發行價28港元，開盤價18.8港元，黑芝麻智能8月8日在港交所上市。這家車規級計算SoC(系統級芯片)及基于SoC的智能汽車解決方案供應商成立于2016年，已推出華山、武當兩個系列的車規級SoC。2021—2023年黑芝麻智能營收從6050.4萬元增長到3.12億元，調整凈虧損從6.14億元擴大到12.54億元。2024年一季度營收同比下降6%，經調整凈虧損擴大30%。和同賽道的國內企業地平線相比，黑芝麻智能創立晚一年，在中國高算力自動駕駛SoC出貨量等維度的行業排名低于地平線，但黑芝麻智能趕在地平線之前拿下智駕芯片第一股。換個角度，持續的虧損、激烈的競爭等仍是行業面臨的挑戰。

搶先上市

“黑芝麻智能成功于港交所主板掛牌上市”，8月8日黑芝麻智能通過官方公眾號宣布。當天，黑芝麻智能以18.8港元的價格在港交所開盤，和28港元的發行價相比，下跌32.9%，按收盤時的股價20.45港元計算，黑芝麻智能總市值116.4億港元。

上市典禮現場，黑芝麻智能創始人兼CEO單記章、聯合創始人兼總裁劉衛紅敲響開市鑼，“成功上市標志著全新的開始，站上新的起點，黑芝麻智能將積極擁抱全球自動駕駛行業快速發展帶來的廣闊市場機遇”。致辭時，單記章并未提到股價表現。

2016年7月，黑芝麻智能成立，作為二級SoC供應商在自動駕駛價值鏈的中游營運，以基于SoC的捆綁式解決方案及基于算法的解決方案的形式提供自動駕駛產品及解決方案。

根據弗若斯特沙利文的資料，2024年中國車規級SoC市場規模將從2023年的267億元增長到381億元，到2028年中國市場規模預計增至1020億元，全球市場規模2053億元。按2023年中國市場自動駕駛芯片及解決方案供應商的營收計，黑芝麻智能排名第五、市場份額2.2%，第一名市場份額27.5%；同年在中國高算力自動駕駛SoC出貨量計，黑芝麻智能排名第三，市場份額7.2%，第一名市場份額72.5%。

“中國的主要自動駕駛SoC市場參與者包括地平線、海思和黑芝麻智能。其他國家的主要自動駕駛SoC市場參與者包括NVIDIA、Mobileye、Qualcomm、TexasInstruments及Renesas。”黑芝麻智能方面列舉了自己的同行，業內人士則常拿黑芝麻智能與同時期創立、體量更大，且同樣瞄準港交所的地平線做比較。

“短期看，黑芝麻智能先上市，能更早投入做研發、市場營銷，這是利好。長期看黑芝麻智能的發展還是要靠業績支撐。”國際智能運載科技協會秘書長張翔告訴北京商報記者。

L2至L3級產品優先

“車規級芯片是最近的熱門賽道，地平線籌備上市已有一段時間，雖然黑芝麻智能搶在前面，對地平線的上市不會有直接的影響。不過一旦黑芝麻的上市表現不佳，可能會影響資本對地平線等一眾車規級芯片企業的信心。”瑞達恒研究院經理王清霖向北京商報記者分享了另一種觀點。

根據招股書，黑芝麻智能設計了兩個系列的車規級SoC，華山系列高算力SoC及武當系列跨域SoC，其中專注于自動駕駛的是華山系列，A1000系列SoC支持L3及以上應用場景的BEV(電池電動汽車)，專注于跨域計算的是武當系列，該系列SoC通過結合自動駕駛、智能座艙、車身控制及其計算功能于一個SoC。

“我們從華山系列高算力SoC開始并將其商業化，并于近期推出武當系列跨域SoC，以從核心自動駕駛功能擴展至覆蓋對智能汽車等先進功能的更多樣及復雜需求，例如智能座艙及汽車網關，均在單一SoC上實現。”黑芝麻智能方面表示。

根據招股書，黑芝麻智能從2022年開始批量生產華山A1000/A1000L SoC并交付超過2.5萬片，截至2023年12月31日，旗艦A1000系列SoC的總出貨量超過15.2萬片。目前，無論在中國還是全球，絕大部分乘用車的自動化水平不高于L2+級，預計在未來數年仍會如此。黑芝麻智能現階段戰略性地優先開發及商業化L2至L3級產品。

按照計劃，黑芝麻智能下一代SoC華山A2000將于2024年推出。A2000系列SoC采用7nm FFC汽車工藝。武當C1200預計將在2024年拿到意向訂單。對于上述款芯片的研發和商業化進展，北京商報記者通過郵件采訪了黑芝麻智能，但截至發稿相關人士并未回應。

營收下降凈虧損擴大

按招股書劃分，黑芝麻智能營收來自自動駕駛產品及解決方案、智能影像解決方案兩部分，其中自動駕駛產品及解決方案業務由基于SoC的解決方案和基于算法的解決方案組成。

2021—2023年黑芝麻智能營收保持增長，分別是6050.4萬元、1.65億元、3.12億元，營收大頭始終是自動駕駛產品及解決方案，營收占比分別為56.6%、86%、88.5%。

到了2024年一季度，黑芝麻智能營收2747.3萬元，同比減少6%，具體到業務，基于SoC解決方案的營收繼續增長，占總營收的59.1%，但基于算法的解決方案以及智能影像解決方案的營收分別同比下降39.4%和40.9%。

2024年一季度，黑芝麻智能的毛利率從18.7%提高至60.9%，但還沒有實現盈利，經調整凈虧損從去年同期的2.46億元擴大到3.2億元。2021—2023年經調整凈虧損分別是6.14億元、7億元、12.54億元，相應的毛利率分別是36.1%、29.4%、24.7%。

在諸多運營數據中，張翔認為營收表現更重要，王清霖更關注運營數據，“SoC業務處于蓬勃發展階段，業務護城河尚不明朗，客戶留存還處于波動期和快速磨合期。利潤率有一定的增長空間，對這類項目而言，是一個比較有利的信號”。

黑芝麻智能則在風險因素板塊強調了新產品及解決方案、研發投入等。“我們預計截至2024年底，將繼續產生經調整凈虧損及經營虧損，主要是因為預期的大量研發開支。未來，我們致力于通過豐富擴大產品和解決方案、擴大客戶群、提升運營效率和規模經濟效益的方式維持可持續發展及實現盈利。”