囊中羞澀的年輕人又要把一家企業喝上市了。近日，被稱為“酒館界蜜雪冰城”的海倫司國際控股有限公司(下稱海倫司)通過港交所聆訊，這也意味著海倫司或將成為“酒館第一股”。

海倫司招股書顯示，募集資金將被用于在未來三年開設新酒館及實現擴張計劃。其中，2021年預計新開400家店，至2023年底酒館總數達到2200家。

高速擴張背后負債10.78億元

2004年，30歲的徐炳忠遠赴老撾創業，并在2005年開設第一家酒館。2007年回國后，他開始嘗試在北京前門開設帶有東南亞異域風情的小酒館。不過，直到2009年才正式推出了Helen's酒館品牌，徐炳忠將第一家海倫司開在北大清華附近的五道口。

一杯精釀啤酒七八塊，果啤八九塊，一份花生十幾塊……花不到一百元就可以和三四個好友在酒館內坐一晚上，這種低消費的小酒館在年輕人中特別受歡迎。于是，憑借著低價的啤酒和異域風情的裝修元素，徐炳忠將海倫司定義為“年輕人的線下社交品牌”，并在上海、天津、廈門、武漢、深圳等各大城市的高校周邊開起了酒館連鎖店。

據窄門餐眼數據，截至2021年8月15日，海倫司擁有524家門店，即將開業204家直營酒館。值得注意的是，新開業的城市不僅包括天津、南京、沈陽等新一線城市，也包括寧波、廊坊、南陽、蕪湖等二三線城市，甚至在泰安、柳州、咸陽等四五線城市也有布局。目前，海倫司門店覆蓋全國100多個城市。

海倫司大規模擴張背后是負債高企。招股書披露，從2018年至2020年，海倫司的負債總額從2.14億元人民幣飆升至7億元，資產負債率分別為95.5%、84.5%和81.4%。截至今年一季度，海倫司負債總額高達10.78億元，資產負債率86%。

從產品來看，海倫司主要銷售自有啤酒，包括純麥精釀、扎啤、果啤、奶啤等；飲料化酒飲包括威士忌可樂桶、伏特加紅牛，以及第三方品牌酒，包括百威、科羅娜等。

招股書披露，海倫司國際控股有限公司于2018年1月16日在開曼群島成立，主要從事酒館運營及特許經營業務。股權結構方面，董事會主席、執行董事兼行政總裁徐炳忠及其全資信托共持有海倫司77.42%的股權，為公司實際控制人。董事、員工及一名獨立第三方通過WTSJHoldings合計持股12.6%。

作為主打年輕人的酒館，海倫司的管理層團隊年齡在29歲至47歲之間。年齡最大的為創始人徐炳忠和執行董事兼高級副總裁趙俊，今年均為47歲；33歲的執行董事兼高級副總裁張波負責訊息技術研究及開發；29歲的執行董事兼高級副總裁雷星負責公司營銷，她也是高管團隊中最年輕的一位成員。44歲的劉毅擔任營運總監，負責公司整體運營及管理業務。

根據弗若斯特沙利文數據顯示，2020年中國有酒館3.5萬家，到2023年酒館數量預計將達到4.79萬家。該報告還披露，中國酒館行業2019年總收入約1179億元，預計將在2025年達到1839億元。若按2020年收入計算，目前，海倫司國際在中國酒館行業中排名第一，市場占有率為1.1%，為中國最大的連鎖酒館。

一季度凈虧損同比擴大361%

財務方面，2018年至2020年，海倫司分別實現營收1.15億元、5.65億元和8.18億元，2019年至2020年同比增長達391.3%、44.78%，調整后凈利潤分別為1083.4萬元、7913.6萬元和7007.2萬元，2019年至2020年同比增長達630.44%、-11.5%。對于2020年的營收和凈利下滑，海倫司稱主要受新冠肺炎疫情影響，部分門店關閉所致。

