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隨著資金面較為緊張的跨月階段結束，連日來，人民銀行重新回籠流動性，平穩資金面。而本周公開市場累計有18980億元逆回購到期，到期量相對較大。在分析人士看來，市場對11月的流動性預期普遍重回中性，資金面在未來可能呈現“穩中偏緊”格局。

流動性回籠

11月6日，為維護銀行體系流動性合理充裕，人民銀行以利率招標方式開展了180億元7天期逆回購操作，中標利率1.8%，與上一期持平。因當日有6580億元逆回購到期，公開市場凈回籠6400億元。

值得注意的是，從11月1日以來，連續有大量逆回購到期，公開市場凈回籠總計14350億元。而在11月6日至11日，公開市場共18980億元逆回購到期。其中，周一到周五逆回購到期規模分別為6580億、6120億、3910億、1940億和430億元，均為7天期。

逆回購的操作量與市場流動性密切相關。談及人民銀行縮量公開市場操作的原因，中信證券首席經濟學家明明解釋道，人民銀行一般在月末為了呵護流動性平穩跨月，都會增大逆回購的投放量，并且在月初重新回籠流動性，11月月初人民銀行的操作其實也在市場預期之內。實際上，目前資金利率整體處于較為平穩合適的區間內，因此縮量公開市場操作并不代表人民銀行的貨幣政策取向有所改變。

“月初市場利率明顯回落，市場資金面轉趨寬松，人民銀行靈活操作，合理回收過剩短期流動性，以平穩資金面，保持市場流動性合理充裕。”光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華評價道。

從資金面表現來看，雖然回購利率較跨月時的“突增”有所回落，但還是保持著較高水平。11月6日，上海銀行間同業拆放利率(Shibor)隔夜下行4.4個基點，報1.579%。7天Shibor上行1個基點至1.752%。DR007加權平均利率在月初的三天分別為1.9361%、1.8283%、1.7564%，到11月6日，小幅上漲至1.7691%，均圍繞1.8%的政策利率波動。

周茂華表示，市場利率圍繞政策利率附近運行，反映市場流動性整體保持合理適度，市場預期穩定。然而資金面還是面臨著政府債繳款、公開市場大規模逆回購到期等多方面壓力。

“壓力主要來自于政府債融資繳款”，明明指出，主要是增發的1萬億國債以及地方發行的特殊再融資債可能會對市場流動性形成“抽水”的效果，此外稅期繳款因素可能也會形成一定的干擾。

據統計，11月6日至10日，政府債合計發行3311.2億元。其中，地方債計劃發行1131.2億元，國債計劃發行2180億元。在這一周政府債凈繳款(繳款剔除到期)為-1630億元。

不過總體而言，從政府債凈繳款轉負的情況來看，政府債發行對資金面的擾動將有所下降。對比之下，跨月的上一周政府債凈融資仍在4117億元的高位。同時，特殊再融資債發行節奏放緩，本周計劃發行849億元，低于前一周的993億元，而10月集中發行高峰為單周發行5519億元。

11月資金面“穩中偏緊”

一方面是MLF、逆回購到期、債券發行量較大等因素擾動，一方面是資金面壓力放緩與人民銀行對流動性的呵護，展望11月，在分析人士看來，資金面可能呈現“穩中偏緊”格局。

“本月擾動因素還是偏多”，周茂華表示，但從往年看，波動不會特別劇烈，國內支持實體經濟政策力度不減與人民銀行的呵護，資金面有望保持平穩。

明明同樣表示，人民銀行貨幣政策中性偏寬的基調沒有改變，年內降準或MLF超額續作的可能性依然存在。因此，預計資金利率中樞會回歸相對合理偏松的點位，較10月有邊際好轉。具體來看，需要關注政府債融資節奏及人民銀行貨幣政策的力度。

廣發證券固收劉郁團隊認為，跨月前，人民銀行繼續維持較大的投放力度，10月30日、31日分別投放6580億元、6120億元，使得月末逆回購維持在2.7萬億元的高位，顯示人民銀行對當前資金面的呵護態度。但由于逆回購資金期限較短，且續作規模存在不確定性，對于銀行而言，融出資金的規模也存在較大波動。

跨月之后，隨著資金面的逐步寬松，人民銀行投放規模也有所下降。在劉郁團隊看來，后續需要同步觀察銀行體系凈融出的恢復以及逆回購存量情況，如果觀察到銀行體系凈融出持續恢復至4.5萬億元以上，逆回購存量跟隨降至低位，可能才是資金面趨于穩定的信號。

劉郁團隊進一步指出，在11月6日至10日這一周，資金面關注的因素包括：第一，10月為財政支出常月，月末財政支出支撐11月初流動性轉松，但逆回購余額處于高位，需要關注月初資金面轉松的程度和持續時間；第二，全周逆回購到期18980億元，到期量相對較大，其中周一和周二到期量都在6000億元以上；第三是政府債周度凈繳款轉負及特殊再融資債發行進度的影響；此外，“雙11”網購銷售，付款在確認收貨前以支付機構客戶備付金的形式暫時凍結，這也會減少市場的資金供給。