31萬支、5753.31萬支、7778.31萬支，2019年較2017年增長了55.46%，但產(chǎn)量分別為4759.23萬支、5246.08萬支、6229.35萬支，2019年較2017年的增速僅31%，不及產(chǎn)能，導(dǎo)致公司產(chǎn)能利用率逐年下滑，分別為95.12%、91.18%、80.09%。同時，公司產(chǎn)銷率分別為90%、94%、92%，近幾年的產(chǎn)量均未被完全消耗掉。

公司此次擬募資6.01億元，分別用于留置針自動化生產(chǎn)技改項目(3.27億元)、營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目(1.56億元)，醫(yī)護(hù)產(chǎn)品研發(fā)技改項目(7617萬元)、信息化平臺建設(shè)項目(4267萬元)，其中，超一半的募資擬用于留置針自動化生產(chǎn)技改項目，項目建成投產(chǎn)后將進(jìn)一步擴(kuò)大公司生產(chǎn)規(guī)模，在產(chǎn)量未能全部消耗且產(chǎn)能利用率逐年下滑的背景下，公司募資擴(kuò)產(chǎn)必要性存疑。

銷售費(fèi)用率高于同行 經(jīng)銷商頻涉賄賂案件

此次上會，發(fā)審委提出的一大疑問是公司的銷售費(fèi)用率，2017年-2019年，公司銷售費(fèi)用率分別為29.25%、29.56%、30.53%，遠(yuǎn)高于行業(yè)可比公司。與公司從事相同業(yè)務(wù)或生產(chǎn)相同產(chǎn)品的同行業(yè)上市公司包括三鑫醫(yī)療、康德萊、威高股份、普華和順，其2017年-2019年的銷售費(fèi)用率均值分別為16.87%、17.80%、19.48%，遠(yuǎn)低于林華醫(yī)療；與公司經(jīng)營模式類似的同行業(yè)上市公司包括樂普醫(yī)療、健帆生物、賽諾醫(yī)療，其2017年-2019年的銷售費(fèi)用率均值分別為24.80%、27.29%、28.80%，均低于林華醫(yī)療。

2017年-2019年，公司銷售費(fèi)用分別為1.76億元、2.03億元和2.42億元，其中，職工薪酬和業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)是大頭，合計占總銷售費(fèi)用比例超80%，2019年的職工薪酬占比高達(dá)68.34%，銷售人員人均工資不僅遠(yuǎn)高于公司平均職工薪酬，且銷售人員工資增幅大于收入增幅，證監(jiān)會質(zhì)疑其“是否存在商業(yè)賄賂，是否存在變向通過經(jīng)銷商資金回轉(zhuǎn)實現(xiàn)銷售等情況”。

公司制定了《經(jīng)銷商管理規(guī)定》，要求公司營銷人員不得向經(jīng)銷商以及利益關(guān)系人索取和收受賄賂，不得賄賂或者變相賄賂經(jīng)銷商以及利益關(guān)系人。公司在與經(jīng)銷商簽訂的《商務(wù)合作協(xié)議》中，明確約定了反商業(yè)賄賂條款和特定關(guān)系人申明條款，禁止商業(yè)賄賂行為。

但公司經(jīng)銷商頻涉賄賂案件。2011年11月，黃某某為了銷售2000支林華牌留置針至桂東縣人民醫(yī)院，向扶某某行賄10000元；2009年至2016年，道布代利用職務(wù)便利為江蘇盛韌源醫(yī)療器械有限公司經(jīng)銷商李某在辦理醫(yī)用耗材出入庫手續(xù)及繼續(xù)取得林華留置針在巴州醫(yī)院授權(quán)代理等方面提供幫助，先后收受李某所送現(xiàn)金29萬元；“新余市創(chuàng)晟商貿(mào)有限公司、吳維民單位行賄一審刑事判決書”顯示，2015年-2017年期間，創(chuàng)晟商貿(mào)、吳維民向新余市人民醫(yī)院院長鄒某行賄230萬元。林華醫(yī)療等多家公司均授權(quán)創(chuàng)晟商貿(mào)在新余市人民醫(yī)院銷售公司的器械。

目前公司的銷售模式主要為買斷式經(jīng)銷，公司將產(chǎn)品銷售給一級經(jīng)銷商，一級經(jīng)銷商在其所銷售的區(qū)域內(nèi)自主銷售、自負(fù)盈虧，其客戶為二級經(jīng)銷商和醫(yī)院。公司目前擁有一級經(jīng)銷商約1020家，二級經(jīng)銷商約741家，覆蓋近3400家終端醫(yī)院。2017年-2019年，公司經(jīng)銷收入占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為91%、90%及92%。

“兩票制”要求醫(yī)藥產(chǎn)品從生產(chǎn)廠家銷售給流通企業(yè)以及流通企業(yè)銷售給醫(yī)院僅開兩次發(fā)票，以縮短中間環(huán)節(jié)降低醫(yī)藥成本。目前“兩票制”改革主要在藥品領(lǐng)域?qū)嵭?，但預(yù)計未來針對醫(yī)療器械的改革也將落地。若未來“兩票制”推廣至醫(yī)療領(lǐng)域，小的經(jīng)銷商恐“被出局”，屆時公司銷售模式恐受較大影響。