3月17日，牧原股份股價(jià)開盤飄紅，甚至一度以9.57%的漲幅逼近漲停，最終讓投資者長(zhǎng)舒了一口氣。

在此之前，3月13日，有網(wǎng)絡(luò)大V發(fā)文稱牧原股份固定資產(chǎn)占銷售收入比重高于同行、與牧原建筑之間存在大量關(guān)聯(lián)交易等，受此影響，公司股價(jià)連續(xù)兩天下跌。3月15日，深交所就此向牧原股份下發(fā)了問(wèn)詢函。為此，在3月16日晚間，牧原股份回復(fù)了《深交所關(guān)于對(duì)牧原股份的問(wèn)詢函》，其在回復(fù)中非常有針對(duì)性地回應(yīng)了市場(chǎng)關(guān)心的焦點(diǎn)問(wèn)題：高毛利率、大量工程關(guān)聯(lián)交易、少數(shù)股東ROE遠(yuǎn)低于母公司股東ROE等。

“公司的生豬養(yǎng)殖采用‘全自養(yǎng)、全鏈條、智能化’養(yǎng)殖模式，而同行業(yè)上市公司多采用代養(yǎng)模式。”牧原股份在公告中如此強(qiáng)調(diào)。

材料顯示，牧原股份超過(guò)600億元的重資產(chǎn)擴(kuò)張戰(zhàn)略仍在持續(xù)。

“高利潤(rùn)是當(dāng)前產(chǎn)業(yè)大環(huán)境帶來(lái)的高利潤(rùn)率。長(zhǎng)期來(lái)看，資本都必然獲取平均利潤(rùn)率水平，無(wú)法持續(xù)獲取高額利潤(rùn)，除非有非常特別的技術(shù)創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)自然壟斷?！睎|方艾格農(nóng)業(yè)分析師馬文峰向《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者表示，從市場(chǎng)行情的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，高豬價(jià)可能即將過(guò)去，內(nèi)部化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)更加集中，由此可能導(dǎo)致利潤(rùn)下滑更加明顯。

重資產(chǎn)高速擴(kuò)張

負(fù)重而行，牧原股份在重資產(chǎn)的投入遠(yuǎn)未結(jié)束。

被稱為養(yǎng)豬行業(yè)“茅臺(tái)”的牧原股份，“重量”已然是企業(yè)發(fā)展的砝碼。2020年三季報(bào)顯示，牧原股份前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收391.65億元，歸母凈利潤(rùn)209.88億元，固定資產(chǎn)404.61億元，在建工程140.87億元。這也是引發(fā)外界質(zhì)疑的導(dǎo)火索。

對(duì)此，牧原股份在對(duì)深交所的回復(fù)函中，承認(rèn)公司與同行業(yè)上市公司相比，固定資產(chǎn)占營(yíng)業(yè)收入比例要高。數(shù)據(jù)顯示，牧原股份自2017年至2019年以及2020年前三季度，其固定資產(chǎn)占營(yíng)業(yè)收入比例分別為105.52%、101.17%、93.29%、103.31%。同行業(yè)中新希望占比較低，如2019年僅為16.85%，2020年前三季度為28.63%。其他如正邦科技、溫氏股份等集中在30%~40%。

但是牧原股份在扣除保育、育肥舍之后，其固定資產(chǎn)占營(yíng)收比迅速下降，2017年至2020年前三季度的占比分別為65.72%、36.82%、38.64%、45.02%。

“代養(yǎng)模式因采用‘公司+農(nóng)戶’的生產(chǎn)模式，相對(duì)具有‘輕資產(chǎn)’的特點(diǎn)；而全自養(yǎng)模式需公司自主投資建設(shè)生豬養(yǎng)殖場(chǎng)。”牧原股份強(qiáng)調(diào)說(shuō)，故與同行業(yè)上市公司相比，公司固定資產(chǎn)占營(yíng)業(yè)收入的比例較高、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低。

