近日，深交所受理了聚膠新材料股份有限公司(簡稱“聚膠股份”)的創業板IPO申請。招股書顯示，聚膠股份是一家吸收性衛生用品專用熱熔膠(指以熱塑性聚合物為主的膠粘劑)專業供應商，本次擬募資4.81億元，發行不超過2000萬股。記者研讀招股書發現，聚膠股份存在客戶集中度高、供應商實控人“潛伏”入股、關聯交易數據“打架”、產能利用未飽和等問題。

主營業務結構較單一業績依賴前五大客戶

據了解，聚膠股份的衛材熱熔膠產品主要用于衛生巾、紙尿褲等吸收性衛生用品面層、吸收層、底層等各組成材料的粘合，具有無毒、無味、不含溶劑的環保特點。得益于市場份額的不斷提升，聚膠股份報告期(指2018年、2019年和2020年，下同)內業績快速增長，實現營業收入分別為5.84億元、7.59億元和8.79億元。其中，2019年、2020年分別同比增長了29.98%、15.84%。不過，聚膠股份2020年出現“增收不增利”怪相，當年實現凈利潤7964.06萬元，同比減少36.26萬元。

招股書披露，聚膠股份的主要競爭對手為德國漢高、美國富樂、法國波士膠等世界知名企業。這些企業業務范圍廣泛，涉足工業、建筑和民用等眾多粘合劑市場。相比之下，聚膠股份主營業務較為單一，僅專注于衛材熱熔膠領域的結構膠、橡筋膠、背膠、特種膠等四種熱熔膠。其中，結構膠、橡筋膠為聚膠股份核心產品，為其貢獻了超過90%的營業收入。報告期內，這兩種熱熔膠的銷售金額分別為5.44億元、7.04億元和8.05億元，分別占當期營業收入的93.15%、92.75%和91.58%，呈逐年下降趨勢。值得注意的是，這兩種熱熔膠的毛利率也出現了不同程度的下降。2020年，聚膠股份結構膠和橡筋膠毛利率分別為18.56%和22.14%，同比分別減少1.97個百分點和4.45個百分點。

記者發現，聚膠股份近一半的營業收入來自前五大客戶，業績對前五大客戶存在一定的依賴性。數據顯示，聚膠股份報告期內來自前五大客戶的銷售收入為2.8億元、3.45億元和3.98億元，占當期營收比重分別為47.89%、45.49%和45.26%，客戶集中度相對較高。與之相對應的是，來自前五大客戶的應收賬款相對集中。聚膠股份就此揭示風險稱：“隨著宏觀經濟環境的變化，如果公司主要客戶的財務狀況出現惡化，或者經營情況、商業信用發生重大不利變化，不排除因此引致的到期應收賬款難以收回的風險?！?/p>

供應商實控人成股東關聯采銷數據相矛盾

招股書顯示，聚膠股份前身系廣東聚膠粘合劑有限公司即“聚膠有限”，2020年8月聚膠有限變更為聚膠股份。而截至本招股書簽署日，富豐泓錦投資(深圳)合伙企業(有限合伙)(簡稱“富豐泓錦”)持有聚膠股份13.24%股份，是公司第二大股東。公開資料顯示，富豐泓錦成立于2016年1月14日，股東為郭強和程紫鶯，二人系夫妻關系。記者進一步調查發現，富豐泓錦實控人郭強與聚膠股份及其前身關系十分密切。

記者調查發現，郭強系淄博魯華泓錦新材料股份有限公司(簡稱“魯華泓錦”)的實際控制人、董事長、總經理，魯華泓錦目前也處于創業板IPO進程中。聚膠股份在招股書中解釋稱，2016年10月，公司供應商魯華泓錦的實際控制人郭強在得知聚膠有限擬增加注冊資本后，由于看好公司的未來發展，提出愿意購買公司部分股權，因魯華泓錦亦是公司競爭對手的原材料供應商，因此郭強指定李鵬、李靜作為股權代持人。2016年12月15日，聚膠有限注冊資本由1000萬元增加至3000萬元，其中原股東按照1元/注冊資本的價格同比例增資1700萬元，外部投資者李鵬、李靜按照10元/注冊資本的價格分別出資1500萬元認購新增注冊資本中的150萬元；2017年5月27日，李靜又以444.44萬元現金認購了新增注冊資本中的37.50萬元；2018年10月15日，聚膠有限召開股東會，決議同意李鵬、李靜分別將其持有公司的4.33%、5.41%股權轉讓給富豐泓錦，本次轉讓系代持股權還原，雙方以零元對價轉讓。此后的2019年12月20日，富豐泓錦直接以24.84元/注冊資本的價格，從聚膠有限其他股東手中購買了3.49%的股權。本次股權轉讓后，富豐泓錦合計持有聚膠有限13.24%股權。