不過，今年海倫司的凈利呈虧損擴大趨勢。截至2021年一季度，海倫司實現營收3.68億元，而凈利潤虧損7633.2萬元，相較于上年同期凈利虧損1656.9萬元，虧損同比擴大360.69%。

對于營收增加而凈利減少，海倫司表示，酒館恢復營業后，為吸引顧客并盡快將收入回復至正常水平，公司與更多的營銷服務供應商合作，加強了營銷宣傳力度。此外，財務費用增加主要由于酒館數量增加以及租賃負債增加導致利息開支增加。

值得一提的是，前幾年，海倫司的經營模式分為加盟酒館和直營酒館，如今，海倫司旗下的所有酒館均為直營模式。招股書披露，2018年、2019年及2020年，海倫司旗下的加盟酒館的數量分別為78家、31家及14家，占酒館總數的48.1%、12.3%及4.0%。加盟酒館的營收分別占同期總收入的39.8%、4.3%、0.6%。

截至2021年一季度，海倫司加盟酒館降至零家。海倫司還表示，公司已確立直營模式戰略，未來將不會由加盟酒館產生任何收入。

作為采用直營模式的線下酒館，海倫司業務屬于重資產模式，線下店面租賃成本偏高。2020年，海倫司的租賃成本為1.05億元，占總營收比例為13%。員工成本達1.79億元，占總營收比重22%。2018年至2020年，海倫司租賃負債分別為1.48億元、3.84億元及5.39億元。

海倫司創始人徐炳忠曾表示，公司上市前不會接受任何一筆融資，但今年2月19日，在提交招股書前的1個月，海倫司完成了唯一一輪融資，黑蟻資本與中金公司分別投入3079萬美元和201萬美元。此外，中金公司還擔任了海倫司的獨家保薦人。

新玩家紛紛布局酒館賽道

從酒館行業來看，中國酒館行業可分為新式酒館和傳統酒吧。傳統酒吧包括蘇荷酒吧、本色酒吧等，一般客單價較高；而以海倫司、胡桃里為代表的新派經濟型酒館則主打連鎖酒館。不過，近年來，啤酒品牌“青島啤酒”、茶飲品牌“奈雪的茶”、餃子館“喜家德”、咖啡品牌“星巴克”、火鍋品牌“湊湊”也陸續嘗試開小酒館，搶占“微醺”生意。

平安證券在研報中披露，目前行業供給端呈現高度分散化，且新玩家紛紛布局酒館賽道，截至2020年末，青島啤酒已在中國布局200多家“TSINGTAO1903青島啤酒吧”，奈雪的茶在中國主要城市共經營20間奈雪BlaBla Bar酒吧。平安證券指出，酒館業態的本質是成癮性賽道與販賣社交概念的餐飲模式，消費群體以年輕人為主。

華安證券表示，餐飲企業入局酒館帶來了模式多元化的經營，隨著越來越多頭部品牌的涌現，當前酒館的發展趨勢有可持續的潛能。在經濟性酒館興起和“X+酒”模式風靡的雙重推動下，小酒館行業有望成為下一個新風口。

中國食品產業分析師朱丹蓬在接受記者采訪時表示，目前，中國酒館的業態及場景處于導入期的下半場。從海倫司的市場定位來看，它走的是大眾酒館路線，當下還有發展擴容的空間。從產品組合角度看，包括自有品牌和代理品牌，不過主要集中在中低端，它更多采取地還是品牌效應以及規模效應打造差異化。

“原先中國酒館方面的品牌也有，主要零星存在上海、長沙、武漢這類網紅城市，沒有形成真正的規范化、專業化、品牌化、資本化、規模化的發展。隨著新生代人口紅利不斷疊加，類似海倫司、胡桃里這種具有社交屬性的連鎖酒館，就會橫空出世。總體來說，資本助推酒館業務，跟目前整個中國酒館的發展周期是相匹配的。”朱丹蓬稱。