此外，牧原股份回復(fù)記者稱，除固定資產(chǎn)投入大外，該模式還有生產(chǎn)環(huán)節(jié)可控、環(huán)保處理集中、人員管理統(tǒng)一、智能引領(lǐng)發(fā)展等特點(diǎn)。

負(fù)重而行，牧原股份在重資產(chǎn)的投入遠(yuǎn)未結(jié)束。截至2020年9月末，公司主要在建工程計(jì)劃總投資為603.06億元，尚需投入252.17億元。記者注意到，從去年起，牧原股份在河南省南陽(yáng)市大力推行“百場(chǎng)千萬(wàn)”計(jì)劃，2021年目標(biāo)出欄量為5000萬(wàn)頭，相比上年增幅為176%。顯然，牧原股份為南陽(yáng)市養(yǎng)豬業(yè)撐起了大梁。隨著資本性支出投入不斷加大，其產(chǎn)能也由2014年的275萬(wàn)頭暴漲至2020年三季報(bào)末的4520.12萬(wàn)頭。

如此之大的投入背后，則是牧原股份的“大存大貸”。截至去年三季末，牧原股份有息負(fù)債276億元，去年前三季度為此支付利息1.68億元，并且牧原股份實(shí)控人秦英林近期還在質(zhì)押股份融資。但牧原股份在手貨幣資金有225億元，去年前三季度還因此收入1385萬(wàn)元利息。

“養(yǎng)殖(農(nóng)業(yè))必須充分帶動(dòng)勞動(dòng)者的積極性，自養(yǎng)還是代養(yǎng)，獨(dú)立豬場(chǎng)(農(nóng)場(chǎng))的生產(chǎn)效益和養(yǎng)殖者(農(nóng)戶)利益高度一致，便可以產(chǎn)生最佳效益。”馬文峰表示，通過(guò)高度機(jī)械化、自動(dòng)化、提升養(yǎng)殖單位的規(guī)模，公司專業(yè)化(專家)服務(wù)同終端管理主體充分結(jié)合，對(duì)提升總體效益至關(guān)重要。只要豬價(jià)能夠處于盈虧平衡點(diǎn)之上，有規(guī)模就會(huì)有效益。另外，集團(tuán)內(nèi)部總體的成本控制和養(yǎng)殖效率至關(guān)重要?！爸悄芑?、自動(dòng)化、機(jī)械化，讓農(nóng)業(yè)成為資本密集型產(chǎn)業(yè)，因此不拘泥自養(yǎng)還是代養(yǎng)。”

至于牧原股份是否會(huì)持續(xù)擴(kuò)張，牧原股份回復(fù)稱，截至2020年底，公司設(shè)計(jì)產(chǎn)能為6000萬(wàn)頭。根據(jù)公司的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備情況，目前具備建設(shè)8000萬(wàn)產(chǎn)能的潛力(包含已建成和在建部分)。“得益于國(guó)家支持生豬復(fù)產(chǎn)的政策，符合建設(shè)需求的土地仍在繼續(xù)流轉(zhuǎn)之中。未來(lái)將根據(jù)豬價(jià)、利潤(rùn)、現(xiàn)金流和融資環(huán)境等因素綜合考慮，保持合理的投資建設(shè)速度?！?/p>

百億元關(guān)聯(lián)交易

巨額關(guān)聯(lián)交易，正是牧原股份被外界詬病的焦點(diǎn)問(wèn)題之一。

“請(qǐng)補(bǔ)充披露近三年又一期關(guān)聯(lián)方為你公司承建在建工程及固定資產(chǎn)的情況，說(shuō)明大量工程項(xiàng)目均由關(guān)聯(lián)方承建的商業(yè)邏輯及合理性。”深交所問(wèn)詢函中顯示。

