目前上市白酒公司三季報已披露完畢，僅兩家白酒公司出現(xiàn)業(yè)績下滑，順鑫農(nóng)業(yè)就是其中之一。

前三季度，順鑫農(nóng)業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入116.11億元，同比下滑6.51%；實(shí)現(xiàn)凈利潤3.72億元，同比下滑14.23%；扣非凈利潤3.66億元，同比下滑16.94%。

現(xiàn)金流指標(biāo)也在惡化，前三季經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-12.18億元，比上年同期多流出3.77億元。現(xiàn)金回款111.67億元，同比減少5.62%。從年初到三季末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物減少近15億，上年同期為減少9.94億元。

白酒業(yè)務(wù)增長停滯 其他業(yè)務(wù)拖累利潤

分季度來看，今年一、二、三季度，順鑫農(nóng)業(yè)營收收入分別同比下滑0.7%、7.3%和16.5%，營收呈逐季加速下滑趨勢。

順鑫農(nóng)業(yè)三季報中并未披露各項(xiàng)業(yè)務(wù)的具體情況，根據(jù)國盛證券研報信息，三季度白酒收入略微下滑。地產(chǎn)業(yè)務(wù)占比不大，對營收影響較小。營收大幅下滑主要是豬肉業(yè)務(wù)帶來的。

2020年肉類加工加上種豬兩項(xiàng)業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到約30%。今年前兩個季度，順鑫農(nóng)業(yè)豬肉業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收19.25億元，同比減少了21.72%。截至9月底，全國22省豬肉平均價為19元每公斤，比6月底下滑20%，比年初下滑60%，豬肉價格的下跌導(dǎo)致了前三季度豬肉業(yè)務(wù)收入的大幅下滑。

順鑫農(nóng)業(yè)的豬肉板塊主要以屠宰加工為主，由于屠宰業(yè)務(wù)規(guī)模較小，業(yè)績隨豬周期波動。2020年僅有2.7%的毛利率，今年上半年在豬價下跌的背景下增至4.45%，仍保持微利。

從凈利潤來看，其他業(yè)務(wù)對利潤拖累仍較大。簡單估計一下，按照上半年71%的營收占比估算，前三季白酒收入約為83億元，按照10%的凈利率水平估算，則白酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤8.3億元，這意味著其他業(yè)務(wù)(估計主要為地產(chǎn)業(yè)務(wù))虧損超4億元。短期來看，公司業(yè)績的改善仍主要寄希望于地產(chǎn)業(yè)務(wù)的剝離。

順鑫農(nóng)業(yè)主要收入來源和想象空間仍是白酒業(yè)務(wù)，但是近兩年其白酒業(yè)務(wù)表現(xiàn)并不理想。上半年白酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入65.36億元，同比僅增加 1.09%。產(chǎn)銷量也陷入停滯，去年和今年上半年產(chǎn)量分別微增0.37%、1.6%；銷量則分別減少3.84%、0.58%。在傳統(tǒng)旺季的三季度，表現(xiàn)仍是不溫不火。

產(chǎn)品升級難言成功白牛二增長停滯 順鑫農(nóng)業(yè)還有潛力嗎？

順鑫農(nóng)業(yè)目前擁有“經(jīng)典二鍋頭”、“傳統(tǒng)二鍋頭”、“百年牛欄山”、“珍品牛欄山”、“陳釀牛欄山”等五大產(chǎn)品系列。按照出廠價可以分為三檔，高檔酒包含經(jīng)典二鍋頭、百年牛欄山，出廠價在50元/500ML以上；中檔酒出廠價在10元到50元之間，包含珍品；低檔酒出廠價在10元以下，包含陳釀、傳統(tǒng)二鍋頭。