記者進一步研讀招股書發現，報告期內魯華泓錦一直在聚膠股份的前五大供應商之列。令人大跌眼鏡的是，聚膠股份招股書和魯華泓錦招股書在關于關聯交易的信息披露中，卻赫然出現了“數據打架”的“趣聞”。聚膠股份招股書披露，2018年至2020年，公司向魯華泓錦采購金額分別為6769.07萬元、5865.48萬元和6190.18萬元，占公司當期采購總額比重分別為14.28%、10.01%和9.30%；而魯華泓錦招股書顯示，2017年至2019年，其向聚膠股份銷售金額分別為6001.51萬元、6783.55萬元和5865.48萬元。比較下來，其中2018年的采銷數據相差14.48萬元。

業內人士指出，雖然數據相差絕對金額不大，但真實交易數據只有一個，關聯交易“數據打架”之謎需要企業給予合理解釋，其背后潛藏的深層次問題更值得進一步探究。

募投項目存風險產能消化遭質疑

記者注意到，聚膠股份此次IPO擬募集資金4.81億元，主要用于建設年產12萬噸衛生用品高分子新材料制造及研發總部項目、衛材熱熔膠產品波蘭生產基地建設項目和補充營運資金。分析人士指出，聚膠股份在現有產能利用未飽和的背景下大幅擴充產能，其產能消化或存風險。

招股書顯示，本次募集資金投資項目全部建成投產后，聚膠股份熱熔膠年產能將由現有的8萬噸大幅提升至18.1萬噸，產能提升幅度高達126.25%。其中，年產12萬噸衛生用品高分子新材料制造及研發總部項目系搬遷及擴產項目，達產后將在現有8萬噸產能遷移的基礎上新增4萬噸產能，總產能達12萬噸；而衛材熱熔膠產品波蘭生產基地建設項目系現有產品的擴產項目，建成后將新增6.1萬噸/年的生產規模。

記者研讀招股書發現，聚膠股份現有產能一直處于不飽和狀態，報告期內產能利用率始終未能達到八成。報告期內，聚膠股份衛材熱熔膠產能分別為6萬噸、6.67萬噸和8萬噸，產量分別為3.96萬噸、5.32萬噸和6.32萬噸，產能利用率分別為66.07%、79.74%和79.02%。此外，單從海外市場來看，德國漢高、美國富樂與法國波士膠三家供應商合計占去了衛材熱熔膠70%的海外市場，聚膠股份擁有的海外市場份額不足2%。招股書顯示，聚膠股份報告期內國外銷售收入分別為1.64億元、2.60億元和3.16億元；銷售占比分別為28.15%、34.33%、35.96%。業內人士分析指出，以海外新增6.1萬噸/年的產能規模估算，國外銷售收入需達到聚膠股份目前總營業收入約八成，才能完全消化其產能，而這對聚膠股份來說實現難度很大。

值得投資者注意的是，聚膠股份衛材熱熔膠產品波蘭生產基地建設項目為境外募投項目。記者注意到，該項目目前正處于環境影響評價文件審批階段，尚未取得環評批復。聚膠股份為此坦言，該項目存在因政局動蕩、貿易摩擦、經濟危機、外匯匯率巨幅波動等原因，可能導致境外募投項目無法實現預期建設目標。業內人士指出，海外投資建設項目存在政治、法律等諸多不確定風險。

記者就上述問題致電致函聚膠股份采訪，截至記者發稿時未有回復。針對聚膠股份存在的其他問題，本報將繼續予以關注。