巨額關(guān)聯(lián)交易，正是牧原股份被外界詬病的焦點(diǎn)問(wèn)題之一。牧原股份超過(guò)600億元固定資產(chǎn)建設(shè)的推進(jìn)，對(duì)于建筑行業(yè)而言無(wú)疑是一個(gè)爭(zhēng)搶的大蛋糕。公告顯示，牧原股份與關(guān)聯(lián)企業(yè)河南牧原建筑工程有限公司(下稱“牧原建筑”)2017年至2019年以及2020年前三季度，發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易額分別為1.33億元、10.18億元、47.38億元、89.05億元，總計(jì)147.94億元。

天眼查顯示，牧原建筑由牧原實(shí)業(yè)集團(tuán)100%控股，與牧原股份為同一控制人秦英林?！芭c牧原建筑之間發(fā)生的關(guān)聯(lián)采購(gòu)占當(dāng)期采購(gòu)總額的比例較低，均低于20%?！蹦猎煞輳?qiáng)調(diào)。但是自2017年至2020年前三季度，牧原建筑在牧原股份的年度工程總發(fā)生額占比提高迅速，從最初的2.16%，陸續(xù)提升至17.07%、48.08%、36.42%。

此外，牧原股份對(duì)比稱，牧原建筑承建的豬舍單方造價(jià)與非關(guān)聯(lián)方建筑公司承建的豬舍單方造價(jià)差異率較小，牧原建筑承建豬舍的關(guān)聯(lián)交易價(jià)格是公允性的。

記者詢問(wèn)多家豬舍建筑企業(yè)或者養(yǎng)豬場(chǎng)了解到，因配套設(shè)施、智能化等不同，造價(jià)不便橫向?qū)Ρ?。?019年6月，廣西農(nóng)墾永新畜牧集團(tuán)發(fā)布的招標(biāo)書顯示，其萬(wàn)鑫種豬場(chǎng)建設(shè)項(xiàng)目平均每平方米造價(jià)1613.19元；2020年9月沅陵正邦生豬養(yǎng)殖場(chǎng)建設(shè)項(xiàng)目，招標(biāo)書顯示其平均每平方米造價(jià)1811.80元，這要遠(yuǎn)高于牧原股份公布的1200元左右的造價(jià)。

不過(guò)，牧原建筑的利潤(rùn)增速和營(yíng)收增速并不匹配，由此引發(fā)了牧原股份在向子公司輸送利潤(rùn)或向子公司索取利潤(rùn)兩個(gè)方向不同的質(zhì)疑。財(cái)報(bào)顯示，2018年前三季度，牧原建筑實(shí)現(xiàn)4.67億元營(yíng)收和441萬(wàn)元凈利潤(rùn)，但2020年前三季度，牧原建筑的營(yíng)收規(guī)模已經(jīng)擴(kuò)大至78.8億元，凈利潤(rùn)卻降低至243萬(wàn)元。

對(duì)此，牧原股份的解釋是，牧原建筑成立的主要原因是有效整合優(yōu)質(zhì)建設(shè)施工資源，營(yíng)收規(guī)模雖然大，但主要支出為外包勞工成本，因此利潤(rùn)水平較低。并且，牧原股份表示，關(guān)聯(lián)方牧原建筑的建設(shè)成本與非關(guān)聯(lián)方建設(shè)成本的差距正在縮小，到去年三季末二者豬舍平均每平方米造價(jià)成本差距基本在5元以內(nèi)。

天眼查系統(tǒng)顯示，牧原建筑承接的牧原股份多個(gè)養(yǎng)豬場(chǎng)建設(shè)項(xiàng)目，發(fā)生多起因?yàn)槎鄬臃职l(fā)的法律糾紛，而這種層層分包模式顯然與相關(guān)法律法規(guī)不符。就此，牧原股份未對(duì)牧原建筑的資質(zhì)問(wèn)題進(jìn)行公開回復(fù)。

后豬瘟?xí)r代挑戰(zhàn)