其核心產(chǎn)品仍是以白牛二(42度500ml陳釀)為核心的低檔產(chǎn)品，2020年低檔酒占營收的比重為75%。

在100 元以下的光瓶酒市場，20元以下價格帶是銷量最大的，這個市場上的主要參與者有白牛二、綠牛、老村長、紅星二鍋頭等，其中牛欄山占據(jù)龍頭地位。牛欄山核心產(chǎn)品白牛二售價在15元左右，與白牛二消費(fèi)群體相重疊的是老村長。近幾年老村長銷售規(guī)模從最高90億元下滑到不到40億元。紅星股份近幾年銷售也陷入下滑，2020年營收23億，下滑了11%。順鑫農(nóng)業(yè)的增長很大程度上是擠占了老村長等競爭對手的市場份額。

疫情后順鑫農(nóng)業(yè)的低檔酒已經(jīng)出現(xiàn)增長停滯的狀況，2020年低檔酒營收下滑1.52%，今年上半年增長5.24%。占比巨大的低檔酒增長停滯是順鑫農(nóng)業(yè)白酒業(yè)務(wù)增長停滯的直接原因。

按照消費(fèi)升級邏輯，20-50元價格帶將是未來光瓶酒升級的主流價格帶，這個價格帶內(nèi)，已經(jīng)開始出名酒的身影，比如山西汾酒的42度紅蓋玻汾，售價在40-50元之間；五糧液的42度尖莊，售價在20元+。

為了迎合消費(fèi)升級趨勢，順鑫農(nóng)業(yè)近兩年將培育重點(diǎn)放在了珍品上，在北京、長三角等部分核心市場開始投放，終端渠道的陳列、廣告宣傳費(fèi)用也重點(diǎn)覆蓋該產(chǎn)品。珍品售價在30-50元之間。

2020年以珍品為主的中高檔酒占白酒收入比重為15%，規(guī)模約為15億元。去年中檔酒是三檔酒當(dāng)中唯一正增長的，增速為12%，但是今年上半年下滑了17%。

從噸價和毛利率變化來看，其產(chǎn)品升級尚無實(shí)質(zhì)進(jìn)展。2020年順鑫農(nóng)業(yè)白酒噸價為1.66萬元/噸，今年上半年下滑到1.52萬元/噸。今年上半年白酒業(yè)務(wù)整體毛利率下降了8.86%，高中低檔毛利率分別下滑0.35%、3.85%和10.53%。

按照公司在年報中的說法，目前珍品還處在“導(dǎo)入期”。與牛欄山珍品增長停滯不同的是，競爭對手山西汾酒的玻汾系列卻在攻城拔寨迅猛增長。

根據(jù)券商預(yù)測，三季度玻汾實(shí)現(xiàn)了30%-40%的增幅，這還是在控貨的背景下實(shí)現(xiàn)的。2020年玻汾收入規(guī)模已經(jīng)達(dá)到40億元，玻汾包含了黃蓋、紅蓋已經(jīng)出口玻汾，售價均在50元左右。玻汾的高增長反襯出珍品的沒落，牛欄山的全國化及產(chǎn)品升級還有很長的路要走。

事實(shí)上，全國名酒均在加碼光瓶酒市場。同處20-50元價格帶的尖莊是五糧液旗下品牌，五糧液已經(jīng)定下了集中力量打造五糧春、五糧醇、五糧特曲、尖莊四個全國性大單品的戰(zhàn)略目標(biāo)。管理層甚至喊出了百億的目標(biāo)。

50元以上的高線光瓶酒市場上，全國名酒占據(jù)著優(yōu)勢地位，如山西汾酒的乳玻汾、郎酒的順平郎、沱牌特級T68、瀘州老窖白瓶和高光等。

在這個市場上，順鑫農(nóng)業(yè)并無優(yōu)勢。目前順鑫農(nóng)業(yè)出廠價50元以上產(chǎn)品規(guī)模為10億元，去年下滑13%，今年上半年下滑近2%。

雖然光瓶酒是個極度分散的市場，但在強(qiáng)敵林立的背景下，順鑫農(nóng)業(yè)要想搶到更多的市場份額并不容易。