隨著春季產(chǎn)能的陸續(xù)恢復(fù)，9月開始生豬供應(yīng)量或陸續(xù)增加，豬價(jià)有下降可能。

數(shù)據(jù)顯示，2020年上半年牧原股份生豬業(yè)務(wù)毛利率為63.27%，遠(yuǎn)高于同期同行業(yè)的溫氏股份(38.39%)、新希望(42.6%)、正邦科技(35.72%)、天邦股份(54.06%)。但在2017年至2019年，牧原股份的毛利率分別為30.03%、9.83%、37.05%，這與其他公司比較基本相當(dāng)，甚至低于個(gè)別企業(yè)。

“公司的種豬、仔豬來(lái)源均為自產(chǎn)，而同行業(yè)可比公司中存在對(duì)外采購(gòu)，且因最近一年及一期我國(guó)生豬價(jià)格大幅上漲，公司向同行業(yè)可比公司供應(yīng)的種豬、仔豬價(jià)格大幅上漲?！蹦猎煞葆槍?duì)公司高毛利問(wèn)題對(duì)外如此澄清。此外，2020年公司向外銷售優(yōu)質(zhì)種豬64.3萬(wàn)頭。

“牧原股份全產(chǎn)業(yè)鏈養(yǎng)殖模式能讓利潤(rùn)最大化，利于公司的可持續(xù)發(fā)展，這種重資產(chǎn)模式對(duì)公司資金要求很高，所以公司存在大存大貸現(xiàn)象是合理的，但是全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)較大，也要看公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的把控能力。”中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬表示，“當(dāng)‘豬周期’反轉(zhuǎn)的時(shí)候，牧原股份全產(chǎn)業(yè)鏈、重資產(chǎn)模式因?yàn)檎{(diào)整較慢，企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)高于‘公司+農(nóng)戶’的輕資產(chǎn)模式?！?/p>

顯然，2020年種豬和豬肉價(jià)格的上揚(yáng)，為牧原股份的高毛利提供了良好的市場(chǎng)前景。但是隨著養(yǎng)豬企業(yè)在去年紛紛擴(kuò)產(chǎn)，以及產(chǎn)能陸續(xù)釋放，市場(chǎng)供需矛盾逐漸緩解。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，今年1~2月份生豬出欄比上年同期增長(zhǎng)25%，預(yù)計(jì)后期豬肉價(jià)格還有下降的空間。隨著今年頭部養(yǎng)豬企業(yè)集體擴(kuò)產(chǎn)，下半年起生豬出欄量將明顯增長(zhǎng)，屆時(shí)豬肉價(jià)格普遍看淡。

就此，卓創(chuàng)資訊生豬行業(yè)分析師王亞男分析認(rèn)為，由于2020年末至2021年初的冬季，北方部分地區(qū)非洲豬瘟發(fā)生情況較重，因此在二季度及三季度初，生豬供應(yīng)量或短時(shí)縮水，價(jià)格有上漲可能。而與此同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)疫情的包容度提升，市場(chǎng)或難以再度出現(xiàn)2019~2020年的大漲大跌現(xiàn)象，卓創(chuàng)資訊預(yù)計(jì)2021年4~7月行情或平緩上漲。而隨著春季產(chǎn)能的陸續(xù)恢復(fù)，9月開始，生豬供應(yīng)量或陸續(xù)增加，豬價(jià)有下降可能。

“在沒(méi)有出現(xiàn)有效的非洲豬瘟治療手段之前，擴(kuò)產(chǎn)與非洲豬瘟復(fù)發(fā)或持續(xù)并行，產(chǎn)能恢復(fù)的速度或略低于擴(kuò)產(chǎn)時(shí)的速度。此外，生豬產(chǎn)能恢復(fù)是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，生豬供應(yīng)恢復(fù)速度相對(duì)較慢，因此未來(lái)1~2年生豬價(jià)格的下滑速度或相對(duì)較小，即生豬下行周期仍是確定性事件，但生豬養(yǎng)殖仍有利潤(rùn)空間?！蓖鮼喣信袛嗾f(shuō)。來(lái)源：中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào) 作者：黨鵬